南华期货丨期市早餐2025.05.20

美国10年期国债收益率延续涨势，日内上涨10个基点至4.54%。消息上，穆迪16日宣布决定将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1，缘于美国政府债务和利息支付比例增加。穆迪同时将美国主权信用评级展望从“负面”调整为“稳定”。【核心逻辑】全天债市偏强势，但更多可能是对存款利率下行的提前计价，跟LPR调整以及经济数据关系不大。午后债市震荡走高，随着行情加剧，关于银行利率下行的小作文也开始发酵。此前有媒体报道近期银行存款利率面临调整，但消息面指向一年期以上定期存款利率下行25-40bp不等明显超出市场预期，也导致盘后利率进一步回落。结构上，日内短端依旧弱势，存款利率下行从比价逻辑上利好长债，而短债相比之下依旧更加取决于资金面。【投资策略】：追高需谨慎【风险提示】：资金面超预期收敛，汇率冲击加剧集运：期货标的继续下行【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格低开后大幅上行，后偏震荡上行。截至收盘，EC各月合约价格均有所回升。【现货市场】：根据Geek Rate所示，5月22日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$922，较同期前值上涨$5，40GP总报价为$1551，较同期前值上涨$10。6月初，达飞上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1835，较同期前值上涨$125，40GP总报价为$3245，较同期前值上涨$250。赫伯罗特上海离港前往鹿特丹的船期，部分航次20GP总报价为$2000，较同期前值上涨$100，40GP总报价为$3400，较同期前值上涨$200。【重要资讯】：据以色列多家媒体18日报道，以国防部长卡茨当日表示，尽管尚未得到正式确认，但从各方面迹象看，已故哈马斯领导人叶海亚·辛瓦尔的弟弟、哈马斯军事领导人穆罕默德·辛瓦尔已在以军近日对加沙南部汗尤尼斯的空袭中丧生。【南华观点】：期价再度上行，在一定程度上仍受欧线现舱报价上行影响，且主流船司欧线涨价函在一定程度上也利好于当前货量。对于后市而言，在期货标的再度下行——SCFIS欧线结算运价指数报于1265.30点，环比下降2.9%的情况下，期价维持震荡或至高位回落的可能性相对较大。重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王梦颖（Z0015429）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。大宗商品早评有色早评黄金&白银：持续震荡中长期维持看涨【行情回顾】周一贵金属价格窄幅震荡，周边美指回落，10Y美债收益率冲高回落，欧美 股整体微涨，穆迪下调美主权评级影响有限。国内黄金ETF昨日仍现流出，其中华安黄金ETF份额日减414万份至81.5亿份，回升至80.07亿份，反应国内获利盘仍在回吐，到降幅有所放缓。最终黄金2506合约收报3232.2美元/盎司，+1.41%；美白银2507合约收报于32.495美元/盎司，+0.44%。SHFE黄金2508主力合约收报755.86元/克，+0.53%；SHFE白银2506合约收8133元/千克，+0.35%。【降息预期与基金持仓】据CME“美联储观察”数据显示，美联储6月维持利率不变的概率为91.4%，降息25个基点的概率为8.6%；美联储7月维持利率不变的概率为66.9%，累计降息25个基点的概率为30.8%，累计降息50个基点的概率为2.3%；美联储9月维持利率不变的概率28.4%，累计降息25个基点的概率为51.6%，累计降息50个基点的概率为18.7%，累计降息75个基点的概率为1.3%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓日增2.3吨至921.03吨；iShares白银ETF持仓增加74.95吨至13989.85吨。库存方面，SHFE银库存日增14.4吨至901.4吨；截止5月9日当周的SGX白银库存周减91.8吨至1482.5吨。【本周关注】本周数据总体清淡，适当关注美国标普PMI数据。事件方面，周二12:30，澳洲联储公布利率决议。周三01:00，2025年FOMC票委、圣路易联储主席穆萨莱姆就经济前景和货币政策发表讲话；07:00，2027年FOMC票委博斯蒂克主持会议，2026年FOMC票委哈玛克、2027年FOMC票委戴利发表主旨讲话。周五02:00，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯在货币政策实施研讨会上发表主旨演讲。另外，周内关注至5月22日的G7财长和央行行长会议举行。【南华观点】中长线或偏多，短线仍处于高位震荡，伦敦金阻力3300，强阻力3440-3500区域；支撑分布密集，分别在3200，3150，3100，强支撑于2950-3000区域；伦敦银支撑31.6-32区域，阻力33.3，33.7，如突破可看高至34，34.5。我们仍将短线回调视为中长期做多机会，但近期或维持震荡为主。铜：震荡偏弱【盘面回顾】沪铜指数在周一小幅回落，报收在7.72万元每吨，持仓52万手，成交16万手，上海有色现货升水440元每吨。【产业表现】根据海关总署数据，中国4月未锻轧铜及铜材出口量为154,075吨，同比增加66.7%，1-4月未锻轧铜及铜材出口量为480,629吨，同比增加47.6%。中国未锻轧铜及铜材进口量为44万吨，同比增加0.2%。1-4月累计进口量为174.2万吨，同比减少3.9%。【核心逻辑】铜价在近期的表现充分说明了宏观情绪预期和自身基本面的碰撞。宏观情绪上，中美关税政策的缓和对于铜价是一个提振，同时黄金价格的回落也反映出风险偏好的增加。考虑到情绪对价格的影响有非理性部分，铜价因自身基本面需求存在隐患，冲高回落。短期来看，铜价整体仍有望以震荡为主，或小幅偏弱。首先，震荡行情的延续是大概率事件，因为宏观或逐渐走向稳定，国内外的货币政策和财政政策在短时间内都没有大幅调整的可能性。其次，虽然上海有色铜现货升贴水出现异常，但是现货价格的回落还是较为明显的。然后，精废价差些许偏高，或导致铜价小幅下降。最后，需求隐患仍存，短期抢出口对于铜需求的影响在逐渐减弱。【南华观点】震荡偏弱。铝产业链：几内亚矿端出现问题【盘面回顾】昨日夜盘，沪铝收于20040元/吨，环比+0.62%，成交量为5万手，伦铝收于 2436美元/吨，环比-1.83%，成交量为3万手，氧化铝收于3128元/吨，环比+1.23%，成交量为124万手。【核心逻辑】铝：中美关税和谈结果大幅超预期带来的宏观情绪好转，4月美国CPI同比增长2.3%，为2021年2月以来新低，低于预期和前值，市场降息预期提升，共同推动铝价上涨。但旺季结束，需求走弱预期压制铝上涨幅度，短期铝震荡偏强，中期关税和谈结果是否会使企业进行抢出口以及光伏排产情况将决定淡季铝走弱幅度。总的来说铝的持续去库是短期支撑铝价的核心因素，短期关注20000元/吨支撑位，中期偏空看待。氧化铝：近期氧化铝厂集中检修导致氧化铝现货偏紧，供需短期错配导致氧化铝现货供应偏紧，现货价格反弹叠加持续去库，二者带动期货盘面强势上涨，周五超涨后情绪降温出现明显回调。但当天几内亚政府陆续撤销部分矿山采矿许可证问题进一步升级，Axis矿区受到影响，主要涉及顺达1300万吨预计年产量和中电十局1000万吨预计年产量，合计2300万吨，约影响后续800-900万吨氧化铝产能。考虑到目前国内铝土矿库存处于高位，短期内该事件暂时不会对氧化铝供应造成很大影响，更对的是引爆市场情绪导致盘面拉升。总的来说，矿端干扰刺激市场情绪，现货偏紧叠加去库支撑短期氧化铝价格，但新投产能持续释放且氧化铝利润的修复也会促进停产企业复产，因此我们暂时对氧化铝持短多长空的看法，近期市场多空博弈加剧，盘面受消息影响较大，建议观望为主。【南华观点】铝：中期偏空，氧化铝：观望锌:基本面逻辑不变，锌价疲软【盘面回顾】上一交易日，沪锌主力合约收于22455元/吨，环比-0.02%。其中成交量为126096手相较昨日增加7907手，而持仓量则减少8786手至85560手。现货端，0#锌锭均价为22650元/吨，1#锌锭均价为22580元/吨。【产业表现】今日产业链保持稳定。【核心逻辑】上一交易日，市场理性占据多数，盘内多空交织，市场对于锌价的逻辑已经回归了基本面。供给端在长期仍有宽松预期，但是现在的库存水平仍然处于历年的绝对值低位，同时随着沪伦比值的走弱以及进口盈亏近期的负值，进口窗口暂时关闭，短期内供给端依旧紧缺。需求端方面，终端开工率在近期有好转，虽然关税缓和但宏观方面仍然存在不确定性，整体下游企业还是以谨慎为主，下游采买的积极性还是不足的。短期内预计锌价将保持偏弱震荡，长期看跌为主。【南华观点】短期震荡，长期看跌。镍，不锈钢：基本面逻辑短期突出【盘面回顾】沪镍主力合约日盘收于123850元/吨，下跌0.67%。不锈钢主力合约日盘收于12950元/吨，下跌0.42%。【行业表现】现货市场方面，金川镍现货价格调整为125950元/吨，升水为2100元/吨。SMM电解镍为125000元/吨。进口镍均价调整至124050元/吨。电池级硫酸镍均价为27995元/吨，硫酸镍较镍豆溢价为3850元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为-2.2%。8-12%高镍生铁出厂价为944元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为-7.3%。纯镍上期所库存为27742吨，LME镍库存为195222吨。SMM不锈钢社会库存为975400吨。国内主要地区镍生铁库存为29554.5吨。【市场分析】日内盘面走势整体偏弱运行。现阶段镍矿仍主导基本面走势，菲律宾以及印尼主要矿区有降雨扰动，但是已经逐步走出雨季影响，菲律宾矿价有所松动，供应有增量预期，目前底 部支撑仍存。镍铁报价日前有小幅回升，后续或企稳运行。不锈钢方面上周受宏观情绪好转和镍矿扰动因素偏强运行，这周向上势能已经有所降低，后续或有一定回调，但是镍铁企稳状态或有一定支撑，中长期需求疲软以及库存的堆积仍将压制上方空间，短期预计偏震荡运行。宏观层面持续关注关税走势。锡：震荡为主【盘面回顾】沪锡指数在周一低开高走，报收在26.4万元每吨，持仓5.3万手，成交10万手。【产业表现】基本面保持稳定。【核心逻辑】近期锡价的表现相对稳定，因为宏观对其影响相对较小，自身基本面也无太大变化去形成一个趋势来改变目前的平衡价格。锡价已经在26万元每吨附近维持超过4周的时间，价格中枢或已经形成。在缅甸佤邦复产没有实质性进展、半导体周期还未走入熊市之前，锡价难有太大变化。【南华观点】持币观望。供应维持高位，需求未见好转【行情回顾】今日盘面低位震荡，LC2507合约收于61180元/吨，再创上市以来新低，持仓量33.58万手，环比增加7066手，持仓量突破历史新高。现货层面，SMM锂辉石6%精矿（CIF）平均报价700美元/吨；SMM电池级碳酸锂报价63700元/吨，工业级碳酸锂报价62050元/吨，电池级碳酸锂现货基差报价650元/吨，价格整体环平。【产业表现】宏观层面的扰动因素正逐步减弱，需求未见明显好转。当前，市场重心缓慢下移，锂矿与锂盐的库存双高，去库存进程缓慢；需求端采购意愿较为薄弱，整体需求主要以长协客供为主。贸易商基差报价呈现走弱态势，市场交易仍以刚性需求采购为主导。【核心逻辑】二季度碳酸锂供应过剩局面不改，抢出口预期能否落地有待观察；锂矿与锂盐库存双高，锂盐产能出清压力逐渐向矿端传导，矿价松动将让成本端继续下移，后续关注矿与盐的螺旋式下跌以及供给端企业异动。【南华观点】基本面偏弱为主，但碳酸锂持仓量达到历史新高，警惕空头获利了结带来的剧烈波动。工业硅偏弱，多晶硅宽幅震荡【行情回顾】今日硅产业链整体震荡偏弱，工业硅期货再创新低，SI2507合约收于8130元/吨，多晶硅PS2507合约收于36050元/吨，持仓量6.3万手。工业硅通氧553#（华东）均价8950元/吨，日环比下跌150元/吨；多晶硅N型致密料市场主流价格在38000元/吨；有机硅DMC平均报价企稳，刚需采购为主；铝合金大厂小幅去库，少库存企业挺价意愿增强。【产业表现】工业硅市场供应整体宽松，西南工厂丰水期有开炉预