棉花策略周报：期研究微知著

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 光期研究见微知著 棉花策略周报 2025年05月18日 棉花：中美关税谈判取得进展，基本面驱动有限 总结 供应端：USDA预计2025/26年度全球棉花产量同比下降，主要降幅来自于中国和澳大利亚，巴西棉产量预计值同比增加，美国棉花产量预计同比基本持平。1、USDA5月报预计2025/26年度全球棉花产量为2565.1万吨，同比下降71万吨，降幅为2.7%。2、USDA5月报预计2025/26年度中国棉花产量为631.4万吨，同比下降65.3万吨，降幅为9.4%，市场认为USDA过于低估2025/26年度中国棉花产量预计值。3、USDA5月报预计2025/26年度澳大利亚棉花产量为89.3万吨，同比下降32.7万吨，降幅为26.8%，降幅较大部分原因是因为澳大利亚灌溉水资源减少，种植面积下降所致。4、2025/26年度巴西棉花产量预估为397.4万吨，同比增加7.4%；美国棉花产量预计值为315.7万吨，同比增加0.6%。需求端：纺织企业开机负荷小幅增加，但仍低于往年同期水平，淡季周期内，需求端支撑有限。1、截止5月16日当周，纱线综合负荷为54.8%，周环比上涨0.12个百分点；纯棉纱厂负荷为54.2%，周环比上涨0.02个百分点。2、截止5月16日当周，短纤布综合负荷为53.1%，周环比上涨0.35个百分点；全棉坯布负荷为51.2%，周环比上涨0.02个百分点。3、3月我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额1240.5亿元，同比增加3.6%；1-3月服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额累计值3869.3亿元，累计同比增加3.4%。3月社零当月同比增加5.9%；1-3月我国社会消费品零售总额同比增长4.6%。进出口：中美关税谈判成果超出市场预期，在现行关税政策下，国内外贸易商可针对双方承担比例进行谈判，国内高附加值纺服产品已经陆续恢复发运。1、截止5月8日数据，美国陆地棉当前年度净销售当周值2.77万吨，环比增加1.28万吨，陆地棉出口装运当周值7.47万吨，环比下降1.49万吨。2、截止5月9日数据，本年度美国陆地棉总签约量260.1万吨，同比下降10.9万吨，出口中国棉花签约量16.6万吨，同比下降90.2万吨。3、2025年4月，我国纺织纱线、织物及其制品出口金额当月值125.8亿美元，同比增加3.2%；1-4月，我国纺织纱线、织物及其制品出口金额累计值458.48亿美元，同比增加3.8%；服装及衣着附件出口金额当月值116.07亿美元，同比下降1.17%；1-4月累计出口446.2美元，同比下降1.5%。库存端：棉花商业库存环比下降，目前位于近年来同期低位水平，纺织企业原料库存持续下降，产成品库存在逐渐累积。1、截止4月末，我国棉花商业库存为415.26万吨，两周时间环比下降36.26万吨，工业库存为95.42万吨，环比下降0.01万吨，合计为510.68吨，工商业库存合计值环比下降36.27万吨，同比下降约14万吨。2、截至5月16日当周，纱线综合库存为23.62天，周环比下降0.36天；短纤布综合库存为30.96天，周环比增加0.31天。3、截至5月16日当周，纺企棉花库存为33.58天，周环比下降0.3天；纺企棉纱库存为20.68天，周环比增加0.4天。4、截至5月16日当周，织厂棉纱库存为8.4天，周环比下降0.53天；全棉坯布库存为32.92天，周环比增加0.47天。 总结 国际市场方面：近期市场关注重心还是更多在于宏观方面，后续市场对基本面的关注程度将逐渐增加。中美关税协定初步达成，对美棉出口实际利好有限，2024/25年度美棉出口中国占美棉总出口比例已经由2023/24年度的40%以上降至不足7%，中国已经不是美国最主要的棉花出口国。并且目前中国对美国棉花加征的15%关税尚未取消，因此中美关税政策初步达成对美棉出口影响相对有限。基本面来看，USDA5月报公布，报告环比调减2025/26年度全球棉花产量预期值，调增全球棉花消费量预期值，2025/26年度全球棉花供需格局收窄。但我们认为USDA低估新年度全球棉花产量，尤其是中国棉花产量。美棉方面，在种植面积同比大幅下降的情况下，最终产量同比或基本持平，原因是预计干旱天气扰动减弱，弃种率降低。出口量预计小幅调增，但期末库存预计也会增加，新年度美棉预期供需格局对美棉价格并无明显提振。综合来看，目前美棉持续播种中，播种进度、天气等方面影响有限，近期宏观层面对美棉影响仍然较大，关注美国与其他国家关税谈判成果及美国各方领导人发言，短期仍以震荡看待，中长期需持续关注美国天气变化。 国内市场方面：宏观消息提振市场情绪，短期基本面驱动有限。近期郑棉期价进入进的震荡区间，重心环比上移。中美关税谈判效果略超 市场预期，纺服产品开始恢复发运，提振市场情绪，带动棉花价格上涨，目前宏观层面带来的影响正在被市场逐渐消化。展望未来，在宏观层面无超预利好的情况下，市场的关注重心将重归基本面。国内新棉播种基本结束，USDA预计2025/26年度中国棉花产量同比下降65.3万吨，同比下降9.4%，个人认为过于低估中国棉花产量，预计最终我国棉花产量与去年同期相比变化不大。2025/26年度中国棉花消费量预期值同比下降10.9万吨，是主要棉花消费国中唯一一个同比下降国。按此数据推算，新年度国内棉花库销比将同比下降，但目前新棉正处于出苗期，距离收割还有较长时间，变数仍然较大，需持续关注新疆地区天气变化。需求端恢复情况仍需等待时间验证，关注政策方针。综合来看，当前国内新棉正常生长中，需求端表现相对稳定，棉花库存在逐渐下降，郑棉没有太多利空驱动，但上行驱动同样不足，预计短期郑棉在当前区间震荡运行为主，破局点需关注中美关税后续谈判、国内政策、天气情况等。 图表：FOMC目标概率预测：CMEFedWatchTool图表：美元指数走势图（单位：点） 120 115 110 105 100 95 90 85 80 2021年2022年2023年2024年2025年 资料来源：Ifind,光大期货研究所资料来源：Ifind，光大期货研究所 美元指数 2025-05-16 100.98 2025-05-09 100.44 环比 0.55 涨跌幅 0.55% 图表：郑棉主力合约价格走势（单位：元/吨） 图表：美棉主力合约价格走势（单位：美分/磅） 25000 160 2300021000 140 19000 120 17000 100 1500013000 80 11000 60 9000 40 2021年2022年2023年2024年2025年2021年2022年2023年2024年2025年 资料来源：Ifind,光大期货研究所资料来源：Ifind，光大期货研究所 郑棉收盘价（元/吨） 美棉收盘价（美分/磅） 2025-05-16 13,390.00 65.14 2025-05-09 12,950.00 66.72 环比 440 -1.58 涨跌幅 3.40% -2.37% 图表：我国各地328级棉花到货价（单位：元/吨）图表：中国棉花价格指数：CCIndex：3128B（单位：元/吨） 16,500 16,000 15,500 15,000 14,500 14,000 13,500 13,000 25,000 23,000 21,000 19,000 17,000 15,000 13,000 新疆河南江苏湖北 2021年2022年2023年2024年2025年 资料来源：Ifind,光大期货研究所资料来源：Ifind,光大期货研究所 单位：元/吨 中国 新疆 河南 山东 浙江 2025-05-16 14577 14479 14589 14621 14714 2025-05-09 14122 13911 14106 14162 14201 环比 455 568 483 459 513 涨跌幅 3.22% 4.08% 3.42% 3.24% 3.61% 图表：我国棉花主力合约基差变动走势图（单位：元/吨） 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1月2日2月1日3月2日4月1日5月5日6月4日7月4日8月3日9月2日10月2日11月1日12月1日12月31 -500 -1000 -1500 日 2021年2022年2023年2024年2025年 资料来源：Ifind,光大期货研究所 单位：元/吨 基差 2025-05-16 1,187.00 2025-05-09 1,172.00 环比 15.00 图表：棉花7-9价差变动走势图（单位：元/吨） 800 09 10 11 12 01 02 03 04 05 06 600 400 200 0 -200 -400 -600 2207-22092307-23092407-24092507-2509 资料来源：Ifind,光大期货研究所 单位：元/吨 7-9价差 2025-05-16 -195 2025-05-09 -215 周环比 20 图表：1%关税配额下棉花内外价差走势图（单位：元/吨） 4000 0 0 1月2日2月1日3月2日4月1日5月5日6月4日7月4日8月3日9月2日10月2日11月1日12月1日12月31日 0 0 0 200 -200 -400 -600 -8000 2021年2022年2023年2024年2025年 资料来源：Ifind,光大期货研究所 单位：元/吨 1%关税下内外价差 2025-05-16 1,222 2025-05-09 622 环比 600 图表：棉纱期货主力合约价格变动走势图（单位：元/吨）图表：纯棉普梳纱32支纱线价格指数（单位：元/吨） 3500035,000 30000 25000 20000 30,000 25,000 20,000 15000 10000 15,000 10,000 1月2日2月11日3月22日5月4日6月13日7月23日9月1日10月17日11月26日 2021年2022年2023年2024年2025年2021年2022年2023年2024年2025年 资料来源：Ifind,光大期货研究所资料来源：Ifind,光大期货研究所 单位：元/吨 棉纱收盘价 纯棉普梳32支纱线价格 2025-05-16 19620 20520 2025-05-09 19220 20300 周环比 400 220 涨跌幅 2.08% 1.08% 图表：棉纱主力合约基差走势图（单位：元/吨） 6000 0 0 0 0 0 0 1月2日2月1日3月2日4月1日5月4日6月3日7月3日8月2日9月1日10月7日11月6日12月6日 500 400 300 200 100 -1000 -2000 2021年2022年2023年2024年2025年 资料来源：Ifind,光大期货研究所 单位：元/吨 棉纱基差 2025-05-16 900.00 2025-05-09 1,080.00 环比 -180 图表：USDA5月报对全球棉花产量预估（单位：万吨） 产量 2021/22 2022/23 2023/24 2024/25 2025/26 同比 （万吨） 同比 （%） 中国 581.3 669.5 595.5 696.7 631.4 -65.3 -9 .4% 印度 529.1 572.6 553.0 544.3 533.4 -10. 9 -2.0% 巴西 235.6 255.2 317.2 370.1 397.4 27.2 7.4% 美国 381.5 315.0 262.7 313.8 315.7 1.9 0.6% 巴基斯坦 130.6 84.9 152.4 108.9 119.8 10.9 10.0% 澳大利亚 127.4 126.3 108.9 121.9 89.3 - 32.7 -26.8% 土耳