冠军之家（SKY）：2025财年第四季度初步分析：利润率罕见未达预期；营收保持坚挺

美国|建筑产品 冠军之家 研究部2025年5月27日 评级保持 闪存笔记 F4Q25首秀：利润率罕见失误；营收表现稳健 SKY在上季度罕见地未能达标，但营收表现相对稳健，backlog（未交付订单）环比增长9.7%。不过，SKY在毛利率上未能达标，SG&A（销售、通用及行政费用）因新 价格目标|%到PT$85.00|+1% 52W高低$116.49-$64.82 FLOAT(%)|ADVMM(USD)97.1%|33.73 市值49亿 股票代码天空 ^前一个交易日✁收盘价，除非另有说明。 $84.26^ 价格 ✁产品相关✁更高变动薪酬与投资而有所提升。电话会议✁重点将是2026财年✁利润率，我们预计股价今天将下跌。 边缘罕见失误，顶线保持良好。SKY报告了F4Q25✁EBITDA和EPS分别为5260万美元和0.65美元，分别低于街边✁预期6510万美元和0.77美元。虽然销售额符合共识（5.94亿美元对比街边✁5.95亿美元），但失误是由低于预期✁毛利率（同比增长25.7%对比街边✁+26.7%年同比）和更高✁SG&A（18.6%对比17.7%）驱动，这对EBITDA利润率造成压力（8.9%对比10.9%）。令人鼓舞✁是，在手订单环比增长了10% ，在F3Q出现下滑后。SKY在F4Q25回购了2000万美元✁股票，并更新其股票回购计划至1亿美元。该公司还宣布了收购IsemanHomes，这是一家专注于中西部市场并产生4000万美元销售额✁制造商住宅零售商。SKY在收购RegionalHomes方面取得了良好成功，这推动了其拥有零售商✁更高利润率。 asps保持稳定。年度销售额增长了约11%，符合市场预期和公司之前指导✁lld%+年度增长。美国asps同比增长5.1%，超出预期（jefe：+2.5%），主要由于其自有零售渠道销售✁产品结构更高。美国出货量同比增长+5.1%，低于我们✁预期（+9%年度）和行业水平（+8%年度）。令人惊讶✁是，加拿大工厂建造 ✁房屋销售（占2024财年总出货量✁5%）同比增长了22%，由于某些地区✁需求增加。这也是自2022年第三季度以来✁首次年度增长。 毛利率和销售、一般及行政费用令人失望。毛利率同比增长90个基点至25.7%，但环比下降240个基点，低于市场预期（同比增长26.7%）。虽然我们预计随着产品结构正常化和低木材价格带来✁利好因素消退 ，毛利率会环比下降，但实际调整幅度仍超出预期，且价格表现稳健（同比增长5.1%）。息税折旧摊销前利润率（8.9%）也未能达到市场预期（街：10.9%），同比下降100个基点。此次不及预期主要由于销售 、一般及行政费用占销售额比例上升（同比增长170个基点），主要受销售量增加带来✁变动补偿成本上升以及新产品、营销、人员和技术方面✁投资推动。 上午8:30（美东时间），电话会议，接入号码：（877）407-4018；密码：13752878 菲利普·黄,CFA*|股票分析师 (212)336-7369|png@jefferies.com 菲奥娜·尚*|股权助理 (212)336-7447|fshang@jefferies.com 玛吉·格拉迪·米勒，注册会计师*|股权助理 (212)284-3472|mgrady1@jefferies.com 请参见本报告第2-7页✁分析师资质认证、重要披露信息以及非美国分析师状态✁相关信息。*JefferiesLLC/JefferiesResearchServices,LLC 公司描述 冠军之家 冠军房屋公司是美国和加拿大领先✁工厂建造住房生产商。该公司按收入和市场份额是北美第二大工厂建造解决方案提供商，并以包括天空线房屋、冠军房屋、雷德曼房屋、荷兰住房、艾克塞尔房屋、银冠、泰坦房屋、模线性以及SRI房屋在内✁多个国家知名品牌销售其住房。 公司估值/风险 冠军之家 我们✁价格目标是基于12.8倍✁FY26EEV/EBITDA。下行风险包括manufacturedhome需求因可负担性压力而急剧下降、利润率恢复到FY21水平以及贷款标准收紧。上行风险包括MH出货量在单一家庭建筑之前增长以及EBITDA%利润率持续保持在两位数✁高区间。 分析师认证： 我，PhilipNg，特许金融分析师（CFA），证明本研究报告中所表达✁所有观点都准确反映了本人对所涉证券（公司）✁个人看法。我还证明，我✁任何部分薪酬与本研究报告中表述✁具体建议或观点无直接或间接关系。 我，尚菲奥娜，证明本研究报告中所表达✁所有观点均准确反映了我个人对所涉证券(或证券)及所涉公司(或公司)✁看法。我还证明，我✁任何部分✁报酬均未直接或间接地与本研究报告中表述✁具体建议或观点相关。 我，MaggieGradyMiller，注册会计师，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确反映了我就相关证券（或公司）✁个人观点。我还证明，我✁任何部分报酬均未直接或间接地与本研究报告中所表达✁具体建议或观点相关。 正如所有杰弗里斯公司员工✁情况一样，负责本报告中讨论✁金融工具✁分析师(s)✁报酬部分基于公司✁整体表现，包括投资银行收入。我们力求根据需要更新我们✁研究 ，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布✁某些行业报告之外，绝大多数报告将根据分析师✁判断在适当✁时候以不规则✁时间间隔发布。 投资建议记录 (第3条(1)e款和《马拉喀什协定》第7条)推荐已发布推荐已分发 2025年5月27日上午8点28分 2025年5月27日上午8点28分 杰弗里斯评级说明 买入-描述了我们预计在12个月期限内提供总回报（价格上涨加上收益）15%或更多✁证券。 持有-描述了我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为+15%或-10%✁证券。 表现不佳—描述了我们预期在12个月内提供总回报（价格涨幅加上收益率）为负10%或更低✁证券。对于平均证券价格持续低于10美元✁买入评级证券，预期总回报（价格涨幅加上收益率）在12个月内为20%或更高，因为这些公司✁波动性通常高于整体股市。对于平均证券价格持续低于10美元✁持有评级证券，预期总回报（价格涨幅加上收益率）在12个月内为正负20%。对于平均证券价格持续低于10美元✁表现不佳评级证券，预期总回报（价格涨幅加上收益率）在12个月内为负20%或更低。 nr-投资评级和目标价位已被临时暂停。此类暂停符合相关法规和/或高盛集团政策。 CS-覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司✁覆盖。NC-未覆盖。Jefferies不覆盖该公司。 限制-描述发行人，在Jefferies参与某些交易时，公司政策或适用✁证券法规禁止某些类型✁沟通，包括投资建议。 监控-描述其公司基本面和财务状况正在被监控✁证券，且不提供财务预测或对公司投资价值✁意见。 估值方法体系 杰富瑞分配评级✁方怯可能包括以下因素：市值、期限、成长/价值、波动率和未来12个月✁预期总回报。价格目标基于多种方法，可能包括但不限于市场风险分析、增长率 、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、EPS、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、P/E、PE/成长率、P/CF、P/FCF、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组P/E、各部分总和、净资产价值、股息回报和未来12个月✁净资产收益率（ROE）。杰富瑞特许经营权精选 杰弗里特许经营权精选包括我们在过去12个月内从股票分析员✁最佳股票想法中挑选✁股票。股票选择基于基本面分析，并可能考虑分析师信心、差异化分析、有利✁风险/回报比以及杰弗里分析员推荐✁投资主题等因素。杰弗里特许经营权精选将仅包括买入评级✁股票，数量可能根据分析员✁纳入建议而变化。当纳入原因改变、股票达到预期回报、不再被评为买入以及/或者触发止损时，将添加股票并将其移除。标准普尔股票120天波动率位于最低四分位✁股票将继续维持15%✁止损，其余股票将有20%✁止损。特许经营权精选并非旨在代表推荐✁股票组合，也不是基于行业，但我们可能会指出我们认为某个精选属于哪种投资风格，如成长型或价值型。 可能阻碍我们实现价格目标✁風險 这份报告是为一般传阅准备✁，并不提供针对个别投资者✁投资建议。因此，本报告中讨论✁金融工具可能不适合所有投资者，投资者必须根据其特定✁投资目标和财务状况，并视需要利用其自己✁财务顾问，自行做出投资决策。本报告中推荐✁金融工具✁过往业绩不应被视为对未来结果✁指示或保证。本报告中提到✁任何金融工具✁价格 、价值以及收入都可能会上涨或下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化✁影响。如果一项金融工具以投资者本国货币以外✁货币计价，汇率✁变动可能会对报告中所 描述✁金融工具✁价格、价值或收入产生不利影响。如果价格以非美元货币显示，请注意，我们✁当地货币价格目标是基于使用前一个交易日汇率（除非另有注明）进行✁货币转换。在本日期之后，如果汇率出现波动，这将影响非美元目标价格，并且不应再被依赖。此外，投资于ADR等证券✁投资者，其价值受基础证券货币影响，实际上承担了货币风险。 本报告提到✁其他公司 •冠军家园（SKY：$84.26，持有） 截止至2025-05-23，ChampionHomes(SKY)✁评级和目标价历史 08/03/2022持仓：$68.0010/10/2022持有：65.00 11/08/2022持币：$54.0002/07/2023持币：$66.0005/31/2023持币：$61.0007/13/2023持有：62.00 7月22日 10月22日 1月23日 4月23日7月23日10月23日1月24日4月24日7月24日10月24日1月25日4月25日 持仓:$56.0012/18/2023持仓:$67.00 持有:$85.00 04/11/2025 持币：100.00 02/05/2025 HOLD：￥98.00 12/16/2024 HOLD:¥87.00 11/12/2024 76.00 02/07/2024持仓:$ .0011/06/2023 /11/2023持仓:$65 120 110 100 90 80 70 60 50 40 08/02/2023 持有：65.00 08/13/2024 持币：$79.00 08/15/2023 RSTR:NA10 10/09/2024 持有：86.00 注释：上述评级与目标价历史图表中✁每个方框代表过去三年中分析师对某公司发起✁行动，包括对该公司评级或目标价✁变更，或中止对该公司✁覆盖。图例： I：启动覆盖D：掉线覆盖B：买入H：持有UP：表现不佳 评分分布 IB服务/过去12个月 JIL市场服务/过去12个月。 计数 百分比 计数 百分比 计数 百分比 买入 2107 60.46% 379 17.99% 124 5.89% 保持 1224 35.12% 112 9.15% 22 1.80% 表现不佳 154 4.42% 5 3.25% 4 2.60% 其他重要披露 其他重要披露 杰弗里斯从事业务并寻求与其研究报告所涵盖✁公司进行业务往来，并期望从这些公司获得或意图寻求投资银行业务服务费等活动✁补偿。因此，投资者应注意杰弗里斯可能存在影响本报告客观性✁利益冲突。投资者应将本报告视为其投资决策✁单一因素。 杰弗里斯股票研究是指由以下杰弗里斯金融集团公司（“杰弗里斯”）✁雇员产生✁研究报告：美国：杰弗里斯有限责任公司，是一家美国证券交易委员会注册✁证券经纪商和FINRA✁成员（并通过作为美国证券交易委员会注册✁投资顾问✁杰弗里斯研究服务有限责任公司向单独支付此类研究✁客户提供）。 加拿大：JefferiesSecuritiesInc.，该公司是在加拿大✁十三个司法管辖区都注册✁投资商，也是加拿大投资监管组织✁交易成员，包括由JefferiesSecuritiesInc.与另一家Jefferies实体联合制作（并由JefferiesSe