东兴晨报

2025年5月21日星期三 分析师推荐 本期编辑 分析师：刘田田010-66554038liutt@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480521010001 【东兴商社】黄金珠宝行业：金价上行带来业绩分化，关注行业发展新趋势（20250520） 金价上行压抑黄金珠宝消费需求，行业2024年度和2025年一季度收入和业绩表现较弱，港股公司表现好于A股公司。2024年A股黄金珠宝行业营收同比下降4.73%，归母净利润同比下降17.75%。A股+港股黄金珠宝行业营收同比增长3.28%，归母净利润同比增长9.87%。根据中国黄金协会数据，上海黄金交易所Au9999黄金价格全年上涨27.87%，催生黄金投资需求但压抑消费需求，行业收入和利润表现整体偏弱，但港股公司表现明显好于A股公司。2025年一季度A股黄金珠宝行业营收同比下降25.22%，归母净利润同比增长3.46%。2025年Q1金价延续上行态势，行业收入表现疲软，但受益于部分公司利润端改善明显，行业整体盈利能力有所恢复。 行业内公司业绩表现分化严重，金价持续上行总体来看对消费的需求影响是负向的，但仍有部分公司取得较快的业绩增长表现，我们将业绩表现较好的公司分为两大类：（1）投资金条产品占比高因此受益于金价上行的公司——菜百股份。公司贵金属投资产品营收129亿元，同比增长45.28%。（2）品牌属性更强、产品差异化设计的公司——老铺黄金、潮宏基、曼卡龙等。这些品牌的产品设计属性更强，通过打造出具有差异化设计和卖点的大单品，从而形成独特竞争优势。与此同时，设计属性较强的产品更多为一口价销售模式，而非克重+加工费模式，在金价持续上行的背景下更具性价比和吸引力。 通过对比各公司经营和业绩表现，我们总结近1-2年来在金价持续上行背景下，行业呈现以下几大趋势： 金价上行通道中，渠道的驱动性减弱，产品和品牌的重要性提升。行业拓店速度明显减慢，2024年部分公司如中国黄金、周大生、老凤祥等甚至出现了门店总数量下降的情况。传统依靠拓展渠道拉动增长的模式不再可行，新环境对品牌的产品设计、工艺打造等提出更高要求。 高端品牌引领行业孵化出新模式，探索出品牌化发展之路。以老铺黄金为代表的品牌的崛起，带领行业探索出新的商业模式，即从传统的黄金贸易商转变为品牌商。老铺的崛起是对黄金珠宝行业走品牌化和高端化发展之路的有益探索和成功验证，或有望带动行业整体向品牌化方向发展。 消费客群年轻化和消费的情绪化持续显现，与黄金加工技术的提升同频共振。年轻客群占比快速提升，且黄金珠宝消费的悦己属性持续增强。黄金制造工艺的突破性进展以及产品设计的持续创新，使得黄金产品在时尚度和设计感上实现了质的飞跃，与消费客群的年轻化趋势实现了同频共振。 展望未来，金价：各国央行购金需求旺盛有望对金价长期上行形成支撑，但 中短期看，金价或在小幅回调后呈现大幅震荡走势，后续还要关注90天关税豁免期结束后各国的贸易政策和美联储降息预期等。黄金珠宝消费：金价的急速上行暂告一段落，其对黄金珠宝消费需求的压制或有所缓解，但考虑到金价仍在相对高位，消费者或仍持观望态度，投资类消费需求表现或持续好于消费类需求表现，部分产品力和品牌力强的品牌仍有望延续较好表现。 投资策略：（1）金价持续上行背景下，行业呈现新的发展趋势和增长逻辑，一方面，黄金产品的保值属性凸显，持续拉动以投资金条为代表的具有投资保值属性产品销售增长，具有高性价比属性、投资类产品占比较高的品牌或有望受益，获得较好的销售增长；另一方面，产品设计能力和品牌力的价值被放大，渠道的驱动作用减弱，品牌化发展道路也得到了有益探索，具有差异化定位、较强产品研发设计能力的品牌或能持续走出独立行情。（2）长期看，居民消费水平提高，黄金工艺改进以及国潮崛起背景下国货黄金珠宝行业增长动力十足，看好技术领先，品牌力打造能力较强的品牌。 风险提示：金价走势的不确定性、黄金珠宝消费需求疲软、市场竞争加剧。 （分析师：刘田田执业编码：S1480521010001电话：010-66554038，分析师：魏宇萌执业编码：S1480522090004电话：010-66555446） 【东兴交运】快递4月数据点评：通达系单价继续下探，但“以价换量”效果或开始减退（20250520） 事件：4月全国快递服务企业业务完成量163.15亿件，同比增长19.1%。通达系总部单票价格继续下探。 点评： 淡季需求端偏弱，顺丰延续高增长：4月全国快递服务企业业务完成量163.15亿件，同比增长19.1%。行业处于淡季，需求端偏弱，导致虽然通达系单价下探，但件量增速依旧环比略降。分类型看，4月同城件业务量同比增长8.4%，异地件业务量增长20.0%。 顺丰业务量近期明显增长，4月顺丰业务量增速提升至30.0%，高于其他通达系上市公司。结合其单票收入的下降，可以看出顺丰将业务向电商件延伸，承接了更多高端电商件的业务。4月顺丰市场份额同比提升0.7pct。 通达系中，圆通、申通增速高于行业均值，其中圆通增速较高，可以看出圆通近期对于市场份额的诉求较为强烈，4月圆通市场份额同比提升0.8pct；韵达虽然单价还在下探，但业务量增速低于行业均值，市场份额下降0.7pct。 通达系总部单票收入继续下探：价格方面，价格竞争依旧激烈。申通、韵达与圆通4月单票收入同比降幅分别为3.9%、6.8%和7.0%。环比看，申通、韵达与圆通4月单票收入分别环比下降0.04元、0.05元和0.04元/票，其中 韵达单票收入水平再创新低，申通也已经很接近21年8月时1.95元/票的最低值，圆通单票收入也降至22年以来最低水平，可见行业目前的价格竞争烈度还在提升。顺丰4月单票收入同比下降13.9%，环比下降2.4%，我们认为主要系公司拓展物流场景，电商件占比上升，导致件均收入有所下降。 “以价换量”难以长期维持，边际效应递减：从通达系4月的表现来看，我们认为目前低价件领域“以价换量”策略表现出一定程度的边际效应递减，表现为件量增速与单票收入双降。在价格战烈度持续提升的情况下，行业对价格敏感型客户的挖掘已经较为充分，继续降低价格能够带来的增量需求可能已经较为有限。若低价件领域由增量市场向存量市场转变，则行业中长期的竞争逻辑或将有所改变。 但即使行业需求端发生一定变化，价格战在近期出现缓和的概率也不大。考虑到行业龙头需要通过持续的价格战将自身竞争优势转化为市场份额，我们预计价格竞争烈度在未来几个月还会维持较高水平。 投资建议：随着行业竞争的加剧，电商件内部的分化已经较为明显。低端电商件领域，单纯的成本优势能够为企业带来利润贡献会越来越有限，而中高端的电商件对服务质量提出更高的要求。行业的变化在倒逼企业重视服务质量，走向转型升级的道路，“生存靠份额，赚钱靠服务”会是行业趋势。因此我们建议重点关注服务品质领先的行业龙头中通和圆通。 风险提示：行业价格战加剧；人力成本攀升；政策面变化等。 （分 析 师曹 奕 丰联 系 方 式 ：021-25102904执 业 证 书 编 号 ：S1480519050005） 重要公司资讯 1.美力科技：长江资本和王光明计划在公告披露之日起3个交易日后的3个月内，通过集中竞价或大宗交易方式减持公司股份。长江资本拟减持不超过568.99万股，占公司总股本比例2.6957%。王光明拟减持不超过446.18万股，占公司总股本比例2.1138%。减持原因均为自身资金需求。（资料来源：同花顺） 2.粤桂股份：公司拟向特定对象发行A股股票，募集资金总额不超过9亿元，用于10万吨/年精制湿法磷酸项目、下太石英矿开发建设项目、云硫矿业碎磨系统大型化项目。发行对象为不超过35名符合条件的特定投资者。该议案尚需提交公司股东会审议。（资料来源：同花顺） 3.九华旅游：公司拟向特定对象发行A股股票，发行对象包括控股股东文旅集团在内的不超过35名特定投资者。文旅集团拟以现金方式认购股份总数不低于本次发行总股数的32%，认购价格不低于定价基准日前20个交易日公司A股股票交易均价的80%。本次发行股票数量不超过发行前总股本的30%，即不超过3320.4万股。募集资金将用于九华山狮子峰景区客运索道项目、聚龙大酒店改造项目、中心大酒店北楼客房升级改造项目及交通设备提升项目。（资料来源：同花顺） 4.哔哩哔哩：2025年第一季度净营业额总额达人民币70.03亿元(9.65亿美元)，同比增加24%。其中，广告营业额为人民币19.98亿元(2.75亿美元)，同比增加20%；移动游戏营业额为人民币17.31亿元(2.39亿美元)，同比增加76%。毛利润为人民币25.39亿元(3.50亿美元)，同比增加58%。经调整净利润为人民币3.62亿元(49.8百万美元)，去年同期则录得经调整净亏损人民币4.56亿元。（资料来源：同花顺） 5.华懋科技：因筹划发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金，公司股票及可转债自2025年5月21日起停牌，预计停牌时间不超过10个交易日。交易标的资产包括深圳市富创优越科技有限公司19.4519%股权、深圳市洇锐科技有限公司100%股权及深圳市富创优越壹号企业管理合伙企业(有限合伙)100%出资份额。交易完成后，华懋科技将直接及间接持有富创优越100%股权。。（资料来源：同花顺） 经济要闻 1.人民财讯:全国多地加大生育养育保障力度，研究建立育儿补贴制度。5月20日，《长春市提振消费专项行动实施方案(征求意见稿)》公开征求意见，提出加大生育保障力度，落实国家育儿补贴和全省二孩、三孩生育奖励。支持普惠托育服务发展，对差额补助公办托育服务机构，长春市城区按2400元/年/孩补助，其他地区按1800元/年/孩补助；对自收自支类公办、普惠民办托育服务机构，长春市城区按3600元/年/孩补助，其他地区按2400元/年/孩补助。同时，陕西省神木市政府官网5月20日印发《神木市生育补贴、育儿补贴实施方案(试行)》，生育二孩的家庭，给予一次性生育补贴5000元；生育三孩的家庭，给予一次性生育补贴10000元。生育二孩的家庭，每年给予3000元育儿补贴，发放至孩子2周岁；生育三孩的家庭，每年给予10000元育儿补贴，发放至孩子3周岁。（资料来源：同花顺） 2.成都发改委：成都市发展和改革委员会等6部门印发《2025年成都市提振消费专项行动实施方案》。其中提到，促进入境消费升级。提升入境旅游环境的国际化水平，加快天府国际机场“乐游成都”咨询中心建设，推动市内重点景区景点、商圈商街提升语言服务水平，提升重点餐饮企业双语菜单覆盖率，开设境外熊猫旅游驿站30个。持续完善境外来宾支付服务中心功能，重点区域实现外币兑换点(机)全覆盖，组织支付宝、财付通更大规模投放移动支付服务指南，服务境外消费者快捷使用移动支付。发展免税经济，推动市内免税店年内建成投运，推广“即买即退”商店，持续优化离境退税服务流程。加大退税政策宣传推广力度，进一步提升境外旅客离境退税便利度和满意度。（资料来源：同花顺） 3.商务部：中国—东盟经贸部长特别会议5月20日以线上方式举行，双方经贸部长共同宣布全面完成中国—东盟自贸区3.0版谈判。3.0版谈判于2022年11月启动，历经近两年时间、9轮正式谈判，于2024年10月实质性结束。在各国经贸部长全力协调和共同推动下，双方全面完成谈判，向签署升级议定书的目标又迈出关键一步。（资料来源：同花顺） 4.商务部：商务部部长助理唐文弘在国新办新闻发布会上表示，2024年，中非贸易额达到了2956亿美元，同比增长了4.8%，连续第4年创历史新高。中国连续16年保持非洲第一大贸易伙伴国地位。其中，中国自非洲进口1168亿美元，增长6.9%，对非洲出口1788亿美元，增长3.5%。（资料来源：同花顺） 5.商务部：支持非洲国家用足用好100%税目产品零关税政策。国务院新闻办今天举行新闻发布会，商务部有关负责人表示，将支持包括33个非洲国家 在内的所有与中国建交的最不发达国家用足用好100%