晨会纪要

市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理主要市场指数道琼斯纳斯达克S&P500法国CAC40德国DAX日经225恒生基金指数债券基金指数股票基金指数混合基金指数汇率欧元兑美元美元兑人民币美元兑港币美元兑日元非流通股解禁名称宁波银行新点软件华兰股份深城交中科微至戎美股份成大生物汇宇制药-W 晨会主题【重点推荐】行业与公司实业”携手并进利率同环比改善【常规内容】宏观与策略收窄策略-机构转债配置行为研究（三）松（20250512-20250516）政策助推REITs发展篇)基金治理新规促协同行业与公司创新药及创新产业链5月投资策略 收盘指数33597.9210961.463801.786000.2414261.1927574.4323345.05收盘指数3246.899949.579261.35收盘指数/价1.117.227.81145.64解禁数量（万股）流通股增加%7581.9095.0615651.92100.003782.78100.008400.00100.006660.00100.0016800.00100.0022766.37100.0011406.67100.00 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容总结，中美和谈后对美出口或迎加速时刻电新行业周报:锂电产业链双周评（5月第2期）-宁德时代港股发行在即，欧洲新能源车需求稳健增长电新行业周报:AIDC电力设备/电网产业链周评（5月第3周）-国内外云厂一季度资本开支大增，国内电网投资景气度上行电新行业周报:风电产业链周评（5月第3周）-海上风电开工招标有序推进，关注二季度板块业绩弹性电子行业专题:半导体一季报业绩综述：收入同增环减，盈利能力同环比提高海外市场专题:美股市场速览-资金大量回流，科技板块领先海外市场专题:港股市场速览-资金流入加速，汽车与金融受益农业行业专题:美国农业部（USDA）月度供需报告数据分析专题-25/26产季数据首次发布，2026年美国牛肉市场供给加速调减农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（160）-橡胶价格短期企稳，肉牛中长期景气向上腾讯控股(00700.HK)海外公司财报点评:游戏和广告业务表现优秀，AI潜力逐步释放阿里巴巴-W(09988.HK)海外公司财报点评:CMR增长超预期，云收入继续加速恒立液压(601100.SH)财报点评:工程机械企稳回升，线性驱动器项目打开成长空间兴业银锡(000426.SZ)深度报告:立足资源禀赋，全球化布局开展新篇章电投产融(000958.SZ)财报点评:运营过渡期业绩有所下降，静待资产置换打造A股第三家核电运营商立讯精密(002475.SZ)财报点评:收购闻泰产品集成业务，汽车和ODM业务高增长金融工程金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第194期）金融工程周报:港股投资周报-港股精选组合本周上涨3.74%，年内上涨26.18%金融工程周报:多因子选股周报-Alpha与Beta齐升，中证1000增强组合年内超额8.10%金融工程周报:主动量化策略周报-小盘成长风格占优，四大主动量化组合本周均战胜基准金融工程周报:ETF周报-上周股票型ETF净赎回近300亿元，其中宽基ETF资金净流出较多金融工程周报:基金周报-首批26只新模式浮动管理费产品申报，多资产ETF标的系列指数发布金融工程日报:A股震荡调整，PEEK材料概念爆发、大金融板块表现低迷 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容【重点推荐】行业与公司三维化学(002469.SZ)深度报告:受益于新疆煤化工建设提速，“工程+实业”携手并进技术领先构筑护城河，工程与实业协同效应显著。三维化学是国内硫磺回收领域龙头，自主研发的"无在线炉工艺"曾打破国外技术垄断，是目前国内设计、总承包硫磺回收装置最多的公司，技术实力行业领先。公司通过"工程服务+化工实业"双轮驱动，形成独特竞争优势，工程业务为实业板块导流客户资源，实业收益反哺技术研发，构建"设计-施工-生产-研发"的闭环价值链。2024年公司工程收入5.7亿元，化工产品收入18.1亿元，双主业协同发展格局已经成型。现代煤化工建设浪潮带来工程业务新机遇。在国家能源安全战略推动下，新疆煤化工项目加速开工落地，预计"十五五"期间总投资规模达万亿级别。公司深耕煤化工硫回收领域20余年，技术适配煤化工需求特点，具有较强的先发优势。2025Q1公司新签工程订单3亿元，大部分订单来源于新增煤化工项目建设需求，在手订单16.7亿元，保障后续工程收入持续增长。预计2025-2027年公司煤化工工程收入将达3.6/5.5/7.6亿元，虽然炼化行业投资阶段性放缓，但技改需求稳定，公司工程业务总体有望保持快速增长。正丙醇供需紧平衡，纤维素打开成长空间。公司是国内最大的正丙醇生产商，由于醋酸正丙酯环保优势强，价格坚挺，下游厂商积极扩产推升正丙醇需求，预计2025年国内仍存4.1万吨供给缺口，价格有望维持在8000-9000元/吨的盈利区间。当前公司正在建设的1.5万吨醋酸纤维素项目潜力较大，该产品附加值高，生产工艺长期被海外垄断，2026年投产后有望成为公司重要的利润增长点。残液回收业务虽然市场空间有限，但公司成本优势强，盈利稳定。投资建议：首次覆盖，给予"优于大市"评级。专业工程设计院的背景赋予三维化学从研发到产业化的独特优势，在硫磺回收、精细化工品及纤维素等细分领域建立起技术护城河，市场份额领先。当前煤化工建设加速带动硫磺回收工程需求，正丙醇和纤维素价格维持较高水位。公司在手订单充足、资产质量健康、现金流充沛、分红优厚。预测公司2025-2027年归母净利润分别为3.96/4.82/6.14亿元，对应PE为14.27/11.72/9.2倍。采用FCFF和相对估值法，公司合理估值区间为10.35-12.80元，较当前股价有17%-44%空间。风险提示：宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、技术替代与竞争加剧风险、产能扩张不及预期风险、产品价格下跌风险。证券分析师：任鹤（S0980520040006）、朱家琪（S0980524010001）康冠科技(001308.SZ)财报点评:创新类显示产品延续高增长，1Q25毛利率同环比改善1Q25毛利率同环比改善，各业务营收同比增长。公司发布2025年一季报，1Q25营收31.42亿元（YoY+10.8%，QoQ-25.1%），归母净利润2.15亿元（YoY+15.8%，QoQ-22.0%），毛利率13.36%（YoY+0.75pct，QoQ+1.76pct）。1Q25公司各类产品延续增长趋势，智能交互显示产品、创新类显示产品、智能电视销售收入分别同比增长10.0%、50.4%、5.9%。1Q25智能电视出货量、营收同比增长。1Q25公司智能电视出货量同比增长31.0%，销售收入同比增长5.9%。据洛图科技，受关税影响3月全球电视代工市场出货节奏加快，3月Top10的专业ODM工厂出货总量同比增长6.8%，环比增长51.3%，1Q25Top10的专业ODM工厂出货量同比增长3.5%。据迪显咨询，KTC康冠1Q25电视代工出货量约200万台，出货量增长主要由拉美等新兴市场区域客户拉动。创新类显示产品延续高速增长，1Q25营收同比增长50%。1Q25公司创新类显示产品（包括三个自有品牌）出货量同比增长63.6%，销售收入同比增长50.4%。公司注重品牌产品发展，将技术创新、产品创新和应用创新深入产品设计，深度运用AI技术赋能，结合VR、AR等前沿科技，提升产品力。据迪显咨询， 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1Q25国内市场显示器受国补政策推动，国内线上市场表现强劲推动国内代工市场订单增长，同时关税影响品牌订单需求前移，1Q25全球MNT代工2540万台，同比增长5.3%。其中，公司旗下品牌KTC在1Q25出货量60万台，同比增长50%，KTC自牌订单占比超5成，一季度受国补政策拉动以及品牌积极布局海外市场带来整体出货量大幅提升。投资建议：公司各项业务营收持续增长，1Q25毛利率同环比改善，维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润同比变动24.1%/24.5%/12.7%至10.35/12.89/14.52亿元，对应2025-2027年PE分别为14.9/12.0/10.6倍，维持“优于大市”评级。风险提示：需求不及预期；市场竞争加剧；原材料价格波动。证券分析师：胡 剑 （S0980521080001） 、 胡 慧 （S0980521080002） 、 叶 子 （S0980522100003） 、 张 大 为（S0980524100002）、詹浏洋（S0980524060001）、李书颖（S0980524090005）联系人：连欣然【常规内容】宏观与策略宏观周报:高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数跌幅收窄国信周频高技术制造业扩散指数跌幅收窄。截至2025年5月10日当周，国信周频高技术制造业扩散指数A录得-0.2，跌幅较上周收窄；国信周频高技术制造业扩散指数B为51.0，较上期略有下降。从分项看，动态随机存储器价格上升，半导体行业景气度上升；6-氨基青霉烷酸、六氟磷酸锂价格下降，医药、新能源行业景气度下降；丙烯腈、中关村电子产品价格指数不变，航空航天、计算机行业景气度不变。高技术产业跟踪方面：高技术制造业高频数据跟踪上，6-氨基青霉烷酸价格280元/千克，较上周下降；丙烯腈价格8200元/吨，与上周持平；动态随机存储器（DRAM）价格0.9480美元，较上周上升0.057美元；晶圆（Wafer）价格最新一期报2.74美元/片，较上周下降0.01美元/片；六氟磷酸锂价格5.55万元/吨，较上周下降0.1万元/吨；中关村电子产品价格指数:液晶显示器最新一期报91.04，与上周持平。高技术制造业政策动向上，5月13日，业内传出重磅消息，头部硅料厂商正在推动产能整合计划。据报道，业内确有厂商提出对存量硅料产能、存货进行类似于"收储"计划，以这种方式来实现产能的整合。该计划拟通过主管部门引导下成立专项基金进行操作，待硅料价格回暖后资金再退出。高技术制造业前沿动态上，5月13日，特朗普政府计划全面修订人工智能半导体出口管制条例，废除拜登时期引发英伟达、甲骨文等美国企业及盟友强烈反对的监管框架。美国商务部当时间周二宣布，将撤销原定5月15日生效的“AI技术扩散管制规则”——该规则由前美国总统拜登推出，将芯片进口国划分为三个等级。据知情人士透露，新政府正起草替代方案，可能转向与各国逐一谈判签订双边协议。风险提示：高技术制造业发展和结构调整带来指标失灵；经济政策和产业政策干预；经济增速下滑。证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）、董德志（S0980513100001）宏观周报:宏观经济宏观周报-高频指标明显回升走强主要结论：高频指标明显回升走强。经济增长方面，本周(5月16日所在周）国信高频宏观扩散指数A由负转正，指数B明显回升。从分项来看，本周消费、投资、房地产领域景气均有所回升。从季节性比较来看，春节后2-3个月内指数B均会季节性上行，平均每周上升0.17，本周指数B标准化后上升0.71，表现优于历史平均水平，指向国内经济增长动能明显回升走强。基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率偏低，上证综合指数偏高，从均值 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容回归的角度看，预计下周（2025年5月23日所在周）十年期国债利率将上行，上证综合指数将下行。周度价格高频跟踪方面：（1）本周食品价格上涨，非食品价格继续下跌。预计5月CPI食品价格环比约为-0.5%，非食品价格环比约为-0.2%，整体CPI环比约为-0.3%，CPI同比回落至-0.3%。（2）4月上、中、下旬流通领域生产资料价格定基指数持续下跌，5月上旬流通领域生产资料价格定基指数继续下跌。预计5月PPI环比约为-0.2%，PPI同比回落至-3.1%。风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。证券分析师：李智能（