最惠国定价（MFN）解读 & 国内创新药出海机遇–20250512

最惠国定价（MFN）解读 & 国内创新药出海机遇-20250512_原文 2025年05月14日 11:40 发言人1 00:00发言内容仅代表其个人观点、所有信息或所表述的意见，并不构成对任何人的投资建议。 发言人1 00:06未经开源证券事先书面许可，任何机构或个人严禁录音、转发及相关解读。 发言人1 00:11涉嫌违反上述情形的，我们将保留有一切法律权利。 发言人1 00:14感谢您的理解和支持，谢谢。 发言人1 00:18好的，感谢会主任。 发言人1 00:20各位董先生晚上好，我是太原证券的永丽。 发言人1 00:23因为从在线的还有我的同事李哥金老师，欢迎大家今天晚上上线参加我们的这个专题会。 发言人1 00:30 其实其实我们上周我们在北京策略会的是论坛上几位课程老师也是明确的提到了汤普政府可能会出台的最后一波定价的政策，包括可能产生这个影响，但如果当时参加这个论坛，可能大家有印象这个事情。 发言人1 00:46今现在我们主要是针对于美国政府这两年对于美国的药品的定价的政策的一个变化，包括整个药品支付体系的情况，然后进行粘隔，全面的分享。 发言人1 00:58也希望跟大家对于后续的投资一个判断，带来一定的参考。 发言人1 01:03接下来我们就有请我们深耕美有多年的资深本技术一个课程老师，跟大家对于这个事件进行一个全面的回顾一个解读。 发言人1 01:13还客气。 发言人1 01:14好的，谢谢如意哥。 发言人1 01:15今天我可能花大概40分钟或四十多分钟跟大家汇报2点2块。 发言人1 01:20第一块就是说今天早上六七点钟初步落地了这个仓。 发言人1 01:28通过这个市场媒体发的智慧国这个定价然后我做一个解读。 发言人1 01:34其实说是解读更多还是跟大家讲一下，现在的美国药品的价格的一个谈判，这个历史的情况是怎么样子。 发言人1 01:45让大家认感受到现在处于一个什么位置。 发言人1 01:48那么后续这个追为我的这个定价，它可能是更好还是更坏，因为现在其实细节还是比较少，但是我想提供下这个坐标系或者方向，这是第一块。 发言人1 01:59第二块，其实我更想讲的就是我们北京中期策略会上面，我们的论坛上面我也去做了一个分享。 发言人1 02:05就是其实在现在的这个专利性压和美国的空前的药品的定价的压力下，其实创效的出海其实迎来了历史的机遇。 发言人1 02:18然后我有个PPT，如果有线上介入的投资人，没有PPT可以联系下我们团队，有PT的。 发言人1 02:25对这两点，首先第一块第一点就是说最惠国定价就是MFN这个ms for nation这个东西。 发言人1 02:33首先我我想讲我想讲一下我们的这个判断。 发言人1 02:36首先我们认为其实美国的整个支付的体系还是非常复杂的。 发言人1 02:41再基于一些历史上的一些价格药品价格的改革的方案，多数都是以这个流产为宗旨。 发言人1 02:47 我们认为这个最终去落地去落地的可能性，首先我们来的很小的OK这是我我们对于这个可能性的一个判断。 目前的这个MFN就是追回博定价，我们有几点我们就可以分享一下。 发言人1 03:03第一点就是这个数字，这个就是如这个降价的力度商业部的声明说这个30%和80%，我们的结论比较明确，一定不会是让人瞠目结舌的这个30%到80%。 但也不足以直接忽略，因为是这样子，我觉得这个为什么应该参考一下这个通胀拒绝法案，做药价谈判时候的这个药品价格，药品的一个降这样子的一个情况。 发言人1 03:372022年的八月份的拜登签署的这个通道学员法案成为法律，开始进行要谈判。 发言人1 03:43那么他其实这个药谈判，他跟中国的医保谈判是非常不一样的。 发言人1 03:52中国医保的创向医保谈判的是你上市电影，你就想谈，我也想被谈，对不对？ 发言人1 03:57美国这个通道宣传，它是上市若干年之后，有个小9%年百分13年来才去谈。 发言人1 04:03第一批的这个药品价格才满十个药品占国家医保资金比较多的。 发言人1 04:09他当时也就是去年的8月15号，我们就很清楚，这降幅出来了，降了38%到79%，38、79，其中六个降幅65%以上。 发言人1 04:23当时我觉得大家一定很有印象，就是国内这种自媒体对不对？ 发言人1 04:27就还是比较标题党的。 发言人1 04:29我觉得这个堪比什么国家医保，对不对？ 发言人1 04:32 而且实际上你看当天的一些代表性的参与谈判的企业，你的BMS他当天这个价格出来说它涨了大概1点四五个点。 发言人1 04:41我今天又去了问一下，它当然是涨的，为什么呢？ 发言人1 04:45因为这个降幅就是好于预期。 发言人1 04:49 那这个里面就涉及到一个非常重要的基本概念，就是不管是我这里讲的三十八还是七十九，还是特朗普今天早上六七点钟讲的3080，他降都是这个标签价或者终端价，那么就通道宣传法案刚才讲的降38%到79%。 这十个药品实际上CMS美国国家医保局去估计了这个净价格，或者这个药厂的出厂价大概是降22%。 发言人1 05:17 这个里面非常核心的原因就是其实这个标签价降的是更多的是这个渠道的费用，或者是渠道的返点，所以最后导致其实对出厂的压力没有那么的大，所以这么一个结果出来之后，是认为是好于这个市场的预期。 发言人1 05:35然后我们可以大致的去非常粗粗旷的去做一个测算。 发言人1 05:42 你比如说一个100亿美金的销售体量的一个创新二的产品，他去参加这个药品价格的谈判，这很简单，一个数学100亿美金，那你假设一般这个创向美国的收入占50%，对吧？ 发言人2 05:42 你比如说一个100亿美金的销售体量的一个创新二的产品，他去参加这个药品价格的谈判，这很简单的一个数学，100亿美金。那你假设一般这个创向美国的收入占50%，对吧？那你假设matecar渠道这样，就国家医保渠道这样的之50对吧？ 发言人1 05:57 那你假设mtcar渠道，就国家医保渠道这样的之50对吧？那你实际上你就是100亿美金乘以50%，再乘以50%，然后你再乘以这个刚才讲的，它对于出厂价大概有22%的影响。 那你实际上你就是100亿美金乘以50%，再乘以50%，然后你再乘以这个刚才讲的，它对于出厂价大概有22%的影响。 发言人1 06:08 实际上它的这个影响就是5.51美金。 发言人1 06:125.51美金，你除一下这个100亿美金，实际上这个影响，只有5.5对吧？ 发言人1 06:18所以这个跟不管是说38%到79%，还是30%到80%，它都是差数量级的可能。 发言人1 06:27当然这个5%，比如说最简单一个5%、6%，它也不足以忽略，对吧？ 发言人1 06:31也不足以忽略。 发言人1 06:32因为整体的美国大药厂，它的一个你像这些药企的这种中尉的增速，套餐的增速，基本上平均水平也就在一个中等的单位数。 发言人1 06:45所以你有一个核心产品去去去有结对，你的这个短线业绩肯定还是有影响的。 发言人1 06:52然后还有一些细节，就是说第一个就是第二个就是范围，对吧？ 发言人1 06:58目前川普还是没有表您这个谈判的范围是什么，对吧？ 发言人1 07:02你是谈的是啊mad car还是mad kid？ 发言人1 07:05如果是mad k的话，是它的B还是他B，以及你是谈的时候是选就像通常学反应，是选这个top 20，差不多50的这种，花医保资金钱的这个东西的，这个是现在不明确的。 发言人1 07:20今天晚上等下我讲完之后，可能没多久这个可能就知道或者不一定，我觉得第一版也不一定会有。 发言人1 07:26第二个就是说这个执行到底是通过什么样的方式执行。 发言人1 07:34因为考虑到现在通道宣传法案，他其实已经谈判到2027年文字了。 发言人1 07:38 什么意思？ 发言人1 07:39就是思美不是开始在谈这个事情。 发言人1 07:45思美不是现在不是在开谈这个事情吗？ 发言人2 07:45思美不是现在不是在开谈这个事情吗？ 发言人1 07:51他是二参加2027年的执行，27年要价的。 发言人1 07:54所以如果说你追不到这个事情，可能我我就我就觉得是不是最早要到2028年，除非你搞一套新的拍了保管，就是这种实验性这种计划先去做，否则我觉得可能也要到2028年。 发言人1 08:07然后这个里面，我觉得我讲了这么多，其实还是里面讲的它有不确定性，对不对？ 发言人1 08:14我觉得这个里面不确定性里面不确定性的对立面或者说危中有机对吧？ 发言人1 08:20呃，我觉得这个里面其实可以考虑，你可以去推测对吧？ 啊，呃药企的潜在应对措施，如果说他可能去去去去从这种少部分定价非常差的这种国家和地区去就是去去去测试？ 发言人1 08:36 理解性这个所谓的最后一步的影响，所以这里面无谓中有机的第一个小点，国产替代，然后我更想讲的就是说就是我等一下整个中期特别报告，我们想讲的其实在整个通胀学员法案的背景下面，大药企遭遇了这是空前的定价和成本的压力，所以转向价优之吻的中国创新是理所当然的对吧？ 发言人1 09:03然后MSN如果去推进它，一定是进一步去加速了国产创新要出海的进程。 发言人1 09:09这个就是我下面花大概30分钟跟大家去汇报的，ok我定位到第二排。 发言人1 09:20首先我们看一个现象，线上中国创新正在哺育全球市场。 发言人1 09:27不要这个里面我们用了数据库，用了筛选条件。 发言人2 09:28这个里面我们用了数据库，用了筛选条件。 发言人1 09:32我们筛选这种第一个条件对跨国药企授权交易。 发言人2 09:32我们筛选这种第一个条件对跨国药企授权交易。 发言人1 09:37第二个条件首付款超过5000万美金。 发言人1 09:41这两个条件什么意思呢？ 发言人1 09:42就体现了中国创新药的质量？ 发言人1 09:45以及在未来海外的商业化确定性？ 发言人1 09:47你对于跨国药企你不是有处对不对？ 发言人1 09:49那你再看这么一个对外授权的这个占比，从2023年2024年底到现在，基本上就维持在25%左右。 发言人1 09:57甚至在2023年达到了百分32，所以中国双向正在哺育全球市场，然后右边这个表格也可以大概看一看，基本上就是跨国药企每年大会做100个左右的lessees，对吧？ 发言人1 10:11这种超过5000万美金首付款的，可能每年都有个30左右。 发言人2 10:17 你看中国的一个占比就是在2023年有12个，2024年四有八个，今年到现在3分之1的时间已经有四个，对吧？ 发言人1 10:27好的，其实这么一个现象其实大家都会问，尤其是这个非非创新，尤其这种拳击。 发言人2 10:27好的，其实这么一个现象其实大家都会问，尤其是这个非非创新，尤其这种拳击。 发言人1 10:35所以问你这东西能持续吗？ 发言人1 10:38我想你听听完我后面二三十分钟，我觉得你心里会有答案。 发言人1 10:43那么本质是什么？ 发言人1 10:46本质我们认为就是不仅是大家广为接受的内营这个人才这个人才和海归人才。 发言人1 10:55第二个就是丰富的临床资源，工程师红利，第三个就是做这个商业模式是一个幂拍特色创新，而不是选择first class。 发言人1 11:03它最大的优势就是你能够做了个非常高的胜率？ 发言人1 11:09而且你能去填补什么呢？ 发言人1 11:11你某种程度来说，欧美发达国家的这种8 tech不愿意做的这个meat或者第二第三个是吧？ 发言人1 11:21那么但光是内因，我觉得不足以支持这个底层国的变化。 发言人1 11:29我们认为两个重要的外部的环境的变化是