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2025/05/22星期四 宏观金融类 1 植物卫生措施、竞争和消费者保护、中小微企业、经济技术合作等9个新增章节。流动性：央行周三进行1570亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.4%。因当日有920亿元逆回购到期，实现净投放650亿元。策略：LPR调降符合预期，大行存款利率同步调降，有利于缓解净息差压力，存款利率降幅略超预期，可能带来存款流向非银。4月经济数据整体呈现受加征关税影响存在扰动，结构分化特征，抢出口效应提供支撑，但往后可能边际弱化，内外需是否维持韧性仍有待观察。关税谈判超预期，短期债市面临一定调整压力。后续市场主要关注出口数据及资金面能否维持宽松，等待回调后的机会，逢低介入为主。贵金属沪金涨0.92%，报777.74元/克，沪银涨0.86%，报8285.00元/千克；COMEX金涨0.33%，报3324.50美元/盎司，COMEX银涨0.12%，报33.69美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.58%，美元指数报99.64；市场展望：昨日，不论是从特朗普政府所推进的财政政策还是美债拍卖结果来看，黄金价格均受到美元信用弱化所带来的利好因素提振。美国总统特朗普表示已非常接近敲定最终版本的税收法案，对于国会的审议流程表示乐观。法案中确定的条款在未来十个财年间将减税4万亿美元，同时将债务上限提升4万亿美元，旨在延续多项即将到期的减税政策（如2017年减税和就业法案）。法案的通过将进一步提升美国的财政赤字水平，以及债务上限解决后的美债供给。今日凌晨所进行的美国20年期国债拍卖投标倍数为2.46，低于前值的2.63。得标利率为5.047%，大幅高于前值的4.81%。美债拍卖结果公布后美国国债收益率全线上升，但与此同时黄金价格表现强势，这集中体现了美国财政赤字持续扩张的预期下，市场对于供给量在未来无序扩大的美债配置意愿弱化，而黄金正是其最佳的替代资产。美国财政赤字水平在特朗普任期内将持续扩张，这对于黄金中期价格走势形成利多因素，策略上建议逢低做多，沪金主力合约参考运行区间756-809元/克。白银在联储明确鸽派表态的情况下才具备较强的上涨动能，策略上建议暂时观望，沪银主力合约参考运行区间7944-8380元/千克。 2 有色金属类贵金属价格延续反弹，隔夜美股回调，铜价冲高回落，昨日伦铜收跌0.71%至9487美元/吨，沪铜主力合约收至77770元/吨。产业层面，昨日LME库存减少1925至168825吨，注销仓单比例抬升至39.1%，Cash/3M升水14美元/吨。国内方面，昨日上期所铜仓单减少0.5至4.1万吨，仓单降至偏低水平，上海地区现货升水期货下调至275元/吨，货源增多基差报价下调幅度较大，下游采购情绪改善。广东地区库存环比增加，现货升水期货略微下调至185元/吨，下游逢低补货。进出口方面，昨日国内铜现货进口亏损扩大至400元/吨以上，洋山铜溢价环比持平。废铜方面，昨日精废价差小幅缩窄至1360元/吨，废铜替代优势降低。价格层面，海外风险偏好有所降低，关注经济数据公布对市场情绪的影响，仍需留意美国关税政策下远期的经济下滑风险。产业上看铜原料供应维持紧张格局，铜价支撑仍强，而由于消费强度较前期下降，预计价格重心有所下移。今日沪铜主力运行区间参考：77000-78400元/吨；伦原油回落，市场情绪降温，铝价震荡回调，昨日伦铝收跌0.22%至2475美元/吨，沪铝主力合约收至20135元/吨。昨日沪铝加权合约持仓量51.6万手，环比增加0.04万手，期货仓单6.0万吨，环比减少0.2万吨，仍维持偏低水平。根据SMM统计，昨天国内三地铝锭库存录得44.7万吨，环比减少1.05万吨，广东、无锡两地铝棒社会库存录得8.3万吨，环比减少0.2万吨，铝棒加工费延续震荡下滑。现货方面，昨日华东现货升水期货70元/吨，环比持平，下游维持按需采购。外盘方面，昨日LME铝库存减少0.2至39.0万吨，注销仓单比例下滑至17.0%，Cash/3M小幅贴水。展望后市，国内商品情绪边际暂稳，海外风险偏好有所走弱，关税水平偏高使得远期需求忧虑仍存。产业上看铝棒加工费偏高有利于铝锭库存继续去化，铝价支撑偏强，而消费季节性偏淡将制约铝价反弹空间，短期价格预计偏震荡。今日国内主力合约运行区间参考：20000-20260元/吨；伦铝3M运行区间参考：2450-2500美元/吨。周三沪锌指数收涨0.76%至22417元/吨，单边交易总持仓22.64万手。截至周三下午15：00，伦锌3S较前日同期涨62至2730.5美元/吨，总持仓21.76万手。SMM0#锌锭均价22760元/吨，上海基差205元/吨，天津基差185元/吨，广东基差335元/吨，沪粤价差-130元/吨。上期所锌锭期货库存录得0.14万吨，内盘上海地区基差205元/吨，连续合约-连一合约价差170元/吨。LME锌锭库存录得15.67万吨，LME锌锭注销仓单录得7.95万吨。外盘cash-3S合约基差-29.83美元/吨，3-15价差136.84美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.135，锌锭进口盈亏为-660.38元/吨。根据上海有色数据，国内社会库存小幅录减至8.38万吨。总体来看：4月我国未锻轧锌合金出口量破千，达到1280.23吨，环比增长472.07%，同比增长365.08%，4月突发增量中绝大部分流向台湾，或因抢出口导致。基本面角度来看，锌精矿港口库存持续抬升，锌精矿加工费再度上行，锌矿过剩预期不改。锌锭库存小幅累库，月间价差边际下行，近端边际转弱。中期来看，伴随锌锭社会库存累库，锌价仍有一定下行风险。 铜铜3M运行区间参考：9400-9600美元/吨。铝锌 3 铅周三沪铅指数收涨0.28%至16899元/吨，单边交易总持仓6.52万手。截至周三下午15：00，伦铅3S较前日同期涨13.5至1985美元/吨，总持仓14.42万手。SMM1#铅锭均价16725元/吨，再生精铅均价16675元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价10300元/吨。上期所铅锭期货库存录得4.11万吨，内盘原生基差-160元/吨，连续合约-连一合约价差平水。LME铅锭库存录得24.58万吨，LME铅锭注销仓单录得12.19万吨。外盘cash-3S合约基差-24.07美元/吨，3-15价差-56.8美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.184，铅锭进口盈亏为-523.56元/吨。据钢联数据，国内社会库存录增至5.82万吨。总体来看：再生原料库存有限，再生利润承压，再生铅企开工持续下行。蓄企放假结束后，开工重回相对高位。中期预计沪铅指数在16300-17800间箱体震荡，短线铅价呈现偏强震荡。镍周三镍价震荡运行，沪镍主力合约夜盘收盘价报123760元/吨，较前日上涨0.18%，LME主力合约收盘价15630美元/吨，较前日上涨0.64%。镍矿端，菲律宾红土镍矿价格持稳，印尼火法矿受需求拖累较难上涨，湿法矿价格下跌后持稳运行。镍铁方面，价格连续走弱之后，企业生产负荷下调，镍铁价格有所企稳。中间品方面，5月印尼MHP项目陆续恢复，但5月MHP到港量依旧受到4月减产影响，短期价格仍在高位运行。精炼镍方面，现货成交一般，升贴水持稳运行，金川一号镍的主流现货升水报价区间为2000-2300元/吨，平均升水为2150元/吨，较上一交易日上涨50元/吨；俄镍的升贴水报价区间则为100-300元/吨，平均升水为200元/吨，较前日持平；LME镍库存报202098吨，增加90吨。整体而言，镍成本端有转松预期，叠加现货需求表现疲软，库存或重回累库趋势，镍价延续偏空思路，建议关注LME镍0-3月升贴水变化。今日沪镍主力合约价格运行区间参考120000-130000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考15000-16300美元/吨。锡2025年5月21日，沪锡主力合约收盘价267730元/吨，较前日上涨1.13%。国内，上期所期货注册仓单较前日增加45吨，现为8070吨。LME库存较前日增加15吨，现为2670吨。上海现货锡锭成交价格267500-269500元/吨，均价268500元/吨，较上一交易日涨3250元/吨。上游云南40%锡精矿报收256400元/吨，较前日上涨3300元/吨。目前矿端正逐步复产，刚果(金)Bisie锡矿自4月末启动分阶段复产，首批通过陆运输出的锡精矿已进入物流环节，预计6月逐步传导至冶炼端，缅甸佤邦复产也正在推进，预计三季度矿端将逐步转松。现货市场，升贴水虽维持高位，但高价抑制下游补库意愿，实际鲜有成交。整体而言，锡供给端短期偏紧但有转松预期，目前中美关税暂缓，但家电、电子行业等终端订单未见显著放量，需求拖累下，锡价重心或有所下移。国内主力合约参考运行区间：250000元-270000元/吨，海外伦锡参考运行区间：30000美元-33000美元/吨。碳酸锂五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报62,657元，与前日持平，其中MMLC电池级碳酸锂报价62,000-64,000元，工业级碳酸锂报价60,200-61,500元。LC2507合约收盘价61,100元，较前日收盘 4 5价+0.39%，主力合约收盘价贴水MMLC电碳平均报价1,900元。周三锂价冲高回落，收盘价小幅反弹。碳酸锂供需侧缺少有力驱动，同时盘面价格处于成本密集区，若需求未进一步走弱，向下或存在较大阻力，底部震荡概率较高。后续需留意矿山盐厂经营扰动、锂盐和正极材料开工率及盘面持仓变化。今日广期所碳酸锂2507合约参考运行区间60,400-61,800元/吨。氧化铝2025年5月21日，截止下午3时，氧化铝指数日内上涨3.55%至3241元/吨，单边交易总持仓49.2万手，较前一交易日增加1.8万手。现货方面，广西、贵州、河南、山东、山西和新疆现货价格分别上涨50元/吨、40元/吨、60元/吨、60元/吨、60元/吨、25元/吨。基差方面，山东现货价格报3095元/吨，贴水07合约145元/吨。海外方面，MYSTEEL澳洲FOB价格维持367美元/吨，进口盈亏报-152元/吨。期货库存方面，周三期货仓单报17.35万吨，较前一交易日大幅去库1.68万吨。矿端，几内亚CIF价格上涨1美元/吨至72美元/吨，澳大利亚CIF价格维持70美元/吨。策略方面，矿端和供应端扰动持续，几内亚矿山停运短期冲击较大，当地政策不确定性较大，建议短期观望为主。国内主力合约AO2509参考运行区间：2900-3500元/吨。不锈钢周三下午15：00不锈钢主力合约收12870元/吨，当日+0.23%(+30)，单边持仓22.98万手，较上一交易日-2628手。现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报13050元/吨，较前日持平，无锡市场宏旺304冷轧卷板报13150元/吨，较前日持平；佛山基差180(-30)，无锡基差280(-30)；佛山宏旺201报8700元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7800元/吨，较前日持平。原料方面，山东高镍铁出厂价报945元/镍，较前日-5元/吨。保定304废钢工业料回收价报9400元/吨，较前日持平。高碳铬铁北方主产区报价8100元/50基吨，较前日持平。期货库存录得143056吨，较前日-724。据钢联数据，社会库存录得110.83万吨，环比减少0.42%，其中300系库存71.75万吨，环比减少1.00%。今日高镍铁报价小幅下调，近期工厂虽有挺价情绪，但钢厂一直出价有限，华南钢厂较上轮平盘采购，镍铁市场博弈持续。今日高碳铬铁报价暂无调整，市场观望钢厂6月招标情况,预计短期不锈钢市场仍将维持弱势震荡格局。 黑色建材类螺纹钢主力合约下午收盘价为3061元/吨,较上一交易日涨3元/吨（0.098%）。当日注册仓单44087吨,环比减少7538吨。主力合约持仓量为216.9396万手，环比增加9067手。现货市场方面,螺纹钢天津汇总价格为3220元/吨,环比减少0/吨;上海汇总价格为3190元/吨,环比减少0元/吨。热轧板卷主力合约收盘价为3211元/吨,较上一交易日涨9元/吨（0.281%）。当