棉花策略周报：期研究微知著

棉 花 策 略 周 报 棉花：新棉上市在即，多空力量交织 棉花：新棉上市在即，多空力量交织 总结 棉花：新棉上市在即，多空力量交织 总结 国际市场方面：9月降息几成定局，宏观支撑，基本面驱动力度有限。随着近期美国经济数据陆续公布，市场基本定价美联储9月会降息，大概率降息25BP，美元指数偏弱震荡，对美棉价格有一定支撑。基本面来看，USDA9月报公布，报告对中国数据调整较大，美国数据调整有限。全球棉花产量、消费量预期值均环比调增，期末库存环比调减，库销比下调，预计2025/26年度全球棉花是供应略小于需求的紧平衡格局。天气方面来看，美棉仍受干旱影响，截止本周数据，受D2-D4级别干旱影响美棉面积占比达到17%，上周数据为3%，体现出受到更高级别干旱影响美棉面积占比在逐渐增加，但美棉优良率仍处于相对高位水平，本周为54%，周环比还略有增加。NOAA展望中，美棉干旱现状仍将维持，需持续关注美棉生长状况。资金层面来看，ICE美棉的非商业性持仓净多单仍在持续下降，正逐渐向近五年来最低值逼近，表明资金仍多看空。整体来看，虽然近期美联储降息、天气扰动等是潜在的利多因素，但是新年度美棉出口、美国经济等因素均有较大变数，CFTC非商业性持仓低位状态下，短期美棉难有明显上行驱动，预计短期仍低位震荡运行为主。持续关注宏观及天气。 国内市场方面：郑棉期价重心小幅下移，但下方空间有限。本周郑棉期价重心回落至13800元/吨附近企稳。我们认为有以下几方面因素影响，一是本年度新棉丰产预期较强。当前市场关注重心从旧棉库存短缺到新棉丰产，预计本年度国内棉花总产量就将达到720-750万吨，且9月中下旬开始就即将大量上市，市场担忧丰产格局下，新棉集中上市期供应端的压力。而且新棉上市后，上方会面临大量套保盘的压力；二是当前终端纺服出口受到影响，8月我国服装及服装配件出口额当月值同比降幅超10%，为近1年来最大降幅。展望未来，我们认为下方空间有限，原因也有以下几点，一是当前“金九银十”传统旺季周期，下游开机状况有季节性小幅改善；二是当前市场手摘棉价格并未虽期货价格下移，机采棉主流预期收购价格在6.2-6.5元/公斤之间，折成本约预计成本在13800-14586元/吨，成本端有一定支撑；三是虽然本年度新棉丰产预期较强，但2025/26年度棉花期初库存偏低、进口量预计不高、棉花消费量预计维持稳定，新年度国内棉花供需平衡表不会非常宽松，或为紧平衡状态。综合来看，当前多空力量交织，上下方空间均有限，预计短期郑棉仍窄幅震荡运行为主，重点关注籽棉收购价格变化。 宏观：9月降息几成定局，美元指数偏弱震荡 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 1.1价格：本周内外棉走势稍有分化，美棉走势略强于郑棉 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 1.2价格：棉花现货价格重心震荡下移 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.3价格：棉花主力合约基差震荡走弱 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.4价格：1-5价差周环比小幅下降 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.5价格：1%关税下进口棉内外价差环比回落仍维持高位 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.6价格：棉纱期价周环比震荡走弱 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.7价格：棉纱主力合约基差环比上行 资料来源：Ifind,光大期货研究所 2.1供应：USDA8月报环比调减全球棉花产量、消费量、进出口量、期末库存预期值 2.2供应：2025/26全球棉花产量预期值环比调减，美棉产量调减幅度较大，中国棉花产量预期调增 资料来源：USDA，光大期货研究所 2.3供应：受干旱影响美棉面积占比仍然较高，美棉优良率维持相对高位水平 资料来源：USDA，光大期货研究所 D2级别干旱影响面积占比增幅较快，警惕后续天气扰动。 2.4供应：美国干旱主要集中在西部地区 资料来源：NOAA，光大期货研究所 2.5供应：新疆地区棉花进入吐絮盛期，未来10天，新疆部分地区仍有降雨 资料来源：中央气象台，光大期货研究所 2.6供应：按照加工成本计算，本年度盘面价格仍贴水加工成本 按照衣分39%，衣分损耗2%，棉籽损耗1%，加工费1000元/吨测算。 当前市场主流预期新疆地区籽棉开秤价在6.2-6.5元/公斤，按照棉籽2.2元/公斤测算，预计成本在13800-14586元/吨，市场上目前有6.4、6.5元/公斤左右与棉农签订意向收购意向，折皮棉成本约14300-14600元/吨。 资料来源：光大期货研究所 3.1需求：2025/26年度全球棉花消费量预期值环比、同比均基本持平，中国棉花消费量预期值调增 3.2需求：越南、印度纺织企业开工率周环比下降 截止9月12日，越南纺织企业当周开机率为62.5%，环比下降0.5个百分点；印度纺织企业开机率70.%，环比下降0.5个百分点；巴基斯坦开机率为64.5%，环比持平。 资料来源：TTEB,光大期货研究所 3.3需求：纱线端开机负荷周环比小幅增加 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 截止9月12日当周，纱线综合负荷为49.88%，周环比上涨0.08个百分点；纯棉纱厂负荷为47.5%，周环比上涨0.1个百分点。 3.4需求：坯布端开机负荷周环比增加，增幅大于纱线端 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 截止9月12日当周，短纤布综合负荷为50.42%，周环比上涨1.02百分点；全棉坯布负荷为47.3%，周环比增加1.04个百分点。 3.5需求：7月服装鞋帽、针、纺织品零售额当月值环比下降，同比增速放缓，增幅低于社零 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 7月，我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额961亿元，同比上涨1.8%，1-7月累计零售额为8371亿元，同比上涨2.9%。7月社零同比增长3.7%，1-7月社零累计同比增长4.8%，纺服类商品零售额同比增幅低于社零同比增幅。 4.1进出口：新年度美棉签约总量依旧偏低 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 4.2进出口：8月我国纺织纱线、织物及其制品出口当月值同比为正，年度累计同比增加1.6% 资料来源：Ifind，光大期货研究所 资料来源：Ifind,光大期货研究所 8月我国纺织纱线、织物及其制品出口金额当月值123.93亿美元，同比增加1.43%；1-8月累计出口945.13亿美元，同比增加1.6%。 4.3进出口：7月我国纺织纱线、织物及其制品出口当月值同比小幅增加，但服装出口同比转负 资料来源：Ifind，光大期货研究所 资料来源：Ifind,光大期货研究所 8月服装及衣着附件出口金额当月值141.46亿美元，同比下降10.08%；1-8月累计出口1027.61美元，同比下降1.7%。 4.4进出口：7月我国纺服产品出口额环比季节性下降 4.5进出口：7月我国棉花进口5万吨，进口量环比明显改善，但同比仍然偏低 资料来源：海关总署，中国棉花信息网，光大期货研究所 4.6进出口：7月我国棉纱进口量11万吨 资料来源：海关总署，中国棉花信息网，光大期货研究所 4.7进出口：进口棉价格指数周环比小幅下降 资料来源：中国棉花协会，光大期货研究所 5.1库存：纱线与坯布综合库存环比持续下降 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 截至9月12日当周，纱线综合库存为26.7天，周环比下降0.38天；短纤布综合库存为30.22天，周环比下降1.01天。 5.2库存：纺企原料与产成品库存环比下降 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 截至9月12日当周，纺企棉花库存为29.35天，周环比下降0.63天；纺企棉纱库存为27.7天，周环比下降0.54天。 5.3库存：织厂补充原材料库存，全棉坯布库存逐渐下降 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 截至9月12日当周，织厂棉纱库存为7.52天，周环比上涨0.38天；全棉坯布库存为32.58天，周环比下降1.34天。 5.4库存：国内棉花商业库存持续下降，同比降低60余万吨，不过新棉即将上市，9月末是季节性低位 资料来源：中国棉花信息网，光大期货研究所 5.5库存：棉花仓单去化速度增加 资料来源：Ifind，光大期货研究所 6.1期权：棉花期权历史波动率震荡走弱 资料来源：Wind，光大期货研究所 6.2期权：棉花期权持仓量/成交量认沽认购比率阶段性低位 资料来源：Wind，光大期货研究所 资源品团队研究员介绍 •张笑金，光大期货研究所资源品研究总监，长期专注于白糖产业研究。多次参与郑州商品交易所重大课题、中国期货业协会系列丛书撰写工作。多次在期货日报、证券时报最佳期货分析师评选中荣获“最佳农产品分析师”称号。多次荣获郑州商品交易所白糖高级分析师称号，2023年荣获郑州商品交易所白糖资深高级分析师称号。2024年在证券时报、期货日报第十七届中国最佳期货分析师评选中荣获“最佳农副产品首席期货分析师”称号。 期货从业资格号：F0306200期货交易咨询资格号：Z0000082 •张凌璐，英国布里斯托大学会计金融学硕士学位。现任光大期货研究所资源品分析师，负责尿素、纯碱玻璃等期货品种研究工作，数次参与中国期货业协会、郑州商品交易所大型项目及课题，多次在郑州商品交易所、期货日报及证券时报等权威媒体及评选中获奖。2023年荣获郑州商品交易所纯碱资深高级分析师、尿素高级分析师等荣誉称号，2024年荣获第十七届最佳工业品期货分析师荣誉称号。 •孙成震，光大期货研究所资源品分析师，云南大学金融硕士，主要从事棉花、棉纱、铁合金等品种基本面研究、数据分析等工作。曾参与郑商所相关课题撰写，长期在期货及现货网站发表文章。2024年荣获郑商所纺织品类高级分析师称号。 •期货从业资格号：F03099994期货交易咨询资格号：Z0021057 联系我们 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号6楼、703单元公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。