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长江纺服 于微知著第17期纺服底部反弹买什么

2026-07-20 未知机构 光影
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00:00:02 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容,否则,由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担,长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:29 嗯,各位投资者早上好,欢迎参加我们与微之助的一个持续的一个系列汇报。 00:00:34 那今天的话也是带来一个呃最近市场可能关注比较多的一个问题,就是仿佛底部反弹的时候买什么。因为纵观嗯消费行业去间一个对比的话,呃,那我们自己觉得服装的话是一个相对来讲品牌有这个明确基本面改善,且中游制造的话有明确底部机会的这样一个呃行业。所以我们觉得将来这个时间点的话,仿佛其实内部的话,还是有一个比较多的一个明确的一个底部配置机会的,那这里边的话也是在给大家进行一个梳理和汇报。嗯,那整个的话主题我们应该是一个聚焦内需,同时的话蓄势中游的这样一个方向。 00:01:10 那一方面的话,从仿佛的这个上中下游三个板块来讲的话,大概分别是展开一下我们的观点。 00:01:16 一方面对于上游制造而言的话,呃,整个板块的一个机会应该是来自于上呃上半年以来的话,原材料的持续涨价所带来的一个呃补库,再叠加低价的一个库存的一个重估红利所带来的业绩。高弹性,但这个板块的话,因为呃更多是跟原材料的这个涨价的幅度相关,且历史上去看的话,一般是一个周期一个估值框架,所以我们觉得基本上是一个上半年应该是一个全年业绩一个高点。所以包括可能像百龙和呃新耀这种标的,我们觉得可能在上半年中报可能阶段交易的时候有反弹的阶段的话,可以逢高兑现的这样一个建议。 00:01:51 那在上游制造板块更多现在现价推荐是台华新材。毕竟台华是我们看下来有一个传统的尼龙六业务。在今年以来的一个价格趋势改善,包括带来一个价差的一个回暖,再叠加六六包括可再生还有面料这些成长性业务呢,还在一个持续扩产的一个周期当中,能够进一步增厚企业的这样一个利润的一个呃绝对额,所以谈花应该是不多的。 00:02:17 我们看到二季度的话,扣分有非常大的一个弹性,且同时能够有一到两年这样一个业绩的一个增长的一个周期成长标的,那目前的话,估值也是一个接近11倍,算是历史以来的一个。呃估值的一个呃这个比较底部的这样一个位置,所以昙花应该上游制造里边的话,现价可配,且能看到一个一年纬度窗口的一个改善期,和业绩的这样一个弹性期的这样一家上游标的。 00:02:41 那此外的话,对于我们的中游制造,因为中游制造的话核心面向是品牌的这样一个呃这个产品的一个加工。 00:02:50 但是伴随着23年至今的一个海外品牌的一个持续去库,包括今年上半年的话,又是一个原材料成本有一定的上涨,且汇率的这个是人民币升值压力持续在呃放大。那另一方面的话,我们看到呃整体的关税也是在去年的下半年开始,对企业利润表形成了一定的扰动。所以站在今年上半年这个位置而言的话,一方面是海外品牌虽然呃经历了3年多去库之后呢,去库逐渐迎在迎来了一个尾声。但是因为海外的一个运动的贝塔没有回暖的这样一个问题的话,其实海外品牌哪怕是一个低库存,但是它没有特别强的一个补库的一个动能。嗯, 00:03:29 但此此外的话,从利润端角度去讲的话,我们看到嗯确实是成本包括汇率包括关税包括高基数,在今年上半年不约而同地对整个利润表形成了一个呃这个共同的压制。所以其实我们去看的话,今年上半年是整个板块利润压力非常大,而且收入端的话没有一个明显改善的这样一个半年度。所以中游制造呢也是受制于这样一个紧气的压制。在今年上半年应该是呃整个北泰是相对来讲比较弱,包括也因为市场风格和自身的这样一个景气度的问题的话,估值是回调到了,基本上我们看到是一个呃近5年以来的一个底部的这样一个位置。 00:04:08 但是我们觉得中游板块,板块的一个大底应该是在今年上半年就逐渐的确立了,这个是来自于下半年我们去展望的话,一方面是基数,呃在下半年是有明确的一个走低的这样一个迹象的,呃所以基数走低会对整个表观增速带来一个正向拉动。 00:04:25 那此外从利润端的一个因素去看的话,包括关税的这样。一个承担的基数的一个走平,也包括整个人民币汇率这样一个升值的幅度的一个变小,以及说呃整体的这样一个呃油价,其实没有像呃五五月份当时大家担忧的对成本端的影响这么大。 00:04:44 所以共同去看这些因素啊,其实下半年都是环比上半年明显有改善的,所以我们觉得下半年应该是比较确定性的,板块贝塔有希望修复的这样一个时间点。那虽然说收入端还是没有这样一个呃明确的大的一个幅度的改善,但是呢,利润率的改善应该是会支撑整个板块的一个贝塔,逐渐的修复和估值修复的这样一个呃因素。 00:05:08 呃,包括收入端虽然订单层面没有强修复,但是我们看到基数走低之后呢,整个企业的呃收入端的表观增速呢也是在回暖的。 00:05:17 所以基于此的话,我们是觉得下半年应该是整体的中欧制造呃受益于基数收入,收入增速小幅改善,但同时利润率的压制因素,都是在边际环节迎来了一个利润增速明显改善的这样。一个半年度,所以我们觉得板块贝塔是逐渐修复的, 00:05:32 再结合目前板块的一个估值位置,我们觉得中游制造是一个确定性的一个,上半年是一个大底的这样一个板块。呃,那从标的维度去看的话,我们应该是核心推荐两类公司, 00:05:45 第一类公司呢是属于高赔呃高确定性或者是高胜率,这类公司的话,像那个首推伟星,那其次的话是金苑,这两家公司应该都是属于公司的交流的话一直比较的明朗和一致。呃,此外的话,本身基本面还是在相对比较差的一个市场环境当中,是比较有韧性的两家公司,所以估值的话也会相对来讲的话比较坚挺一些。 00:06:08 但同时我们去展望看一个未来两年的一个增长确定性,两家公司呢都是相对比较强的,那基本上这两家公司像伟信的话,看到呃年内的话可能修复在一个20%的空间,看到明年的话在一个30%多的这样一个股价修复空间。那金院的话,基本上看到明年的话,也是在一个20%~31%个呃修复空间。前两家公司呢。都有一个呃6~7个点的一个股息率,所以这是我们看到的就是确定性的见底,且有一个比较高的一个胜率的两家呃公司伟星和金苑。 00:06:38 那第二类公司其实是我们推荐的这个赔率标的,那首推的话是华丽,其次的话是深州。那这两家公司都是属于这两年的话,呃因为可能呃整体的这个。呃,利润端的华丽,是因为自身的一个投产大周期和老客户部分老客户承压的问题呢,利润率的受损幅度是比较大的。那基本上距离高点的十六七个点的净率,现在只有呃接近可能呃10个多点的一个净率,所以其实净率的待修复的一个敞口是非常大,也会为中期的这样一个利润率修复,提供了一个比较好的一个这个弹性的展望的一个空间。 00:07:13 那此外的话,本身华丽也在这几年做一些比较积极的一个扩产,所以扩产呃在呃后续也是一个逐渐缓慢开始释放的这样一个阶段。但是整个投产的速度要比24年到25年是明显要是呃这个放缓的,所以应该是未来还是一个稳健投产,但是资本开支包括整个新厂对利润率的盈盈利的一个影响情况,应该是在一个边际递减的一个大周期当中。所以我们觉得呃远期所带来的一个产能展望,也是能够为公司的一个远期的一个成长性,带来一个比较可观的一个修复空间。在考虑利润率修复啊,我们觉得远期去看的话,呃,在一个产。 00:07:51 能满产的一个展望之下,我觉得华丽应该结合一个合理估值去看,是有希望修复到600以上的。 00:07:56 那现在的话,我们一个静态的利润去看,今年做一个极端的利润假设和一个相对比较悲观的估值的话,我们觉得也是一个华丽比较确定是一个大地。而且从去域去看的话,下半年应该会迎来一个利润率呃的小环比的一个修复,和收入增速的一个环比上半年的个明显的一个修复。 00:08:15 所以从这个维度去讲,我们觉得华丽也是在上半年有一定超跌的,上半年已经展示了一定的超跌机会。下半年的话,呃逐渐大家会进入到一个呃超跌布局的一个窗口期,那远期去看的话,能够提供到一个呃,股价包括整个利润额的一个弹性,都是比较可观的一家高频率的日照制造公司,那其次的话,深州,深州基本上也是在这几年的话因为。呃,国内产能利用率包括个别的老客户的这样一个收入端波动的影响的话,产能有一定的波动。 00:08:45 此外的话,一些刚性成本嗯在延续之初呢,汇兑的损失也对呃今年的年的利润产生比较大的影响的这家公司。但是我们觉得深州也是就是基于自己这样一个一体化的生产,包括海外产能这样一个持续投建的优势,也是能够建立更核心客户的一个强壁垒的。那基于此的话,我们觉得今年的神州也是我们所看到的可能是在呃未来几年当中,肯定是利润率和利润绝对额相对来说最为承压的这样一个一年。 00:09:14 那结合他自己的盈利预测和估值维度去讲的话,我们觉得应该550亿也是一个确定性的,这样一个底部的这样一个呃位置啊。所以深州也是我们觉得可能在呃目前那个时间点的话,可以重点去呃进行一个呃这个这个高赔率的标的配置的另外一家公司。 00:09:32 嗯所以像华丽神州两家的话,基本上我们是看到修复到明年的话,都是30以上的这样一个空间,且都有。这个5个多点到6个多点的这样一个股息率,嗯,所以综合去看的话, 00:09:44 中游制造推荐两类,第一家第一类的话,嗯,高胜率的标的那是伟星和金苑。其次的话是高赔率的标的,那是是推荐的话是华丽和伟星啊,华丽和神州这两家公司啊,这个是关于中游制造。 00:09:58 那进一步往下游再去做一个呃这个延伸,就是就过渡到下游品牌来讲的话,我们觉得今年整个服装的品牌是有一定的这样一个修复的这个状态的。这个来自于去年二季度以来呢,海外啊国内的品牌都进入到了这样一个去库的一个周期啊。但站在现在这个时间点,基本 上大部分国内品牌呢都进入到了一个补库的周期,所以补库带来的一个加盟提货增速的一个恢复,包括整个毛利率和减值损失的改善,应该会对收入。端包括利润端,嗯带来一个共振的这样一个呃改善的一个契机,所以在现在这个时间点,我们觉得2026年反而是品牌这个。 00:10:38 板块的话,业绩确定性修复的这样一个一年,呃整体应该是一个北塔的一个呃改善也是比较确定的。嗯,那从整个投资维度去讲的话,因为我们看到的,虽然说品牌有一个这个库存周期转换,带来利润表的一个修复的这样一个确定性的事件,但确实去看服装社零包括整个消费社影的话,应该表现还是会相对呃不是特别的强劲。所以我们觉得呃从标题维度应该是聚焦两类公司, 00:11:03 第一类公司就是本身的赛道,或者说公司的基本面的紧急度还是非常确定,且有一些利润端反转的这样一些呃逻辑的阿尔法个股。 00:11:12 那这里边还首推是比音乐芬,也是我们可能呃5月以来的这样一个金库, 00:11:17 呃这个核心逻辑是在于,公司在26年和27年应该是进入到了确定性的两年维度,呃利润修复的两年的这样一个确定性的大年。且比音的话,也是我们看到两年的利润的K个,能到25%以上的这样一家公司,那明年的估值应该只有14不到14倍的这样一个估值。我们觉得明年确定性。的这个空间,你能看到百分之。呃,30的这样一个确定性空间的,如果在明年能够观察到比赢的一些新的成长性的,这个期权性的小品牌业务能够有做大和做出可观利润体量的契机,我们觉得比应该能够展望更长和更乐观的这样一个股价空间。 00:11:56 所以应该是一个保守30%乐观看明年的小品牌运营预期,再去注入一个可观股价期权的一家呃这个呃阿尔法的一个个股, 00:12:05 也是我们一直首推的一家公司。那第二类公司是我们觉得,虽然在现在这个时间点没有太强的这个利润端反转的这样一个逻辑,但是呃这呃今年以来呢,应该是一个持续因为风格 嗯杀估值,但本身基本面还是非常坚挺的这类公司。那这类公司的话,基本上就是一个买一个估值底部和基本面的一个强度,还是非常有韧性, 0