核心观点
- 短期驱动有限，中长期棉价重心或震荡上移。短期美棉驱动力度偏弱，需更多关注宏观层面扰动；国内最艰难时刻已经度过，但短期上行驱动仍相对有限。
供应端
- 2024/25年度北半球棉花产量已成定局，2025年北半球棉花种植将于4月左右开始。
- USDA 2025年2月报预计，2024/25年度全球棉花产量为2622.8万吨，同比增加162.9万吨，增幅主要来自中国。
- NCC预计，2025年美国棉花意向种植面积为955.7万英亩，同比减少14.5%。
- 中国棉花信息网调研数据显示，预计2025年全国棉花意向种植面积同比增加0.8%。
- 全国棉花公检量超640万吨。
- 皮棉销售率与销售量均高于往年同期。
需求端
- 全球棉花消费预期稳定，国内节后纺织企业开工率持续恢复中。
- USDA 2025年2月报预计，2024/25年度全球棉花消费量为2524.5万吨，环比调增1.2万吨。
- 纱线综合负荷为54.83%，周环比增加4.75个百分点；纯棉纱厂负荷为54.32%，周环比增加3.34个百分点。
- 短纤布综合负荷为51.98%，周环比增加2.76个百分点；全棉坯布负荷为49.14%，周环比增加3.34个百分点。
进出口
- 美棉出口签约当周值环比增加，中国签约量仍然偏低，进口棉价格指数周环比小幅走弱。
- USDA 2025年2月报预计，2024/25年度中国棉花进口量预期值为158.9万吨，同比下降167.1万吨。
- 截止2月7日，美棉出口净签约量当周值6.76万吨，周环比增加0.85万吨。
- 2024/25年度美棉总签约量为213.3万吨，同比下降25.6万吨，中国签约量17.2万吨，同比下降79.4万吨。
- 纺织纱线、织物及其制品与服装及衣着附件出口当月值同比大幅增加，抢出口现象明显。
- 12月我国棉花进口14万吨，环比增加，同比下降。
- 12月我国棉纱进口量15万吨，环比增加，同比基本持平。
- 进口棉价格指数震荡走弱。
库存端
- 棉花工商业库存虽仍然偏高，但已经开始逐渐下降，纺织企业纱线与坯布库存相对稳定。
- 截止1月末，我国棉花商业库存为574.67万吨，两周时间环比下降3.23万吨，工业库存为98.03万吨，环比下降0.3万吨，合计为672.7万吨。
- 截至2月21日当周，纱线综合库存为20.9天，周环比增加0.44天；短纤布综合库存为29.82天，周环比下降0.12天。
- 截至2月21日当周，纺企棉花库存为25.34天，周环比下降0.36天；纺企棉纱库存为20.6天，周环比增加0.56天。
- 截至2月21日当周，织厂棉纱库存为11.5天，周环比下降0.38天；全棉坯布库存为32.16天，周环比下降0.28天。
- 国内棉花工商业库存仍位于近年来同期高位。
- 棉花仓单数量环比增加，同比降幅仍然较大。
期权
- 近期棉花历史波动率处于相对较低水平。
- 棉花期权认沽认购比率环比下降中。
研究结论
- 短期利空因素基本出尽，棉价再度回落概率较小，但由于目前国内棉花库存仍相对较高，且短期无明显强力驱动，预计短期棉价上方空间同样有限，但中长期看涨，需要用时间换空间。
