晨会纪要

晨会纪要 核心结论分析师 周颖S0800520080003 【宏观】4月经济数据点评：房地产需求回落 4月工业增加值增速回落，出口受外部冲击影响增长放缓。零售仍受以旧换 证券研究报告 2025年05月20日 国内市场主要指数 指数名称 收盘 涨跌(%) 上证指数 3,367.58 0.00 深证成指 10,171.09 -0.08 沪深300 3,877.15 -0.31 上证180 8,581.20 -0.29 中小板指 6,331.72 -0.09 创业板指 2,032.76 -0.33 资料来源：聚源主要海外市场指数 指数名称 收盘 涨跌(%) 道琼斯 42,792.07 0.32 标普500 5,963.60 0.09 纳斯达克 19,215.46 0.02 资料来源：聚源 新政策支持。投资增速略有放缓。房地产需求回落。往前看，外需仍然面临较大不确定性，房地产市场“止跌回稳”需要政策进一步支持。 【房地产】2025年4月开发投资数据点评：销售同比增速回落政策预期渐强 5月降息、降准及公积金贷款利率下调等支持性政策已出台，将对房地产市场起到积极支持作用，且在持续巩固房地产市场稳定态势的要求下，政策将呵护行业保持稳定向好的修复方向，若基本面下行信号放大，则新一轮宽松政策出台预期有望提升。 【计算机】迈富时（2556.HK）跟踪点评：控股股东承诺不减持彰显信心， AI赋能打造增长新引擎 我们预计迈富时2025-2027年营收分别为23、31、43亿元，归母净利润分别为0.14、1.27、1.92亿元。迈富时是国内营销及销售SaaS龙头，AI深度赋能有望打造增长新引擎，给予公司“买入”评级。 【电子】TCL科技（000100.SZ）跟踪报告：TCL中环业绩环比改善，看好公司25年利润释放 公司半导体显示业务受益于行业供需格局改善，有望持续提升；同时，随着硅片价格触底反弹，TCL中环作为行业龙头有望率先复苏，光伏硅片业务或将步出低谷。我们持续看好公司未来业绩增速，预计TCL科技2025-2027年营收分别为1933.81、2274.23、2589.79亿元，归母净利润分别为64.28、94.53、112.12亿元，维持“买入”评级。 zhouying@research.xbmail.com.cn 宏观点评报告 【宏观】4月经济数据点评：房地产需求回落 工业生产增速回落，出口受外部冲击影响增长放缓。4月工业增加值同比增长6.1%，较3 月增速7.7%回落；季调后环比增长0.22%，较3月增速0.44%放缓（图表1）。4月美国对中国出口商品加征关税，给出口造成扰动。4月工业企业出口交货值同比增长0.9%，较3月增速7.7%明显放缓（图表2）。5月12日中美双方发布联合声明，大幅降低双边关税，贸易摩擦有所缓解。总体上看，尽管受到外部冲击影响，工业增加值仍然维持较高增速水平。 零售仍受以旧换新政策支持。4月社会消费品零售总额同比增长5.1%，较3月增速5.9%回落（图表3）。其中，商品零售同比增长5.1%，餐饮收入同比增长5.2%，都比3月增速放缓（图表4）。家电零售同比增长38.8%，增速加快（图表5）；通讯器材零售同比增长19.9%， 家具零售同比增长26.9%，仍保持较快增长（图表6），以旧换新政策继续支持消费增长。 投资增速略有放缓。1-4月固定资产投资累计同比增长4%，4月单月增长3.5%，较1季度增速4.2%回落（图表7）。4月份，基建投资同比增长9.6%，制造业投资同比增长8.2%，增速较3月回落；房地产开发投资同比下降11.3%，跌幅较3月扩大（图表8）。4月PPI同比跌幅扩大，给固定资产投资增速造成拖累。 房地产需求回落。4月全国新建商品房销售面积同比下降2.1%，销售额同比下降6.7%，均较3月跌幅扩大（图表9）；房屋新开工面积同比下降22.1%，竣工面积同比下降27.9%，跌幅扩大（图表10）。4月70大中城市新建商品住宅价格环比下跌0.1%，总体平稳（图表11）；但二手住宅价格环比下降0.4%，较3月跌幅0.2%扩大（图表12）。4月住户贷款减少5216亿元（图表13），反映购房需求减弱。5月7日央行下调公开市场7天期逆回购操 作利率0.1个百分点，并下调公积金房贷利率0.25个百分点（图表14），有助于降低居民房贷利率。 往前看，外需仍然面临较大不确定性，房地产市场“止跌回稳”需要政策进一步支持。4月出口受关税扰动，内需增长也有所放缓。中美日内瓦经贸会谈后双边关税大幅下调，但90天内暂停实施的24%关税仍然面临不确定性。4月房地产需求有所回落，实现房地产“止跌 回稳”需要政策进一步支持。5月央行再次降准降息，并且下调结构性货币政策利率。但目前社融增长主要依赖政府融资，稳定内需需要财政政策进一步发力。年初以来，财政支出进度较快，但财政收入增速低于预算，下半年有可能再次追加财政预算赤字或者超长期特别国债。 风险提示：外需放缓，房地产市场下滑，政策宽松力度不足。 分析师：边泉水（S0800522070002）bianquanshui@research.xbmail.com.cn;分析师：刘鎏（S0800522080001）liuliu@research.xbmail.com.cn 行业点评 【房地产】2025年4月开发投资数据点评：销售同比增速回落政策预期渐强 4月销售面积同比-2.4%，降幅小幅扩大。根据国家统计局数据，销售面积方面，4月当月 住宅销售面积同比-2.4%，增速较上月下降1.9pct，环比-42.1%；1-4月累计同比-2.1%，降幅较上月扩大0.1pct。销售金额方面，4月当月住宅销售金额同比-6.6%，增速较上月下降6.2pct，环比-40.2%；1-4月累计同比-1.9%，降幅较上月扩大1.5pct；4月销售同比增速回落环比走低，逐步走出销售旺季后市场热度有所降温，后续或需政策进一步支持，巩固房地产市场稳定态势。 4月住宅销售价格同比-4.3%。经测算，4月全国商品住宅房价为10246元/平米，较去年同期-4.3%，同比增速较上月下降4.4pct，环比+3.3%，4月住宅售价环比增长同比转负，未能延续涨势，关注后续房价走势。 房地产投资、新开工、竣工同比降幅扩大。4月行业开发投资当月同比-11.3%，同比降幅较上月扩大1.3pct。新开工当月同比-22.1%，同比降幅较上月扩大4.0pct；从绝对值看，本月新开工4840万平，为过去3年4月月均水平的62.5%。竣工同比-27.9%，降幅较上月扩大 16.4pct；从绝对值看，本月竣工2588万平，为过去3年4月月均水平的70.8%。 到位资金同比降幅扩大。4月到位资金同比-5.3%，降幅较上月扩大1.5pct，1-4月累计同比下降4.1%，降幅较上月扩大0.4pct。4月定金及预收款同比-8.6%，降幅较上月扩大6.9pct；个人按揭贷款同比-12.6%，降幅较上月扩大12.6pct；国内贷款同比+14.4%，较上月提升8.9pct；自筹资金同比-8.9%，降幅较上月缩小2.4pct。 投资建议：4月销售面积及销售额同比增速回落，销售价格同比转负，房地产投资、新开工、竣工、到位资金同比跌幅扩大，行业基本面边际有所弱化。4月小阳春进入后半程，叠加关 税外部冲击，销售市场热度有所降温。5月降息、降准及公积金贷款利率下调等支持性政策已出台，将对房地产市场起到积极支持作用，且在持续巩固房地产市场稳定态势的要求下，政策将呵护行业保持稳定向好的修复方向，若基本面下行信号放大，则新一轮宽松政策出台预期有望提升。推荐二手房交易中介龙头贝壳、深圳城中村改造龙头天健集团、区域龙头滨江集团、优质国企越秀地产，具备估值修复潜力及商业消费属性的民企新城控股，建议关注央国企行业龙头华润置地、中国海外发展，品质类房企绿城中国。 风险提示：房地产政策调控效果不及预期风险；商品房销售复苏不及预期风险；开发商资金链缓解情况不及预期风险。 分析师：周雅婷（S0800523050001）zhouyating@research.xbmail.com.cn;分析师：翟苏宁（S0800524040005）zhaisuning@research.xbmail.com.cn 公司点评 【计算机】迈富时（2556.HK）跟踪点评：控股股东承诺不减持彰显信心，AI 赋能打造增长新引擎 事件：迈富时发布《自愿公告控股股东自愿禁售承诺》，基于对公司长期价值的信心和投资 者利益的维护，公司董事长、首席执行官兼控股股东赵旭隆先生及其配偶朱水纳女士自愿承诺，自2025年5月16日起12个月内，不会出售其所持有的公司股份。 营收快速增长，2024全年经调整净利润转正。2024年，公司实现总收入15.6亿元，同比 +26.5%，全年经调整后净利润达0.79亿元，经营性现金净流入达1.38亿元。其中：1）AI+SaaS业务收入8.4亿元，同比+19.9%，毛利率达到86.3%；付费客户数达2.7万家，同比+4.4%；每用户平均月收入同比+12.1%。2）精准营销会计收入为7.2亿元，同比+35.2%； 毛收入为72.3亿元，同比+14.6%。 持续投入AI，围绕“Tforce营销大模型+AI-Agentforce智能体中台”纵深拓展Agent应用场景。公司将大模型深度融入一站式营销及销售平台，打造了具备智能营销中枢、流程自动化引擎、场景感知矩阵等多重核心能力的下一代AI+SaaS解决方案。公司于24年5月发布T-force营销大模型；于25年1月推出AI-Agentforce智能体中台，将智能化的工具接入上百个细分业务场景，并于25年2月全面接入DeepSeek-V3和DeepSeek-R1。根据2024 年年报数据，公司给超过90%的客户提供的产品中包含AI模块。此外，公司在2025年3月推出面向政府及国企的智能体一体机，深度集成公司自主研发的AI-Agentforce智能体中台、智能设备管理软件及40多个“企业+政务”智能体，有望贡献业绩新增量。 投资建议：我们预计迈富时2025-2027年营收分别为23、31、43亿元，归母净利润分别为0.14、1.27、1.92亿元。迈富时是国内营销及销售SaaS龙头，AI深度赋能有望打造增长新引擎，给予公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期、行业竞争加剧、成本优化不及预期、大模型技术突破及商业化落地不及预期。 分析师：郑宏达（S0800524020001）zhenghongda@research.xbmail.com.cn;联系人：卢可欣（16621642550）lukexin@research.xbmail.com.cn 公司动态跟踪 【电子】TCL科技（000100.SZ）跟踪报告：TCL中环业绩环比改善，看好公 司25年利润释放 2024年受光伏业务拖累，收入利润有所下滑。2024年，公司总营收1,649.63亿元，同比 -5.44%；归母净利润15.64亿元，同比-29.38%。其中，1）2024年半导体显示业务营收1,043亿元，同比+25%；净利润62.3亿元，同比改善62.4亿元。期内，TCL华星持续发挥自身在大尺寸领域的优势，电视面板55吋及以上尺寸产品面积占比提升至82%，65吋及以上占比提升至56%。在中尺寸领域加强车载业务布局，t9产线按计划推进产能爬坡和品牌客户导入，6代LTPS产线加快业务结构调整。小尺寸领域，公司LTPS手机面板出货量全球第二，柔性OLED手机面板市占率提升至全球第四。2）2024年TCL中环营业收入284亿元，同比-52%，归属于股东净利润-98.2亿元。业绩不佳主要受行业周期底部波动影 响及子公司转型对业绩的拖累，公司已在积极调整，有信心在2025年实现业绩增长。 2025Q1利润大幅提升，TCL中环边际改善。2025Q1公司营收401.19亿元，同比+0.43%；归母净利润