医药健康行业研究：跟踪已出海创新药临床进展，关注医保谈判投资机遇

S1130514100001zhaohcgjzq.com.cnS1130525060003gantanhuangjzq.com.cnS1130523080002heguanzhougjzq.com.cn S1130525070006wangbenbengjzq.com.cnS1130525070004majudonggjzq.com.cnliuchuanggjzq.com.cn 投资逻辑 药品板块：上周五创新药板块集体拉升，一方面是由于前期创新药回调较多，市场资金轮动，另一方面已出海的两款创新药产品临床进展/计划超预期。其中辉瑞/三生制药合作的PD-1/VEGF已登记开展两项全球三期临床，武田进一步披露与信达生物合作的PD-1/IL2后续肺癌，结直肠癌临床开发计划，展示对该产品的高度重视。我们认为创新药出海授权只是国际化的第一步，后续合作伙伴的重视程度，临床开展能力和速度对合作产品的未来商业化价值至关重要，需持续跟踪。根据赛柏蓝报道，10月30日，2025年国家药品目录调整开始进入第一日的谈判阶段，预计持续到11月2日。8月28日，国家医保局已公布535个药品通过形式审查，在首次设立的商保创新药目录中，有121个药品通过形式审查。建议关注重磅创新药产品投资机会（肿瘤创新药以及IL17，IL4，失眠药等非肿瘤药）。 生物制品：2025年10月30日，礼来公布2025年三季度报告，25Q3替尔泊肽降糖（Mounjaro）及减重剂型（Zepbound）分别实现65.15亿美元（+109%）及35.88亿美元（+185%）的全球收入。替尔泊肽商业化放量迅速，反映出全球降糖/减重市场巨大的临床需求。GLP-1类药物渗透率仍有较大提升空间，未来随着更多创新药物获批上市，行业高景气度有望持续维持，建议持续关注行业内研发及商业化进展。 医疗器械：企业创新能力日益凸显，产品有望快速商业化落地。先健科技IBS冠脉支架Ⅱ期及Ⅲ期临床研究两年随访结果公布，进一步证明了该全球首创产品具有杰出的安全性和有效性。以铁为材料的全降解金属冠脉支架已在目前的临床研究中彰显了极大的临床应用潜力。 药店：Q3业绩整体继续改善。行业出清期，龙头公司扩张节奏平稳，新开门店较少，但部分龙头公司造血能力强，现金流充沛，时机成熟时有望加大并购，我们继续看好龙头公司未来市占率的提升。 医疗服务及消费医疗：板块整体终端需求有待复苏，25Q3板块业绩承压。后续重点关注社会医疗需求恢复趋势下，医院端客流及手术量变化，以及费用率管控和营运效率提升的可持续性。 投资建议 我们继续对医药板块在2025年走出反转行情抱有强烈信心，创新药主线和左侧板块困境反转依旧是2025年医药板块的最大投资机会。创新药建议关注泛癌种潜力的双/多抗药物，解决未满足临床需求的慢病药，持续关注ADC、双抗/多抗、小核酸赛道等的投资机会。国内外创新药投融资数据边际改善，CXO行业订单趋势向上，伴随下游创新药技术迭代，行业回暖，有望迎来估值、业绩双双改善。继续看好创新药产业链投资机会。 重点标的 信达生物、康方生物、科伦博泰、恒瑞医药、诺诚健华、华东医药、特宝生物、华润三九、益丰药房、大参林、迈瑞医疗、长春高新、三诺生物等。 风险提示 汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。 内容目录 药品板块：MNC三季报发布，礼来替尔泊肽248亿美元，前三季收入冲冠................................6A/H股创新药标的股价维持高景气，新药上市及跨国交易数量维持高水平............................6生物制品：替尔泊肽单季度销售额突破百亿美元，GLP-1赛道景气度持续向上...........................10医疗器械：企业创新能力日益凸显，产品有望快速商业化落地.........................................13先健科技IBS冠脉支架Ⅱ期及Ⅲ期临床研究两年随访结果公布.....................................13药店：边际继续改善，降本增效成果显著...........................................................15医疗服务及消费医疗：终端需求有待复苏，板块业绩承压.............................................17爱尔眼科：收入稳健增长，新院区落地影响短期利润.............................................17通策医疗：业绩稳健增长，复苏趋势延续.......................................................17金域医学：资产质量改善，数智化转型稳步推进.................................................17投资建议.......................................................................................17风险提示.......................................................................................18 图表目录 图表1：年初至今各申万一级行业表现（%）........................................................4图表2：10.27~10.31各申万一级行业表现（%）.....................................................4图表3：10.27~10.31医药生物申万三级细分涨跌幅（%）.............................................5图表4：10.27~10.31医药生物个股涨跌幅前十（%）.................................................5图表5：本周医药板块景气度.....................................................................6图表6：本周A股创新药整体股价走势（2024/03/29-2025/10/31）....................................6图表7：本周A股部分个股股价走势（2025/10/27-2025/10/31）......................................7图表8：本周H股创新药整体股价走势（2025/10/27-2025/10/31）....................................7图表9：本周H股部分个股股价走势（2025/10/27-2025/10/31）......................................8图表10：本周美股创新药整体股价走势（2025/10/27-2025/10/31）...................................8图表11：9-10月国内创新药获批上市情况（截至2025/10/31）.......................................8图表12：9-10月国内创新药申报上市情况（截至2025/10/31）.......................................9图表13：9-10月创新药跨国交易情况（截至2025/10/31）...........................................9图表14：礼来替尔泊肽降糖（Mounjaro）25Q3业绩（亿美元）.......................................11图表15：礼来替尔泊肽减重剂型（Zepbound）25Q3业绩（亿美元）...................................11图表16：25Q3美国GLP-1类药物处方量同比增长36%，礼来市占率约57.9%............................11图表17：瑞他鲁肽多个3期临床将在25Q4-26H1完成...............................................12图表18：小分子激动剂orforglipron维持减重3期临床将于26年初读出数据.........................12图表19：先健科技Ⅱ期临床研究主要终点.........................................................13 图表20：IBSⅡ期&Ⅲ期临床研究两年TLF事后分析.................................................14图表21：25年前三季度及25Q3部分上市连锁药店公司收入、归母净利润、扣非归母净利润（百万元）及增长情况...........................................................................................15图表22：部分连锁药店公司25Q3收入同比表现边际改善............................................15图表23：25年Q3，部分连锁药店销售费用率继续优化..............................................16图表24：25年前三季度，部分药店零售业务毛利率平稳.............................................16图表25：部分上市连锁药店调整扩张节奏，门店数量（家）增速放缓.................................16 来源：同花顺iFind，国金证券研究所 来源：同花顺iFind，国金证券研究所 来源：同花顺iFind，国金证券研究所 药品板块：MNC三季报发布，礼来替尔泊肽248亿美元，前三季收入冲冠 A/H股创新药标的股价维持高景气，新药上市及跨国交易数量维持高水平 本周A股创新药整体景气度维持高景气，其中中证创新药产业指数本周上涨0.2%，申万医药生物指数本周上涨0.4%。 来源：iFinD，国金证券研究所 我们精选的A股创新药板块的51家上市公司，共计44家上涨，7家下跌，平均涨跌幅+5.4%。其中涨跌幅前三分别为三生国健（+33.1%）、常山药业（+29.6%）、前沿生物（+13.7%），涨跌幅后三分别为*ST四环（-5.4%）、新诺威（-2.3%）、恒瑞医药（-2.1%）。 来源：iFinD，国金证券研究所 本周H股创新药整体景气度维持高水平，恒生医疗保健指数本周下跌1.1%，其中恒生创新药指数上涨0.3%。 来源：iFinD，国金证券研究所 我们精选的H股创新药板块的51家上市公司，共计32家上涨，17家下跌，平均涨跌幅+1.2%。其中涨跌幅前三分别为百奥赛图-B（+22.1%）、三生制药（+10.1%）、德琪医药-B（+8.8%），涨跌幅后三分别为迈博药业-B（-13.3%）、圣诺医药-B（-12.6%）、再鼎医药（-6.8%）。 来源：iFinD，国金证券研究所 本周美股创新药整体景气度加速上行，其中纳斯达克生物技术指数本周上涨0.6%。 来源：iFinD，国金证券研究所 2025/09/01-2025/10/31期间，共计10款新药获CDE批准上市，其中6款为国产药物，4款进口药物。同时，共有23款创新药申报N