晨会纪要

开源晨会0515吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001观点精粹总量视角【宏观经济】关税对美国通胀冲击或已初显端倪——美国4月CPI点评-20250514行业公司【电力设备与新能源】充电桩“倍增”行动或引领新一轮充电桩投资——行业点评报告-20250514【食品饮料】暖意渐起，焕启新程——行业投资策略-20250514【通信】AIDC算力产业链迎黄金新周期——行业投资策略-20250514【电力设备与新能源】欧洲电动车销量月报（2025年4月）：复苏趋势确立，4月同比增速创年内新高——行业点评报告-20250513【海外：黑芝麻智能(02533.HK)】自动驾驶产品及解决方案龙头，自动驾驶&跨域计算双轮驱动成长——港股公司首次覆盖报告-20250513 1/8——晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明研报摘要总量研究【宏观经济】关税对美国通胀冲击或已初显端倪——美国4月CPI点评-20250514何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |潘纬桢（分析师）证书编号：S0790524040006事件：美国公布2025年4月最新通胀数据。其中CPI同比上升2.3%，环比上升0.2%，均不及市场预期；核心CPI同比上升2.8%，基本符合市场预期；环比上升0.2%，不及市场预期。通胀水平再度回落，但核心通胀基本稳定1.总体通胀再次下降，且环比上升幅度不及预期。美国4月CPI同比上升2.3%，环比上升0.2%；核心CPI同比上涨2.8%，环比上升0.2%。总的看，美国通胀连续3个月回落，但核心通胀不再同步回落，且环比增速开始向上，虽然幅度不及预期，但市场对美国通胀的担忧或难进一步缓解。往后看，随着特朗普关税政策的效果逐渐体现，美国居民部门的物价成本或将持续抬升，美国通胀水平上行的压力将会增大。2.能源通胀继续为负，核心商品对去通胀贡献度由负转正。具体而言，4月能源项同比下降3.7%，降幅较3月份扩大0.4个百分点；4月份食品项同比上升2.8%，较3月份下降0.2个百分点。核心CPI方面，4月核心CPI同比上升2.8%，较3月基本持平。核心商品同比增速较3月上升0.25个百分点至0.13%；核心服务同比上升3.59%，较3月份下降约0.09个百分点，基本持平。3.通胀后续或将开启向上，且斜率高度不确定。总的看，4月CPI数据显示美国通胀继续回落，但核心通胀的保持坚挺，特别是核心商品通胀的反弹，显示美国去通胀进程或将很快面临逆转。从美联储关注的超级核心服务通胀来看，4月份同比、环比增速分别较3月份下降0.12个百分点、提升0.45个百分点。往后看，随着基数效应的基本消失，总体通胀水平下行的阶段或已结束，核心通胀亦是如此。此外，虽然特朗普政府的关税政策有所缓和，但整体税率仍较2024年大幅提升，短期美国通胀水平或将面临不小的反弹压力，且向上的斜率面临高度的不确定性。关税对通胀的冲击或已初显端倪，美联储降息尚需时日4月通胀数据对市场而言或已不再重要，但核心商品通胀的上行，或显示关税的冲击已经开始显现，需关注居民通胀预期的变化与可能的价格上涨。第一，4月CPI数据虽然超预期下行，但由于关税政策已经生效，核心商品通胀的上行，或显示关税对通胀的冲击已经有所显现。虽然4月CPI数据有所回落，但这一方面或受能源价格的下行影响，且整体下行幅度有限；另一方面，关税政策主要冲击的是核心商品通胀，而由前述分析可知，4月美国核心商品通胀已经出现逆转，或显示相关的关税冲击已经开始显现。第二，虽然美国企业目前仍有一定库存，但在关税税率提升的背景下，后续涨价趋势或较为确定，叠加居民通胀预期上行，美联储降息尚需时日。虽然当前美国企业仍有一定的库存，短期内为了维护住客户需求，涨价幅度或不明显。但由于特朗普政府目前的关税税率仍大大超过2024年的水平，在库存耗尽时，美国企业有很大概率将会选择转嫁成本给消费者，涨价趋势是较为确定的。基准情形下，我们认为在居民通胀预期相对较高的背景下，美联储降息尚需时日，首次降息可能会在9月，全年降息1-2次，且有可能不及预期。风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。行业公司 2/8 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明【电力设备与新能源】充电桩“倍增”行动或引领新一轮充电桩投资——行业点评报告-20250514殷晟路（分析师）证书编号：S0790522080001 |王嘉懿（联系人）证书编号：S0790123070003国新办新闻发布会提及制定实施充电设施“倍增”行动事件：近期，国新办新闻发布会中提及，制定实施充电设施“倍增”行动。原文如下：“扩大投资方面，将工业软件等更新升级纳入‘两新’政策支持范围，加快消费基础设施、社会领域投资，制定实施充电设施‘倍增’行动，支持城区常住人口300万以上的城市特别是超大特大城市建设停车位；力争6月底前下达2025年‘两重’建设和中央预算内投资全部项目清单，同时设立新型政策性金融工具，解决项目建设资本金不足问题。”我们测算充电桩倍增行动将带来投资近2000亿元根据第七次全国人口普查数据，我国常住人口300万以上的城市共35个，这35个城市2024年新增公共充电桩约45万台，根据上海、北京、天津、重庆新增量与保有量的比例关系，我们假设截至2024年底，全国常住人口300万以上城市公桩保有量约300万台左右。根据中国充电联盟数据，假设公共充电桩单桩平均功率80kW；假设单瓦价格5毛，按存量充电桩倍增计算，则对应充电设备投资额1200亿元。若再考虑配电、高压接线、EPC施工等，整体投资规模有望达到2000亿元。截至2025年4月，我国公共充电桩保有量达399万台根据中国充电联盟数据，截至2025年4月，我国公共充电桩保有量399.2万台，其中直流充电桩183.4万台、交流充电桩215.7万台。2025年1-4月，充电桩新增124.7万台，同比增长22.5%。其中公共充电桩新增量41.3万台，同比增长64.7%，随车配建私人充电桩增量83.4万台，同比增长8.8%。1-4月新能源汽车国内销量365.8万辆，充电基础设施与新能源汽车继续快速增长。桩车增量比为1：2.9。2025年4月全国充电总电量约61.4亿度，同比增长55.6%，环比增长4.6%。我们测算充电桩倍增行动将带来投资近2000亿元，有望充分带动充电桩行业发展，各环节均将受益：（1）有品牌力的充电桩。推荐特锐德、绿能慧充；受益标的：盛弘股份；（2）格局集中的充电模块。推荐通合科技；受益标的：英可瑞、优优绿能（待上市）；（3）充电运营及充电聚合龙头。推荐特锐德；受益标的：朗新集团。风险提示：行业竞争加剧、充电运营盈利能力不及预期、政策力度不及预期。【食品饮料】暖意渐起，焕启新程——行业投资策略-20250514张宇光（分析师）证书编号：S0790520030003 |张恒玮（分析师）证书编号：S0790524010001 |张思敏（联系人）证书编号：S0790123070080市场表现：食品饮料年初至今跑赢大盘食品饮料跑赢大盘，零食板块表现较好。2025年1-4月食品饮料板块上涨0.5%，跑赢沪深300约2.9pct，在一级子行业中排名居中（第十五）。分子行业看，零食板块涨幅较好（+31.6%），软饮料（+11.7%）、熟食（+7.3%）表现相对靠前。调味发酵品（-5.9%）、预加工食品（-2.9%）、啤酒（-2.8%）走势较弱。零食板块表现较好，主要是万辰集团（+105.3%）、盐津铺子（+43.5%）、好想你（+36.6%）涨幅较多。整体来看在市场更多关注科技主题的背景下，食品饮料传统板块表现平稳。总量判断：宏观经济向好，微观产业承压宏观层面来看，2025Q1我国GDP增速为5.4%，环比2024Q4略有回升。观察2025Q1社会消费品零售总额 投资建议 3/8 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明4/8同比+4.6%，增速环比2024Q4回升0.6pct，反映出消费需求有略回暖现象。宏观经济增速与社零数据基本匹配，也反映一季度消费环境有回升趋势。从微观层面来看产业表现，产量承压，收入与利润增速也逐渐回落，食品制造业数据与社零数据不匹配，原因可能在于食品制造业为出厂口径，备货节奏与春节时间错配有关。观察行业产量数据，与2024年相比，2025年1-3月除冷藏肉产量增速回升，其余子行业产量增速均有下行。整体来看行业产量仍承受压力。2025Q1总结：承压基调下的环比改善上市公司一季报已经全部披露，整体来看2025Q1食品饮料板块营收同比增4.6%，增速较2024Q4（6.6%）略有回落；利润同比增长0.3%，增速较2024Q4（-13.0%）有较大改善。其中白酒一季度收入增速（1.7%）较2024Q4（1.2%）略有回升，春节期间白酒消费仍保持一定韧性，大众品中零食（81.3%）增速较高。从一季报业绩来看，白酒、调味品、乳制品、啤酒、速冻食品等一季度业绩普遍仍有压力，一方面来自于同期的高基数效应，另一方面也体现出当前弱复苏的消费环境。此外一季报还体现了两个特性：一是业绩分化进一步拉大，多数龙头企业业绩保持稳定，但部分二线品牌出现收入降速的情况；二是大众消费表现出较强的韧性，部分饮料公司业绩表现突出、多数零食公司表现较好。我们判断2025年多数行业应处于回暖过程，需求曲线可能缓慢上行，建议聚焦头部龙头公司进行布局。投资机会展望：预期转向，白酒配置为主，大众品三条主线布局当前市场核心变化在于对未来宏观经济预期发生改变。4月份中共中央政治局会议召开，会议指出，要提高中低收入群体收入，大力发展服务消费，增强消费对经济增长的拉动作用。本次会议延续的此前基调，我们对于消费政策释放的预期更加坚定，对消费板块后续呈乐观态度。白酒已处于基本面底部区间，可以逢低加大配置，具体标的以基本面良好，市占率仍可提升的名优酒企为主，推荐贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒等，受益标的今世缘等。众品可以选择交易策略三条主线：一是把握渠道改革与新品类红利，子行业龙头、品牌企业可能受益，推荐甘源食品、有友食品，受益标的盐津铺子等。二是我们预判年内餐饮可能会有小幅度复苏，婚宴的修复以及类似消费券等外部刺激可能会为餐饮带来增量，餐饮相关产业链如啤酒、调味品、速冻食品等行业可适当予以关注。三是仍然延续成本红利逻辑，可以寻找年内成本仍处下行区间，利润预期显著改善的品种，如糖蜜价格持续下行推动安琪酵母利润持续释放、燕麦价格走低带来西麦食品利润率提升等。风险提示：宏观经济波动风险、消费复苏低于预期风险、原料价格波动风险。【通信】AIDC算力产业链迎黄金新周期——行业投资策略-20250514蒋颖（分析师）证书编号：S0790523120003 |陈光毅（联系人）证书编号：S0790124020006 |雷星宇（联系人）证书编号：S0790124040002回顾与展望：板块估值处于较低水平，以国产AI为主攻兼顾多板块投资机遇截至2025年5月9日，通信指数上涨24.68%，在31个子行业中排名第4，在TMT板块中跑赢电子（上涨17.31%，排名第6）。纵向与自身历史TTM估值对比，通信板块估值中枢处于历史平均偏下水平，2024年以来PE_TTM=31。展望2025年，以字节跳动、阿里巴巴、腾讯等为代表的国内AI巨头进入AI算力和AI应用大规模投入期，同时以Meta、微软、亚马逊、谷歌等为代表的海外巨头继续大力投资AI，我们认为AIDC算力产业链是核心主攻方向，同时看好AI应用、运营商、卫星互联网&6G等板块投资价值。2025年赛道一：以AI为主攻，聚焦AIDC&云产业链高景气细分赛道2024年Q4开始，豆包大模型和Deepseek等陆续引爆市场，字节跳动、阿里巴巴、腾讯先后宣布大力进行AI投资和AI人才招聘，同时运营商积极投入AI，中国移动宣布对推理资源投资不设上限，2025年，Manus、QwQ-32B、豆包1.5·深度思考多模态模型等AIAgent陆续演化，同时以Meta、微软、亚马逊、谷