棉花策略周报：期研究微知著

棉 花 策 略 周 报 棉花：短期驱动有限，中长期棉价重心或震荡上移 总结 棉花：短期驱动有限，中长期棉价重心或震荡上移 总结 国际市场方面：宏观扰动持续，基本面驱动有限，耐心等待变局。近期市场关注重心仍更多在于宏观层面，美联储1月议息会议纪要公布，表明通胀率略高，经济前景不确定性仍然较强，目前市场主流预测仍是2025年美联储仅有一次降息，幅度为25BP。此外，俄乌冲突有缓和迹象，本周美元指数重心小幅回落，但棉价驱动仍稍显不足。基本面来看，2024/25年度北半球棉花产量已定，市场关注重心将逐渐转向新棉种植。北半球新棉即将在4月初进行种植，根据美国国内预测，预计2025/26年度美国棉花意向种植面积为955.7万英亩，同比下降14.53%。如果按照近五年平均单产计算，那么2025年美国棉花产量预计值为303万吨，同比下降10万吨，位于历史较低水平，新年度美棉供需格局或环比好转。综合来看，短期美棉驱动力度偏弱，需更多关注宏观层面扰动，中长期来看，随着时间推移，市场关注重心将逐渐转向，在新棉种植前后或有转折点出现。 国内市场方面：最艰难时刻已经度过，但短期上行驱动仍相对有限。此前制约棉价上行的最主要因素是本年度国内棉花供需格局宽松所造成的高库存，以及中美关税政策的不确定性。目前来看，以上两个因素制约力度均在减弱。国内棉花商业库存自1月末开始环比下降，中美关税政策靴子初步落地，整体影响幅度有限。短期来看，暂无新增利空因素，展望未来，“金三银四”传统需求旺季在时间没有结束之前就无法完全证伪，国内新棉也即将在4月初进行种植，虽然国内机构预计2025年国内棉花种植面积会同比小幅增加0.8%，但单产方面预计会同比下降，一方面是因为去年棉花种植及生长期天气状况十分良好，本年度扰动预计将同比增加；另一方面，本年度冬季雨雪偏少，气温相对偏高，来年病虫害影响或有一定增加，因此预计2025年国内棉花产量在种植面积基本稳定的情况下同比下降。综合来看，我们认为短期利空因素基本出尽，棉价再度回落概率较小，但由于目前国内棉花库存仍相对较高，且短期无明显强力驱动，预计短期棉价上方空间同样有限，但中长期看涨，需要用时间换空间。 宏观：宏观扰动持续，美元指数重心小幅下移 资料来源：Ifind，光大期货研究所 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.1价格：本周内外棉走势稍有分化，郑棉期价重心小幅上移 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 1.2价格：棉花现货价格环比略有上移 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.3价格：棉花主力合约基差窄幅震荡 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.4价格：3-5价差周环比持续下降 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.5价格：1%关税下进口棉内外价差周环比小幅增加 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.6价格：棉纱期价环比基本持平 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.7价格：棉纱主力合约基差窄幅震荡 资料来源：Ifind,光大期货研究所 2024/25年度全球棉花产量调增，进出口量、国内消费量预期值环比基本持平，期末库存环比调增 注：除备注单位为（%）外，其余单位均为万吨 资料来源：USDA,光大期货研究所 2.1供应：USDA再度调整中国棉花产量预期值，基本符合国内市场预期 资料来源：USDA，光大期货研究所 2.2供应：2025年美国棉花意向种植面积大幅下降，总产量仍相对较低 资料来源：NCC，光大期货研究所 2.3供应：全国棉花公检量超640万吨 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 2.4供应：皮棉销售率与销售量均高于往年同期 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 3.1需求：海外纺织企业开机率环比基本持平 截止2月21日，越南当周开机率为71.5%，环比增加0.5个百分点；印度纺织企业开机率74.5%，环比增加持平；巴基斯坦开机率为61%，环比增加1个百分点。 资料来源：TTEB,光大期货研究所 3.2需求：12月服装鞋帽、针、纺织品零售额环比改善，同比基本持平，增速低于社零 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 12月，我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额1617.9亿元，同比下降0.3%。1-12月，我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额14691亿元，同比增加0.3%12月我国社会消费品零售总额同比3.7%，1-12月累计同比3.5%。 3.3需求：纱线综合负荷周环比回升，目前基本企稳 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 截止2月21日当周，纱线综合负荷为54.83%，周环比增加4.75个百分点；纯棉纱厂负荷为54.32%，周环比增加3.34个百分点。 3.4需求：坯布端开机负荷增速放缓 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 截止2月21日当周，短纤布综合负荷为51.98%，周环比增加2.76个百分点；全棉坯布负荷为49.14%，周环比增加3.34个百分点。 4.1进出口：中国棉花进口量再度调减，孟加拉、越南、巴基斯坦棉花进口量调增 4.2进出口：美国陆地棉出口净签约当周值环比小幅增加，中国签约量仍然偏低 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 4.3进出口：纺织纱线、织物及其制品与服装及衣着附件出口当月值同比大幅增加，抢出口现象明显 资料来源：Ifind，光大期货研究所 资料来源：Ifind,光大期货研究所 截止2024年12月，我国纺织品及其服装出口当月值合计280.687亿美元；其中纺织纱线、织物及其制品出口金额当月值131.35亿美元，同比增加17.21%；2024年累计出口1419.60亿美元，同比增长5.7%。服装及衣着附件出口金额当月值149.34亿美元，同比增加6.18%；2024年累计出口1591.43亿美元，同比增长0.3%。 4.4进出口：12月我国棉花进口14万吨，环比增加，同比下降 资料来源：海关总署，中国棉花信息网，光大期货研究所 4.5进出口：12月我国棉纱进口量15万吨，环比增加，同比基本持平 资料来源：海关总署，中国棉花信息网，光大期货研究所 4.6进出口：进口棉价格指数震荡走弱 资料来源：中国棉花协会，光大期货研究所 5.1库存：纱线综合库存环比微增、短纤布综合库存环比微降 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 截至2月21日当周，纱线综合库存为20.9天，周环比增加0.44天；短纤布综合库存为29.82天，周环比下降0.12天。 5.2库存：纺企原材料库存微降，产成品库存微增 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 截至2月21日当周，纺企棉花库存为25.34天，周环比下降0.36天；纺企棉纱库存为20.6天，周环比增加0.56天。 5.3库存：织厂原材料及产成品库存均环比微降 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 截至2月20日当周，织厂棉纱库存为11.5天，周环比下降0.38天；全棉坯布库存为32.16天，周环比下降0.28天。 5.4库存：国内棉花工商业库存仍位于近年来同期新高 资料来源：中国棉花信息网，光大期货研究所 5.5库存：棉花仓单数量环比增加，同比降幅仍然较大 资料来源：Ifind，光大期货研究所 6.1期权：近期棉花历史波动率处于相对较低水平 资料来源：Wind，光大期货研究所 6.2期权：棉花期权认沽认购比率环比下降中 资料来源：Wind，光大期货研究所 资源品团队研究员介绍 •张笑金，光大期货研究所资源品研究总监，长期专注于白糖产业研究。多次参与郑州商品交易所重大课题、中国期货业协会系列丛书撰写工作。多次在期货日报、证券时报最佳期货分析师评选中荣获“最佳农产品分析师”称号。多次荣获郑州商品交易所白糖高级分析师称号，2023年荣获郑州商品交易所白糖资深高级分析师称号。2024年在证券时报、期货日报第十七届中国最佳期货分析师评选中荣获“最佳农副产品首席期货分析师”称号。 期货从业资格号：F0306200期货交易咨询资格号：Z0000082 •张凌璐，英国布里斯托大学会计金融学硕士学位。现任光大期货研究所资源品分析师，负责尿素、纯碱玻璃等期货品种研究工作，数次参与中国期货业协会、郑州商品交易所大型项目及课题，多次在郑州商品交易所、期货日报及证券时报等权威媒体及评选中获奖。2023年荣获郑州商品交易所纯碱资深高级分析师、尿素高级分析师等荣誉称号，2024年荣获第十七届最佳工业品期货分析师荣誉称号。 •孙成震，光大期货研究所资源品分析师，云南大学金融硕士，主要从事棉花、棉纱、铁合金等品种基面研究、数据分析等工作。曾参与郑商所相关课题撰写，长期在期货及现货网站发表文章。2024年荣获郑商所纺织品类高级分析师称号。 •期货从业资格号：F03099994期货交易咨询资格号：Z0021057 联系我们 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。