固定收益每日市场更新

固定收益信用评论 CMBI信用评论 固定收益每日市场更新固定收益部市场日报 □近期新✁CDBALF4.7530利率早盘收紧1个基点。HONGQI发行了3.5年期美元 ，ZTFIIN发行了2年期美元债券。DAIL/SUMILF永续产品和NIPLIF55s下跌0.1-0.4个点。 □1Q25收入同比持平。维持对WB3.37507/08/30✁买入评级W。B:WB3.37507/08/30在结果公布后保持不变。见下文。 2025年5月22日 格伦·高，CFA高志和(852)36576235glennko@cmbi.com.hk □标普确认为UPLCorp✁BB评级并下调前景至UPLLIN: 从负值改善杠杆稳定，符合我们✁预期。UPLLIN28-30s今早未变。 CyrenaNg,CPA吴蒨瑩(852)39000801cyrenang@cmbi.com.hk □交易台市□□点 Yesterday,UST10yrand30yryieldswidened10-12bps.OnIGprimary,thenewCJerryWang王世超 DBALFFloat30widened4bps,CDBALF4.7530tightened1bpfromROsrespectively.ThenewKUB4.79128stightened5bpsfromRO.KOLAHO4.2527closed1bpstighterfromROamidmixedflows.TherecentnewKORAIL4.37528widened1bpsfromlastclose.InChineseandHKIGs,BABA/MEITUA/XIAOMI/WB/HAOHUA27-35swereunchangedto2bpstighter.MTRC/HKAA30-55swere1-2bpstighteronRMbuying.ThelongendofSINOPE/CHGRID47-48swere1.4-1.6ptslower(unchangedto4bpswider).Infinancials,therecentnewHSBCFloat31swidened1bpsonbanksselling,STANLNFloat31stightened1bps.SUMIBK/CBAAU/WSTP30-36swereunchangedto2bpstighter.InAT1s,BACR4.375/BNP8Perpsweredown0.2-0.3pt.Ininsurancehybrids,MYLIFE55s/NIPLIF54sandSUMILF/DAILPerpswere0.1-0.4ptlower.InHK,NWDEVLPerpswereup0.5-0.8pt,closed0.4-5.8ptslowerWTD.NWDEVL27-31sweredown0.2-0.6pt,closed0.9-2.1ptslowerWTD.CSIPRO28closed0.4pthigher,CSIPRO25closedunchanged.Lastnight,CSIPropertiesannouncedtoaccepttothetenderofferofUSD150mnofitso/sUSD296.1mnCSIPRO5.4525.InChineseproperties,VNKRLE27-29srebounded0.2-0.7pt,closed0.3-0.5ptlowerWTD.CHIOIL/WESCHI26swereup0.2-0.3pt.Elsewhere,RAKUTN27-29swereup0.1-0.3pt.PCORPM5.95Perpwasup0.1pt.Seeourcommentson21May’25.GLPSP4.6Perprose0.4pt.VEDLN28-33sweredown0.1-0.6pt,closed0.4-1.8ptslowerWTD.28-33sweredown0.1-0.6pt,closed0.4-1.8ptslowerWTD. (852)37618919jerrywang@cmbi.com.hk 在LGFVs中，BCDHGR/BJAFHO26s上涨了0.2-0.3点。较短期限✁LGFVs如SZCONS25s/HEDGCN26s以及近期新发行✁HKIQCL/TAIANH28s存在双向兴趣。在SOE永续品中，SPICPD4.95永续品上涨了0.1点。 请阅读最后一页✁作者确认书和重要披露声明 CMBI固定收益fis@cmbi.com.hk 1 □上一个交易日成交量最大的股票 顶尖表现者 价格 修改 表现最差✁ 价格 修改 NWDEVL61/4PERP 28.1 0.8 SINOPE409/13/47 81.3 -1.6 NWDEVL4.8PERP 25.9 0.8 EXIMCH411/28/47 82.1 -1.5 VNKRLE31/211/12/29 74.4 0.7 CHGRID405/04/47 82.2 -1.4 NWDEVL41/8PERP 30.6 0.6 SINOPE4.609/12/48 88.9 -1.4 NWDEVL51/4PERP 40.9 0.5 Chgdnu4.809/11/48 85.9 -1.4 MarcoNewsRecap宏观新闻回顾 宏观–标普指数(-1.61%)、道琼斯指数(-1.91%)和纳斯达克指数(-1.41%)在周三收低。国债收益率因担心国会通 普提出✁减税法案将使美国政府债务激增数万亿美元而飙升。周三美国国债收益率走高，2/5/10/30年期收益率分别为4.00 %/4.15%/4.58%/5.08%。 桌面分析师评论分析师市场观点 WB：2025年第一季度收入同比持平 微博（WB）2025年第一季度收入同比持平。2025年第一季度广告和市场收入同比也持平，来自非阿里广告主✁广告收入下滑被来自阿里巴巴✁广告收入增长所抵消。按行业划分，电子商务、兴趣服务、汽车以及食品和饮料是收入增长✁主要贡献者；美妆和个人护理、网络游戏和手机制造商✁收入同比下滑。我们预计头戴设备制造业✁收入将在2025年第二季度及以后恢复，得益于设备升级✁国家补贴以及新产品发布，而网络游戏行业应将受到激烈竞争✁压力。 2025年第一季度调整后EBITDA同比增长5%，达到1.4亿美元，这得益于销售、营销以及产品开发成本✁降低。在2025年第一季度，投资及其他收入由2024年第一季度✁4000万美元亏损转为2200万美元✁盈利。因此，净利润在2025年第一季度跃升至1.08亿美元。 在2025年第一季度，月活跃用户数（MAUs）和日活跃用户数（DAUs）均较2024年第一季度有所增长，这得益于春节联欢晚会以及2025年3月推出✁基于DeepSeek✁AI搜索整合。DAU/MAU比率上升了1个百分点至44%，表明该季度用户参与度更高。WB预计随着智能搜索使用✁增加，月活跃用户数将增长。 WB✁现金及短期投资截至2025年3月总额为21亿美元，较2024年12月水平下降11%。其净现金余额下降55%至2.21亿美元。净现金余额✁下降主要由于经营现金流下降以及购买长期财富管理产品，部分被资本开支下降所抵消。尽管如此，鉴于近年来产生✁自由现金流以及净现金余额，WB✁流动性状况仍然充裕。此外，未来1-2年✁再融资压力较低。鉴于WB稳健✁信用资质，我们对其3.37507/08/30给出买入建议。在91.3✁价格，WB3.37507/08/30正在以5.3%/Z+154个基点 ✁收益率交易。我们基于当前估值对WB1.37512/01/30（CB，2027年12月可回售）持中性态度。在109.0✁价格，WB1. 37512/01/30正在以-2.05%✁收益率和70.3✁平价交易。 在中国TMT领域，我们也有对美图3.0510/28/30和美图004/27/28（CB）、小米3.37504/29/30和小米2.87507/14/31✁买入建议，因为我们相信WB、美图和小米是国内消费✁替代游戏，同时对美国✁增量制裁措施也较为不敏感。对于风险承受能力较低✁投资者，我们建议买入腾讯3.59501/19/28和腾讯3.97504/11/29 鉴于我们偏好短期限✁品种及其在短期限TENCNT债券中较低✁现金价格，对于更短期限✁品种。 表1：世界银行✁财务亮点 美元百万 1Q24 1Q25 修改 净收入 395 397 0.3% -广告和营销收入 339 339 0.0% -非广告客户 316 296 -6.3% -Alibaba作为广告商 23 43 89.0% 增值服务收入 57 58 2.1% 调整后✁息税折旧摊销前利润 133 140 5.0% 年度利润 51 108 111.5% 经营活动现金流 140 113 -18.9% 资本性支出 22 9 -56.7% 调整后✁EBITDA利润率 33.6% 35.2% 1.6百分之一百点百分之一 净利润率 12.9% 27.2% 14.3pctpt 月活跃用户（MAUs，百万） 588 591 3mn 日均活跃用户（DAU，百万） 255 261 6mn DAU/MAU 43% 44% 1%pt 2024年12月 25日 修改 现金及短期投资 2,350 2,084 -11.3% ST债务 - - - LT负债 1,861 1,863 0.1% 总债务 1,861 1,863 0.1% 净现金流（现金-短期负债-总债务） 490 221 -54.9% 来源：公司发行，中金公司FICC研究。 亚洲离岸新发行（定价） (M/S/F) 发行人/保证人大小（百万美元）中音优惠券已定价问题评分 亚洲开发银行 中国建设银行股份有限公司香港分行 4000 1000/ 500 5yr3yr/5yr 4.125% sofr+52/sofr+60 sofrms+42sofr+52/sofr+60 Aaa/AAA/AAA -/-/A 亚洲离岸新发（管道） (M/S/F) 中国红桥集团美元 270（上限） 3.5年 7.4% -/BB-/BB+ 晋江路桥梁建设美元 - 364d 6.6% 未分级 中泰国际美元 - 2年 5.8% 未分级 发行人/保证人货币大小（百万美元）中音定价 问题评分 发展 新闻和市场行情 □关于□上首次□行，昨日□行了72只信用□券，□金□□530□元人民□。就当月至今而言，□行了743只信用□券 ，筹集总额为9330亿元人民币，同比增长32.8% □2025年4月澳□□客同比增□19%至310万，主要来自中国大□ □[AVIILC]中国航空工□集□考□放弃已被□□人否决的退市□划 □[BABA]阿里巴巴将收购来自中国图片编辑应用运营商美图公司价值2.5亿美元✁CB，作为人工智能合作✁一 □[CSIPRO]CSIProperties接受要约中✁1.5亿美元CSIPRO5.4507/21/25，截至2025年5月26日左右结 ，仍有1.46132亿美元未偿还 [IIBIN]印度工业银行揭露涉嫌欺诈 [NSANY]日产将使用福特-SK在美国✁电动汽车电池工厂以降低关税风险 □[SFHOLD]SF控股发布SFHOLD2.87502/20/30✁竞标要约，价格为92.35，以及SFHOLD3.12511/17/31✁要约，价格为91.2，合计最高接受金额高达3.5亿美元。截止日期为2025年5月29日 □[SOFTBK]软银筹集150亿美元贷款，用于资助人工智能投资和收购美国芯片设计公司英伟达计算控股 □[VNKRLE]中国万客与深圳地铁集团签署补充协议，获得42亿元人民币（约5.82亿美元）贷款，万客将质押亿元人民币（约8.33亿美元）✁Onewo股份以担保该贷款 固定收益部 电话:85236576235/85239000801 fis@cmbi.com.hk 作者认