晨会纪要

此报告 考2025年05月19日市 场数据指 数名称收 盘涨 跌%上证指数3367.46-0.40深证成指10179.60-0.07创业板指2039.45-0.19995.24-0.571422.430.49A股 市 场概览总 市 值(亿 元)流 通 市值(亿元)市 盈 率PE市 净 率上 证 指64684550623011.89深 证 成21661318315419.97创 业 板573814539826.68343052244854.353048210248.20分 析师执业证书编号:S0530513080001hechen@hnchasing.com研 究助理zhoushupeng@hnchasing.com 晨会聚焦一、财信研究观点【债券研究】债券市场综述二、重要财经资讯Aa19.4%元三、行业及公司动态浙商证券成为控股股东及1%四、湖南经济动态字物流服务湘企上榜近期研究报告集锦板块轮动或将持续 何 晨周 舒鹏 此报告 考晨会聚焦摘要：一、财信研究观点【市场策略】指数延续震荡，板块轮动或将持续上周（5.12-5.16），中美双方在日内瓦高层会谈中达成了阶段性协议，承诺于5月14日前采取关税调整和反制措施暂停等举措，并建立后续磋商机制。受到贸易战暂缓利好刺激，上周上证指数周上涨0.76%，创业板指周上涨1.38%，沪深两市日均成交额为12317.17亿元，较前一周下降6.86%。但在中美谈判落地前，主要指数均已基本修复此前的“关税缺口”，该位置有一定压力，叠加后续关税政策仍存在不确定性，A股周度表现整体延续震荡。海外方面，美国4月CPI同比增长2.3%，前值2.4%；核心CPI同比增长2.8%，前值2.8%。美国通胀水平维持稳定，但美联储主席鲍威尔当地时间5月15日在第二届托马斯·劳巴赫研究会议上发表的讲话或暗示美联储7月份降息概率有限，9月份降息概率更高，海外流动性宽松预期下降，市场风险偏好可能有所下降。往后看，当前A股市场大概率继续处于震荡阶段，后续应持续关注经济基本面走势、出口链修复情况和扩内需政策落地效果，方向上当前更宜低吸具备业绩支撑的标的，合理控制仓位，不宜盲目追高。（1）上周，题材板块轮动较快，并未出现明显强势的主线。分上市板块来看，代表沪、深、北交易所的上证指数、深证成指、北证50指数周涨跌幅分别为0.76%、0.52%、3.13%，高风险偏好的北交所方向走强；分方向来看，科创50指数、创业板指、红利指数的周涨跌幅分别为-1.10%、1.38%、0.98%，出口敞口暴露较多的创业板方向继续修复；分市值来看，代表超大盘股、大盘股、中盘股、小盘股、小微盘股、微盘股的上证50指数、沪深300指数、中证500指数、中证1000指数、中证2000指数、万得微盘股日频等权指数的周涨跌幅分别为1.22%、1.12%、-0.10%、-0.23%、0.97%、1.58%，大盘股、微盘股方向表现较好。从行业层面来看，上周表现居前行业主要为美容护理、非银金融、汽车、交通运输等，题材板块轮动较快，并未出现明显的市场主线，其中表现最好的美容护理主要受护肤抗衰老麦角硫因在市场中发酵推动。（2）中美关税谈判超预期落地，出口链或迎阶段性修复。中美日内瓦经贸会谈联合声明指出，中美双方承诺将于5月14日前采取以下举措：美国将修改4月2日规定的对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征的从价关税，其中，24%的关税在初始的90天内暂停实施，同时保留对这些商品加征剩余10%的关税；取消根据4月8日和4月9日对这些商品的加征关税。中国将相应修改税委会公告2025年第4号规定的对美国商品加征的从价关税，其中，24%的关税在初始的90天内暂停实施，同时保留对这些商品加征剩余10%的关税，并取消根据税委会公告2025年第5号和第6号对这些商品的加征关税；采取必要措施，暂停或取消自4月2日起针对美国的非关税反制措施。商务部发布中美日内瓦经贸会谈联合声明指出，双方将建立机制，继续就经贸关系进行协商。中方代表是国务院副总理何立峰，美方代表是财政部部长斯科特·贝森特和美国贸易代表贾米森·格里尔。协商可在中国、美国，或双方商定的第三国进行。根据需要，双方可就相关经贸议题开展工作层面磋商。总体来看，本次谈判结果落地后，短期内将缓解两国企业的成本压力，有助于恢复双边贸易信心和供应链稳定，阶段性“抢出口”效应或再现，出口产业链有一定估值修复空间。但中长期看，此次事件仅为中美关税博弈的阶段性缓和，未来贸易不确定性仍较高，应持续关注两国关税政策的后续变化。（3）财政发力支撑4月金融数据，信贷仍有改善空间。据央行初步统计，2025年前四个月社会融资规模增量累计为16.34万亿元，比上年同期多3.61万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加9.78万亿元，同比多增3397亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少1098亿元，同比多减2311亿元；委托贷款增加53亿元，同比多增959亿元；信托贷款增加454亿元，同比少增1672亿元；未贴现的银行承兑汇票增加2506亿元，同比多增1494亿元；企业债券净融资7591亿元，同比少4095亿元；政府债券净融资4.85万亿元，同比多3.58万亿元；非金融企业境内股票融资1353亿元，同比多404亿元。拆分到单月，4月新增人民币贷款2800亿元，同比少增4500亿元，实体需求仍然偏弱。另外，4月末，广义货币（M2）余额325.17万亿元，同比增长8%；狭义货币（M1）余额109.14万亿元，同比增长1.5%；流通中货币（M0）余额13.14万亿元，同比增长12%。总体来看，在财政靠前发力支撑下，4月社融数据、M2增速表现相对可观，但信贷偏弱反映出实体需求仍有待提振；在5月一揽子增量金融政策的支撑下，信贷有望缓慢修复。往后看，政府债券拉动作用边际下降，社融增速回升动能大概率趋弱。预计短期内，货币政策进入观察期，以落实已出台政策为主，进一步宽松需要等待。（4）美国通胀数据平稳，零售数据环比趋弱。美国4月CPI同比增长2.3%，预期为2.4%，前值为2.4%；CPI -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分叶 彬（S0530523080001） 此报告 考-3-请务必阅读正文之后的免责条款部分环比增长0.2%，预期为0.3%，前值为-0.1%；核心CPI同比增长2.8%，预期为2.8%，前值为2.8%；核心CPI环比增长0.2%，预期为0.3%，前值为0.1%。美国4月PPI同比增长2.4%，预期2.5%，前值由2.70%修正为3.4%；环比下降0.5%，预期0.20%，前值由-0.40%修正为0%。美国4月零售销售环比增长0.1%，预估为持平，前值为1.5%。总体来看，美国4月通胀数据表现平稳，并未显示出通胀有再度抬升的风险；环比零售数据尽管与预期持平，但较上月数据下行1.4个百分点，下行幅度相对较大，侧面反映出美国经济有降温趋势。（5）鲍威尔发言称关注通胀波动，或暗示不急于降息。美联储主席鲍威尔当地时间5月15日在第二届托马斯·劳巴赫研究会议上发表讲话。鲍威尔称，未来通胀可能更加波动，美国可能正在进入一个供应冲击更频繁、持续时间也更持久的时期，这对经济和央行来说都是一个艰巨的挑战，重新考虑平均通胀目标是适当的，不评论前景或货币政策，4月PCE可能在2.2%左右。稳固通胀预期对我们所做的一切都至关重要。另外鲍威尔还表示，美联储将根据过去五年的经验，重新审视战略框架的某些方面，还将考虑改进委员会在预测不确定性和风险方面的政策沟通工具。在当前的审查中，委员会正在讨论从过去五年汲取的经验教训，并计划在未来几个月内完成对共识声明具体修改的审议。总体来看，鲍威尔发言称可能修订美联储框架，其主要思路是在处理通胀问题上，重新回到2019年之前的框架，即“关注一段时间平均通胀水平”转变为“关注当下通胀水平”，意味着一旦当下通胀水平低于阈值，就可采取偏宽松的政策，不过框架修订更多影响中长期流动性预期。但鲍威尔对未来通胀可能更加波动的发言，或暗示美联储近期不急于降息，因此7月份降息概率有限，9月份降息概率更高，短期内海外流动性宽松预期下降，市场风险偏好可能有所下降。（6）国务院召开做强国内大循环工作推进会，后续扩内需政策或持续发力。中共中央政治局常委、国务院总理李强在会上强调，要深入贯彻习近平经济思想，按照党中央决策部署，深刻认识和准确把握当前经济形势，把发展的战略立足点放在做强国内大循环上，以国内大循环的内在稳定性和长期成长性对冲国际循环的不确定性，推动我国经济行稳致远，努力实现高质量发展。李强指出，内需为主导、内部可循环是大国经济的独有优势。要围绕加快构建新发展格局，把做强国内大循环摆到更加突出的位置，统筹实施扩大内需战略和深化供给侧结构性改革，不断提升经济循环的质量和层次，促进国内市场和国际市场高效联通，以国内大循环更好牵引国际循环。结合现阶段我国发展实际，做强国内大循环重点要体现在四个方面：一是资源要素的高效配置，进一步消除地方保护和市场分割，深化要素市场化配置改革，加快推进全国统一大市场建设；二是科技创新和产业创新的深度融合，加强关键核心技术和前沿技术攻关，推进科技成果产业化应用，打造一批新产业新赛道；三是产业链供应链的自主完备，发挥各地优势加强专业化分工、地区间协作，持续补链强链拓链，增强产业发展韧性；四是供给和需求的动态平衡，加快补齐消费短板，推动经济政策着力点更多转向惠民生、促消费，以消费升级引领产业升级，以优质供给更好满足需求。总体来看，本次会议在中美日内瓦谈判落地后召开，反映出尽管当前中美贸易战暂时缓解，但在未来关税政策存在诸多不确定性的背景下，打通国内大循环、扩内需仍是今后一段时间经济工作重点。后续相关扩大内需的政策或将密集出台、落地，对国内经济结构转型、基本面修复形成有力支撑。5月下旬，在中美贸易战暂时缓解、国内扩内需政策加力、新兴产业趋势加持下，指数层面短期或以震荡偏强为主。风格上，在成交量未有效放大之前，题材板块快速轮动或将延续，短期内出口链、扩内需、高股息红利和自主可控相关概念可能反复活跃。方向上，维持均衡配置思路，适当控制仓位，短期建议关注出口产业链、自主可控方向、受益扩内需的消费板块（尤其是服务消费）、高股息红利板块：（1）出口产业链。随着中美关税谈判达成阶段性协议，贸易战暂时缓解，近期相关产品“抢出口”效应或再现，出口链迎来短期估值修复机会。可适当关注服装纺织、特斯拉产业链、英伟达产业链、苹果产业链以及港口、物流方向的阶段性机会。（2）自主可控方向。科技已成为大国竞争的胜负手，在海外不确定性增加背景下，国内自主可控进程有望加速。5月7日一行一局一会新闻发布会对科技金融延续了高重视度，可逢低关注信创、华为鸿蒙生态、工业母机、国防军工等领域。（3）政策支持的扩内需方向。在特朗普“对等关税”政策下，海外需求的不确定性增加，扩大内需稳定经济的必要性增加。关注政治局会议及本次新闻发布会重点支持的服务消费方向，例如健康、养老、文化、旅游、体育等服务消费领域。（4）高股息板块。本次降准降息落地后，随着无风险收益率低位震荡、保险等机构资金加大入市比例、资产荒效应持续，预计A股高股息板块仍有持续配置的价值，可逢低关注银行、煤炭、公用事业、交通运输等方向。 此报告 考【基金研究】三维情绪模型更新截至2025年5月16日，情绪预期当前值0.4537，前值（20250509）0.3052，较前值上升。情绪温度当前值0.5219，前值0.4857，较前值上升。情绪浓度期间下行。情绪温度时序：0.4990（0512）→0.4981（0513）→0.5124（0514）→0.5105（0515）→0.5219（0516）。情绪预期时序：0.3563（0512）→0.3830（0513）→0.4148（0514）→0.4441（0515）→0.4537（0516）。【基金研究】基金数据日跟踪上周（0512-0516），中国基金总指数上涨0.17%，普通股票型基金指数上涨0.26%，偏股混合型基金指数上