先进排水系统公司 2025财年第四季度业绩初步观察

股权研究 美国房屋建筑与建筑产品2025年5月15 日 先进排水系统公司 Fiscal4Q'25财报首窥 adj.ebitda为1.77亿美元，与巴克莱1.83亿美元/共识1.84亿美元相比，归因于需求疲软和不利天气，以及较轻的毛利率。2026财年营收和ebitda指引低于市场预期。 我们预计今天会重置股价，低于对FY'26指南的共识。我们的分析表明，由于指南暗示WMS仍保持30%以上的息税折旧及摊销前利润率，因此这个预期差距可能是由于终端市场驱动的。在中间点 ，息税折旧及摊销前利润率同比仅略有下降，且收入持平，这可能意味着价差和制造/运输成本的相对稳定。尽管如此，收入指南确实偏低，其高端$2.975亿低于我们街边最低$2.987亿的预期，而中间点则低于共识6%。WMS的管理层历来保守，此次指南可能是在不确定的背景下采取的所谓“撕掉创可贴”的行动，导致长期投资者今天面临一个出清事件。我们期待在上午10点ET的电话会议中，能获得更多关于管理层对其终端市场前景的看法、截至5月中旬的最新趋势、关于价差预期的说明以及制造/生产力发展趋势的进展。 WMS超重 美国住房建设& POSITIVE 建筑材料价格目标130.00美元 价格（2025-05-14）121.68美元 潜在的上行/下行+6.8% 来源：彭博，巴克莱研究 美国住房与建筑产品马修·布利奥利 +12125269029matthew.boul ey@barclays.comBCI,US WMS发布了其2026财年调整后EBITDA指引，为85-91亿美元，中点为88亿美元，与巴克莱的92.6亿美元和共识的94.5亿美元相比，隐含利润率范围为30.1-30.6%（对比巴克莱31.0%/共识30.8% ）。26财年营收指引维持在28.25-29.75亿美元（对摩根大通30亿美元/市场预期31亿美元）。销 售指引的中点意味着营收同比持平，尽管WMS的EBITDA指引低于市场预期，但我们认为EBITDA利润率指引在30%以上可能让投资者在宏观环境不景气的情况下对WMS的盈利能力有所宽慰。 本季度四季度销售额同比下降6%，而巴克莱为下降3%，市场预期持平。毛利率36.7%低于我们38.0%的预期，且低于市场预期的37.2%，主要受销量和价格成本不利影响，但受制造和运输方面的收益（包括更高的生产效率）部分抵消。调整后EBITDA利润率为28.7%，略低于我们28.9%的预期，与市场预期的28%相比。 伊丽莎白·拉angan+1212526 5960elizabeth.langan@barclays.comBCI,美国 AnikaDholakia+12125268 780anika.dholakia@barclays .comBCI，美国 伊莱恩·库+12125267529elaine.ku@barclays.comBCI，美国 东部时间上午10点的通话关键议题包括WMS对其2026财年指引的详细信息 假设，非住宅和住宅领域的展望，基础设施软性细节，树脂价格展望（HDPE/PP），定价和竞争动态，对制造/运输改善的评估，与Orenco合作进展更新，WMS塑料管材料转换进程细节（尤其是在历史上渗透率较低的市场如德克萨斯州），以及股票回购份额更新。 巴克莱资本有限公司和/或其附属公司从事和寻求与其研究报告涵盖的公司进行业务往来。因此，投资者应注意该公司可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。 完成：25-05-15，11:45GMT 请参见第3页开始的分析师认证和重要披露。 发布日期：25-05-15，11:45GMT限制-外部 图1.关键结果 来源：巴克莱研究，公司数据 分析师认证： 我，马修·布勒，特此证明（1）本研究报告中所表达的观点准确地反映了我对本研究报告中提及的任何或所有主题证券或发行人的个人观点，以及（2）我的任何部分补偿并未直接或间接地与本研究报告中所表达的特定建议或观点相关。 重要披露： 巴克莱研究由巴克莱银行PLC的投行及其附属公司（以下简称“巴克莱”）制作。除非另有说明，否则本研究报告的所有作者均为研究分析师。报告顶部的发布日期反映报告制作地的当地时间，可能与GMT提供的发布日期不同。 信息披露的可用性: 若任何公司是本研究报告的subject，有关这些公司的当前重要披露，请参阅https://publicresearch.barclays.com或另发送书面请求至：BarclaysResearchCompliance,745第七大道,13楼,纽约,NY10019或致电+1-212-526-1072。 负责编制这份研究报告的分析师已获得报酬，该报酬基于多种因素，包括公司总收入，其中一部分由投资银行业务产生，以及市场业务的盈利能力和收入，以及公司投资客户对分析师所涵盖的资产类别的研究的潜在兴趣。 分析师定期进行现场考察以了解所覆盖公司的物资运营情况，但花旗集团政策禁止他们接受任何所覆盖公司支付或报销此类考察的差旅费用。 巴克莱研究部门提供多种类型的研究，包括但不限于基本面分析、与股票挂钩的分析、量化分析以及交易思路。巴克莱研究中一种类型所包含的建议可能与巴克莱其他类型研究中的建议不同，这可能是由不同的时间跨度、方法或其他因素造成的。 为了获取有关研究传播政策及程序的巴克莱声明，请访问https://publicresearch.barclays.com/S/RD.htm。为了获取巴克莱研究冲突管理政策声明 ，请访问：https://publicresearch.barclays.com/S/CM.htm。 主要股票（股票代码，日期，价格） 先进排水系统公司(WMS,2025年5月14日,美元121.68),超重/正面,CD/D/E/J/K/L/M 除非另有说明，价格来源于彭博，并反映相关交易市场的收盘价，该收盘价可能并非发布时的最后可用收盘价。 披露图例： A:巴克莱银行PLC和/或其附属机构曾作为牵头管理人或联合牵头管理人，负责发行人已公开披露的证券发行。 过去12个月。B：巴克莱PLC的雇员或非执行董事是该发行人的董事。 CD：巴克莱银行有限公司和/或其关联公司是本发行人发行的债务证券的做市商。 根据欧盟市场法规：巴克莱银行有限公司和/或其附属机构是本发行人发行的有价证券的做市商。 CH:巴克莱银行有限公司和/或其母公司将在证券（根据香港证监会行为守则第16.2(k)段定义）方面就此发行人建立市场，或将会建立市场。 D：巴克莱银行有限公司和/或其关联公司在过去12个月内已从本发行人处获得投资银行业务的报酬。 E:巴克莱银行PLC和/或其附属机构预计将在未来3个月内从本发行人处获得或意图寻求投资银行服务的补偿。 FA:巴克莱银行PLC和/或其关联公司根据美国法规计算，直接或间接拥有该发行人某类别权益证券1%或以上。 FB:巴克莱银行有限公司和/或其关联公司根据欧盟法规计算，对该发行人的一类股权证券持有多于0.5%的净多头头寸。 FC：巴克莱银行有限公司和/或其关联公司根据欧盟法规计算，持有一个发行人某类股权证券超过0.5%的短期头寸。 FD:巴克莱银行PLC和/或其关联公司实际拥有该发行人某一类别股权证券的1%或以上，根据韩国法规计算。 FE:巴克莱银行PLC和/或其集团公司与此发行人存在财务利益关系，且这些利益总计金额等于或超过本发行人市值的1%，按照香港法规计算。 G该D:基本信用覆盖团队的一名研究分析师（和/或其家庭成员）持有该发行人的普通股证券的多头头寸。 GE:该基础股票覆盖团队的一名研究分析师（以及/或者其家庭成员）持有本公司普通股证券。 H：该发行人直接拥有巴克莱公司任何类别的普通股证券超过5%。 I:巴克莱银行PLC和/或其关联公司是与此发行人就向巴克莱银行PLC和/或其关联公司提供金融服务签订协议的一方。 J：巴克莱银行PLC和/或其附属机构是流动性提供者和/或在发行人的证券和/或在任何相关衍生品上进行定期交易。 K:巴克莱银行PLC和/或其关联公司在过去12个月内已从本发行人处获得非投资银行业务相关的报酬（包括若适用则的经纪服务报酬）。 L：该发行人系巴克莱银行PLC的投资银行客户，或在过去12个月内曾是其投资银行客户及/或关联公司。 M:该发行人系，或在过去12个月内曾是巴克莱银行有限公司的非投资银行客户（证券相关服务）和/或关联公司。 N:该发行人是，或在过去12个月内曾是，巴克莱银行PLC的非投资银行客户（非证券相关服务）和/或关联公司。 O：未使用。 P:巴克莱资本加拿大公司的一名合伙人、董事或高级管理人员在过去的12个月内，向目标公司提供了除正常投资咨询或交易执行服务之外的有偿服务 。 Q:巴克莱银行PLC和/或其附属公司是此发行人的企业经纪。R：巴克莱资本加拿大有限公司和/或其附属公司在过去12个月内已从该发行人处获得投资银行服务的报酬。S：该发行人是巴克莱银行的证券公司。T：巴克莱银行PLC和/或其关联公司正在向本发行人提供投资者关系服务。U：该加拿大发行人的股权证券包括次级投票受限股份。V：该加拿大发行人的股权证券包括无表决权限制股。 风险披露(s) 有限合伙企业（MLPs）是作为上市公司结构化设立的穿透实体。在税务方面，分配给MLP单元持有人的款项可能被视为本金返还。投资者在投资MLP单元前应咨询其自身的税务顾问。 信息来源的披露(信息来源的披露) 彭博®是彭博财务公司（彭博）及其附属公司（统称“彭博”）的商标和服务商标，彭博指数是彭博的商标。彭博或彭博的许可方拥有彭博指数的所有专有权利 。彭博不认可或批准本材料，也不保证其中任何信息的准确性或完整性，也不对由此产生的结果做出任何明示或暗示的保证，根据法律规定最大范围，彭博对于由此产生的任何损害或责任不承担或有责任。 巴克莱基础股票研究评级体系指南： 我们的覆盖分析师使用一个相对评级体系，在该体系中，他们根据分析师或被认定为处于同一行业的分析师团队所覆盖的其他公司，将股票评为增持、中性或减持（见下方定义）（该“行业覆盖范围”）。 除了股票评级外，我们还提供行业观点，对行业覆盖范围内的前景进行评级，分为正面、中性或负面（见下定义）。使用诸如买入、持有和卖出等术语的评级系统并非我们的评级系统。投资者应仔细阅读整个研究报告，包括所有评级的定义，而不仅仅从评级中推断内容。 股票评级 超重-预计该股票在一年的投资时间范围内，将跑赢行业覆盖范围内未加权预期总回报。 等权重-预计该股票的表现将与行业覆盖范围内无加权预期总回报在12个月的投资期限内保持一致。 低体重-该股票预计在12个月的投资范围内，表现将低于行业覆盖范围内未加权预期总回报。 评分暂停-由于市场事件导致承保不可行，或为遵守相关法规和/或公司政策（包括但不限于巴克莱银行PLC投资银行部在涉及该公司的并购或战略交易中提供咨询服务的情形），评级和目标价格已暂停。 行业观点 正向-行业覆盖范围基本面/估值在改善。 中性-行业覆盖板块基本面/估值稳定，既未改善也未恶化。负数-行业覆盖面基本面/估值正在恶化。 以下是构成“行业覆盖范围”的公司名单：美国住房与建筑产品 先进的排水系统公司（WMS）冠军家园公司（SKY）D.R.霍顿公司（DHI）GMS公司（GMS）KB家园公司（KBH ）伦纳尔公司（LEN）欧文斯昆宁公司 （OC）泰勒莫里森家园公司（TMHC ） 任地地产公司（HOUS）指南针公司（COMP）费格伦企业公司（FERG）希尔曼解决方案公司（HLMN ）兰迪海之家公司（LSEA）马斯科公司（MAS）普尔特集团公司（PHM）AZEK公司（AZEK） 建设者第一源公司(BLDR)核心与主要公司(CNM)富顿品牌创新公司(FBIN)JELD-WEN控股公司(JELD)拉瑟姆集团(