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2025/05/21星期三 宏观金融类 1 2流动性：央行周二进行3570亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.4%。因当日有1800亿元逆回购到期，实现净投放1770亿元。策略：LPR调降符合预期，大行存款利率同步调降，有利于缓解净息差压力，存款利率降幅略超预期，可能带来存款流向非银。4月经济数据整体呈现受加征关税影响存在扰动，结构分化特征，抢出口效应提供支撑，但往后可能边际弱化，内外需是否维持韧性仍有待观察。关税谈判超预期，短期债市面临一定调整压力。后续市场主要关注出口数据及资金面能否维持宽松，等待回调后的机会，逢低介入为主。贵金属沪金涨2.11%，报772.22元/克，沪银涨1.68%，报8243.00元/千克；COMEX金涨0.30%，报3294.30美元/盎司，COMEX银涨0.43%，报33.32美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.48%，美元指数报99.97；市场展望：受到特朗普表态影响，昨日美国财政赤字预期出现显著转变，驱动金银价格走强。特朗普及其团队近期大力推动减税法案，上周五，众议院预算委员会否决了共和党的这一税收法案，保守派反对该法案并要求针对其中的医疗补助部分进行削减。本周三，特朗普的减税法案虽获得众议院的其中关键委员会通过，但民主党议员及共和党内保守派仍不赞同该法案的主张，要求进一步大幅修改其中的医疗政策。黄金价格与美国财政赤字的预期扩张程度呈现正相关关系，因此截至昨日夜盘前，国际金价总体呈现弱势反弹的走势。但在昨夜，美国总统特朗普则明确表示，不会对医疗补助、医保以及社保进行修改，只会遏制美国医保中的欺诈和滥用行为。因此前期对于赤字部分受控的预期消退，受此影响，黄金价格表现强势。特朗普所推动的减税法案在未来十个财年间将减税4万亿美元，同时将债务上限提升4万亿美元，旨在延续多项即将到期的减税政策。美国财政赤字水平在特朗普任期内将持续扩张，对于黄金中期价格走势形成利多因素，策略上建议逢低做多，沪金主力合约参考运行区间743-795元/克。白银在联储明确鸽派表态的情况下才具备较强的上涨动能，策略上建议暂时观望，沪银主力合约参考运行区间7944-8380元/千克。 有色金属类中国如预期下调LPR利率报价，美元指数延续偏弱，地缘局势升温引起贵金属和原油价格走强，铜价下探后回升，昨日伦铜收涨0.4%至9554美元/吨，沪铜主力合约收至78140元/吨。产业层面，昨日LME库存减少3575至170750吨，注销仓单比例抬升至38.9%，Cash/3M升水3.2美元/吨。国内方面，昨日上期所铜仓单减少1.6至4.6万吨，仓单降至偏低水平，上海地区现货升水期货下调至390元/吨，货源偏紧使得基差报价仍高，盘面回落后下游采购情绪回暖。广东地区库存环比减少，但仓单流出导致现货升水期货下调至190元/吨，下游买盘一般。进出口方面，昨日国内铜现货进口亏损扩大至接近300元/吨，洋山铜溢价环比下滑。废铜方面，昨日精废价差小幅扩大至1360元/吨，海关总署数据显示，我国4月再生铜进口量为20.5万吨，环比增长7.9%，同比减少9.4%，美国“对等关税”引起的废料出口减少还未体现在贸易数据中。价格层面，美国税改法案投票前市场情绪偏乐观，叠加贵金属重新回升，市场情绪偏多，但仍需留意美国关税政策下远期的经济下滑风险。产业上看铜原料供应维持紧张格局，但铜精矿粗炼费边际止跌使得铜价支撑减弱，同时高基差预计抑制现货需求，总体预计铜价反弹难流畅。今日沪铜主力运行区间参考：77400-78500元/吨；伦铜3M运行区间参考：9400-9650美元/吨。中国如预期下调LPR利率报价，LME注册仓单减少，叠加美元指数走弱，铝价修复，昨日伦铝收涨1.85%至2481美元/吨，沪铝主力合约收至20185元/吨。昨日沪铝加权合约持仓量51.6万手，环比减少0.6万手，期货仓单6.1万吨，环比减少0.1万吨，仍维持偏低水平。根据SMM统计，昨天国内三地铝锭库存录得45.8万吨，环比减少0.45万吨，广东、无锡两地铝棒社会库存录得8.5万吨，环比微增，铝棒加工费延续震荡下滑。现货方面，昨日华东现货升水期货70元/吨，环比持平，下游按需采购为主。外盘方面，昨日LME铝库存减少0.3至39.1万吨，注销仓单比例反弹至17.5%，Cash/3M小幅贴水。展望后市，国内商品情绪边际暂稳，美国税改法案投票前市场情绪偏乐观，但关税水平偏高使得远期需求忧虑仍存。产业上看铝棒加工费偏高有利于铝锭库存继续去化，铝价支撑偏强，而消费季节性偏淡将制约铝价反弹空间，短期价格预计偏震荡。今日国内主力合约运行区间参考：20000-20280元/吨；伦铝3M周二沪铅指数收跌0.11%至16852元/吨，单边交易总持仓6.93万手。截至周二下午15：00，伦铅3S较前日同期跌27.5至1971.5美元/吨，总持仓14.71万手。SMM1#铅锭均价16650元/吨，再生精铅均价16600元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价10375元/吨。上期所铅锭期货库存录得4.5万吨，内盘原生基差-150元/吨，连续合约-连一合约价差-10元/吨。LME铅锭库存录得24.64万吨，LME铅锭注销仓单录得12.25万吨。外盘cash-3S合约基差-18.06美元/吨，3-15价差-59.6美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.187，铅锭进口盈亏为-558.79元/吨。据钢联数据，国内社会库存录增至5.82万吨。总体来看：5月12日中美经贸会谈后商品短期情绪短线回暖，此外，再生原料库存有限，再生利润承压，再生铅企开工持续下行。蓄企放假结束后，开工重回相对高位。中期预计沪铅指数在16300-17800 铜铝运行区间参考：2450-2510美元/吨。锌间箱体震荡，短线铅价呈现偏强震荡。 3 铅周二沪铅指数收跌0.11%至16852元/吨，单边交易总持仓6.93万手。截至周二下午15：00，伦铅3S较前日同期跌27.5至1971.5美元/吨，总持仓14.71万手。SMM1#铅锭均价16650元/吨，再生精铅均价16600元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价10375元/吨。上期所铅锭期货库存录得4.5万吨，内盘原生基差-150元/吨，连续合约-连一合约价差-10元/吨。LME铅锭库存录得24.64万吨，LME铅锭注销仓单录得12.25万吨。外盘cash-3S合约基差-18.06美元/吨，3-15价差-59.6美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.187，铅锭进口盈亏为-558.79元/吨。据钢联数据，国内社会库存录增至5.82万吨。总体来看：5月12日中美经贸会谈后商品短期情绪短线回暖，此外，再生原料库存有限，再生利润承压，再生铅企开工持续下行。蓄企放假结束后，开工重回相对高位。中期预计沪铅指数在16300-17800间箱体震荡，短线铅价呈现偏强震荡。镍周二镍价震荡运行，沪镍主力合约收盘价123540元/吨，较前日下跌0.02%，LME主力合约收盘价15530美元/吨，较前日上涨0.19%。镍矿端，菲律宾红土镍矿价格持稳，成交价格延续上周价格小幅下跌后的位置；印尼火法矿挺价现象仍较为明显，湿法矿价格走势维持偏弱。镍铁方面，受到前期不锈钢亏损持续带来的部分钢厂粗钢有所减量，对高镍生铁的需求有所走弱，叠加废不锈钢经济性优势仍存，高镍生铁市场成交价格连续走弱，近期有企稳迹象，持续性仍有待观察。中间品方面，5月印尼MHP项目陆续恢复，但5月MHP到港量依旧受到4月减产影响，短期价格仍在高位运行。精炼镍方面，现货成交一般，升贴水持稳运行，金川一号镍的主流现货升水报价区间为2100-2200元/吨，平均升水为2100元/吨，较上一交易日持平；俄镍的升贴水报价区间则为100-300元/吨，平均升水为200元/吨，较前日持平；LME镍库存报202098吨，增加90吨。整体而言，镍成本端有转松预期，叠加现货需求表现疲软，库存或重回累库趋势，镍价延续偏空思路，建议关注LME镍0-3月升贴水变化。今日沪镍主力合约价格运行区间参考120000-130000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考15000-16300美元/吨。锡2025年5月20日，沪锡主力合约收盘价264760元/吨，较前日下跌0.04%。国内，上期所期货注册仓单较前日减少94吨，现为8025吨。LME库存较前日减少85吨，现为2655吨。上海现货锡锭成交价格264500-266000元/吨，均价265250元吨，较5月19日跌250元/吨。上游云南40%锡精矿报收253100元/吨，较前日持平。目前矿端正逐步复产，刚果(金)Bisie锡矿自4月末启动分阶段复产，首批通过陆运输出的锡精矿已进入物流环节，预计6月逐步传导至冶炼端，缅甸佤邦复产也正在推进，预计三季度矿端将逐步转松。现货市场，部分冶炼厂出货捂货惜售，但下游接货情绪有限，观望情绪愈发浓厚，日内成交维持刚需。整体而言，锡供给端短期偏紧但有转松预期，目前中美关税暂缓，但对需求端的影响仍有待观察，若下游需求仍维持弱势，锡价重心或有所下移。国内主力合约参考运行区间：250000元-270000元/吨，海外伦锡参考运行区间：30000美元-33000美元/吨。 4 碳酸锂五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报62,657元，较上一工作日-1.52%，其中MMLC电池级碳酸锂报价62,000-64,000元，均价较上一工作日-850元（-1.33%），工业级碳酸锂报价60,200-61,500元，均价较前日-2.56%。LC2507合约收盘价60,860元，较前日收盘价-0.52%，主力合约收盘价贴水MMLC电碳平均报价2,140元。碳酸锂供需侧缺少有力驱动，主力合约续创历史新低。尾盘部分空头止盈带动反弹。当前价格处于成本密集区，若需求未进一步走弱，向下或存在较大阻力，底部震荡概率较高。后续需留意矿山盐厂经营扰动、锂盐和正极材料开工率及盘面持仓变化。今日广期所碳酸锂2507合约参考运行区间60,000-62,000元/吨。氧化铝2025年5月21日，截止下午3时，氧化铝指数日内上涨0.22%至3130元/吨，单边交易总持仓47.4万手，较前一交易日增加3.1万手。现货方面，广西、贵州、河南、山东、山西和新疆现货价格分别上涨55元/吨、50元/吨、40元/吨、55元/吨、60元/吨、65元/吨。基差方面，山东现货价格报3035元/吨，贴水07合约101元/吨。海外方面，MYSTEEL澳洲FOB价格下跌3美元/吨至367美元/吨，出口盈亏报-507元/吨。期货库存方面，周二期货仓单报19.03万吨，较前一交易日减少0.54万吨。矿端，几内亚CIF价格上涨1美元/吨至71美元/吨，澳大利亚CIF价格维持70美元/吨。策略方面，矿端和供应端扰动持续，几内亚矿山停运短期冲击较大，当地政策不确定性较大，建议短期观望为主。国内主力合约AO2509参考运行区间：2800-3400元/吨。不锈钢周二下午15：00不锈钢主力合约收12950元/吨，当日-0.12%(-15)，单边持仓23.24万手，较上一交易日+3033手。现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报13100元/吨，较前日-50，无锡市场宏旺304冷轧卷板报13200元/吨，较前日持平；佛山基差150(-35)，无锡基差250(+15)；佛山宏旺201报8800元/吨，较前日-50，宏旺罩退430报7800元/吨，较前日持平。原料方面，山东高镍铁出厂价报950元/镍，较前日持平。保定304废钢工业料回收价报9450元/吨，较前日持平。高碳铬铁北方主产区报价8100元/50基吨，较前日持平。期货库存录得143780吨，较前日-12582。据钢联数据，社会库存录得110.83万吨，环比减少0.42%，其中300系库存71.75万吨，环比减少1.00%。今日高镍铁报价小幅下调，近期工厂虽有挺价情绪，但钢厂一直出价有限，华南钢厂较上轮平盘采购，镍铁市场博弈持续。今日高碳铬铁报价暂无调整，市场观望钢厂6月招标情况,预计短期不锈钢市场仍将维持弱势