南华期货丨期市早餐2025.5.14

金融期货早评 人民币汇率：升值叙事的开始？ 【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.2012，较上一交易日上升120个基点，盘初一度升破7.19关口，夜盘收报7.2040。人民币对美元中间价调升75个基点，报7.1991。 【重要资讯】1）国务院关税税则委员会发布公告，自5月14日12时01分起，调整对原产于美国的进口商品加征关税措施。其中，国务院关税税则委员会2025年第4号公告规定的加征关税税率，由34%调整为10%，在90天内暂停实施24%的对美加征关税税率；停止实施2025年第5号、第6号公告规定的加征关税措施。2）美国4月未季调CPI同比上涨2.3%，连续第三个月低于预期，为自2021年2月以来的最低水平；核心CPI同比持平于2.8%，符合市场预期。美国总统特朗普利用低于预期的通胀报告再次向美联储主席施压，要求鲍威尔尽快下调利率。交易员继续押注美联储于9月首次降息、10月第二次降息。 【核心逻辑】前期我们提到，美元兑人民币即期汇率的后续走势，尤其是能否进一步主动下行，主要由两大核心因素决定：一是中美贸易谈判的实际推进情况；二是我国经济复苏的具体成效。从当前来看，中美日内瓦经贸会议初步释放出了积极信号，中美双方都表达了善意，也都表示谈判取得了重要的成果。因此，在市场乐观情绪下，美元兑人民币即期汇率大概率将获得阶段性下行动力，但这仅仅是短期内关税暂缓预期下的推动，较难实现明确的方向性突破。这主要是由于内部基本面的制约仍在。国内经济基本面呈现弱复苏状态，且利差因素对汇率的升值空间仍在一定程度上形成压制。因此，从经济基本面看，在"贸易关系2.0"的外部环境下，中美两国经济韧性的长期较量才刚刚拉开帷幕，国内经济能否实现持续企稳回升尚需观察。我们建议，不要完全打消风险波动的可能，需关注后期关税是否全面取消，警惕预期差带来的风险。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：市场或重回盘整 【市场回顾】昨日股指整体震荡，指数涨跌不一，以沪深300指数为例，收盘上涨0.15%。从资金面来看，两市成交额下降168.85亿元。期指方面，IF、IH缩量上涨，IC、IM缩量下跌，市场量能整体收窄。 【重要资讯】1、国务院关税税则委员会发布公告，自5月14日12时01分起，调整对原产于美国的进口商品加征关税措施。其中，国务院关税税则委员会2025年第4号公告规定的加征关税税率，由34%调整为10%，在90天内暂停实施24%的对美加征关税税率；停止实施2025年第5号、第6号公告规定的加征关税措施。2、美国4月未季调CPI同比上涨2.3%，连续第三个月低于预期，为自2021年2月以来的最低水平。 【核心观点】昨日股市高开低走，上行动能不强，短期市场对于关税互降并未表现出明显的乐观，此前我们也有所警示，我们分析认为主要原因：一是前期在国家队支持下，股市收复部分关税带来的下降，且情绪面整体认为国内赢面较大，所以此前未交易过于悲观预期，因而此次关税下降乐观有限；二是虽将4月以来的互加关税明显调降，但整体仍将关税上调10%，存在负面影响；三是后续谈判仍在继续，地缘政治关系后续发展方向仍存在不确定性。今日市场资金回流进以银行为主的高分红行业，一方面是出于避险，另一方面中长期资金入市会偏向高分红行业。此外，降息后，高分红行业收益“更香”了。短期市场预计回归震荡，上行势能不强，继续关注内外因素带来的市场情绪变化及量能变动。 【策略建议】卖出看涨期权。 集运：宏观情绪影响持续，远月存在一定风险 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货近远月合约价格存在一定不同——近月合约高开震荡，远月合约开盘大幅下行，后回归震荡。截至收盘，除EC2602和2604合约外，其余合约仍均有所上涨，其中，EC2508合约涨幅超12%。 【现货市场】：根据Geek Rate所示，5月22日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$913，较同期前值上涨$9，40GP总报价为$1536，较同期前值上涨$18。5月29日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$900，较前一周下降$13，40GP总报价为$1510，较前一周下降$26。 6月初，达飞上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1710，较5月底上涨$500，40GP总报价为$2995，较5月底上涨$1000。 【重要资讯】：美国总统特朗普5月12日在白宫表示，如果中国不能在未来90天内和美国达成协议，美国对中国产品加征的关税将再次大幅提高，但不会提高到145%，因为到145%，中美贸易实际上就脱钩了，没人会买。 【南华观点】：延续此前逻辑，此次中美谈判取得实质性进展，超出市场预期，极大地提振市场情绪，此外，6月初达飞跟进上调欧线现舱报价，使得近月合约仍有所上行。但根据特朗普所说，此后谈判如不顺利，关税仍有可能大幅增长，远月存在一定风险，故昨日远月合约从短期高位回落。对于后市而言，建议暂缓追多，后续期价走势以震荡为主或至高位回落的可能性较大，可继续关注中美谈判的后续结果，以及船司运力调配。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：窄幅震荡 【行情回顾】周二贵金属市场整体窄幅震荡，黄金呈现止跌迹象，晚间美CPI低于预期略微提振贵金属价格，但力度微弱且并未影响美联储降息预期，技术上黄金关注5日均线能否收复。周边美指回落，10Y美债收益率震荡，美股涨跌不一。最终黄金2506合约收报3254.5美元/盎司，+0.82%；美白银2507合约收报于33.09美元/盎司，+1.43%。SHFE黄金2508主力合约收报767.68元/克，-1.63%；SHFE白银2506合约收8245元/千克，+0.44%。 【降息预期与基金持仓】据CME“美联储观察”数据显示，美联储6月维持利率不变的概率为91.8%，降息25个基点的概率为8.2%；美联储7月维持利率不变的概率为61.4%，累计降息25个基点的概率为35.9%，累计降息50个基点的概率为2.7%；美联储9月维持利率 不变的概率27.3%，累计降息25个基点的概率为50%，累计降息50个基点的概率为21.1%，累计降息75个基点的概率为1.5%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓日减2.58吨至936.51吨；iShares白银ETF持仓日减29.7吨至13999.75吨。库存方面，SHFE银库存日增7.2吨至932.2吨；截止4月30日当周的SGX白银库存周减52.2吨至1574.3吨。 【本周关注】周二晚间公布的美国4月未季调核心CPI年率为2.8%，符合市场预期，保持在2021年3月以来最低水平；美国4月季调后核心CPI月率为0.2%，低于市场预期的0.3%。接下来本周数据主要关注周四晚美零售销售、周五晚美密歇根大学消费者信心指数等数据。事件方面，周四20：40，美联储主席鲍威尔在一场活动上致开幕词。另美联储本周将召开第二届Thomas Laubach研究会议；美国总统特朗普于5月13日至16日访问沙特、卡塔尔和阿联酋。 【南华观点】中长线或偏多，短线仍处于高位震荡，伦敦金阻力3440-3500区域，强支撑3200，日内第一阻力3300；伦敦银支撑32，阻力33.3，33.7，如突破可看高至34，34.5。我们仍将短线回调视为中长期做多机会。 铜：宏观利好，小幅偏强 【盘面回顾】沪铜指数在周二小幅上涨，报收在7.75万元每吨，持仓54万手，成交17万手，上海有色现货贴水10元每吨。 【产业表现】根据Mysteel调研国内58家电解铜生产企业，涉及精炼产能1648万吨(含2025年新增产能)样本覆盖率98.93%得出：2025年4月国内电解铜实际产量110.92万吨，环比减少1.81%，同比增加15.66%。1-4月国内电解铜产量累计为433.8万吨，同比增加11.36%。另据调研企业的生产计划安排来看，2025年5月国内电解铜预计产量112.57万吨，环比增加1.49%，同比增加14.7%。1-5月国内电解铜预计产量累计为546.37万吨，同比增加12.03%。 【核心逻辑】铜价在近期的表现符合预期。短期来看，铜价或阶段性见顶，在7.7万-7.8万元每吨之间震荡。宏观方面，应美方请求，中美经贸高层会谈在瑞士举行。中方在充分考虑全球期待、中方利益、美国业界和消费者呼吁的基础上，决定同意与美方进行接触。关税问题正在向积极的方向进展。基本面，供给偏紧的问题已经成为了“狼来了”的故事，它已基本反映到目前的铜价中。需求端，根据产业在线发布的数据，白色家电的排产情况较好，电力相关企业情况也如期较为乐观。从期货盘面上看，持仓情况良好，不过投资设也没有继续推升铜价去突破阻力位的动力。 【南华观点】震荡偏强。 铝产业链：宏观情绪好转 【盘面回顾】昨日夜盘，沪铝收于20155元/吨，环比+0.80%，成交量为6万手，伦铝收于2493.5美元/吨，环比+0.95%，成交量为1万手，氧化铝收于2886元/吨，环比+1.69%，成交量为61万手。 【行业资讯】1、几内亚已启动撤销阿联酋全球铝业公司（EGA）采矿许可证的程序，自去年10月起，EGA就因关税问题与几内亚政府产生纠纷，业务被暂停。 2、2025年5月12日，中美发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，美国取消91%对华加征关税，修改34%“对等关税”，其中24%暂停90天，保留10%。；中国同步取消91%对美反制关税，暂停24%反制关税90天，保留10%，并暂停或取消非关税措施。 3、北京时间5月13日20：30，美国劳工统计局发布了4月CPI数据。4月CPI同比增长 2.3%，为2021年2月以来新低，低于3月份的2.4%，也低于经济学家预测的2.4%。剔除波动较大的食品和能源价格后，4月核心CPI同比升2.8%，符合市场预期。 【核心逻辑】铝：中美关税和谈结果大幅超预期，宏观情绪好转，4月美国CPI同比增长2.3%，为2021年2月以来新低，低于预期和前值，市场降息预期提升，共同推动铝价上涨。但旺季结束，需求走弱预期压制铝上涨幅度，短期铝震荡偏强，中期关注关税和谈结果是否会使企业进行抢出口，改善铝需求情况。氧化铝：铝土矿方面，近期几内亚铝土矿发运维持高位，澳大利亚雨季结束发运逐渐恢复，铝土矿供应较为宽松，叠加氧化铝厂持续亏损，铝土矿采购意愿下滑压价采购，进口矿挺价失败，且预计后续依然有下跌空间。氧化铝供应方面，氧化铝企业检修范围持续扩大，但之前计划检修较早的氧化铝企业逐渐复产且部分新投产能释放，供应增减互现。需求方面变化不大。库存方面，氧化铝社会库存持续下降。总的来说，近期氧化铝现货价格企稳与去库对价格有一定支撑作用，但供应过剩格局没有改变，无明显趋势反转预期，短期可以进行高抛低吸的阶段性操作，中长期仍建议逢高沽空。 【南华观点】铝：震荡偏强，氧化铝：逢高沽空 锌:宏观预期向好，夜盘巨震 【盘面回顾】上一交易日，沪锌主力合约收于22325元/吨，环比-0.73%，其中成交量为170560手相较昨日减少59350手，而持仓量则减少5995手至112035手。现货端，0#锌锭均价为22650元/吨，1#锌锭均价为22580元/吨。 【产业表现】今日产业链保持稳定。 【核心逻辑】上一交易日，虽然交易活跃度不及前日，但多空依旧存在较大分歧，盘中空头发力，锌价下探至支撑位，然多头持续抵抗，最终锌价收于昨日结算价，多空双方不输不赢。但是今天的行情很明显验证了昨日的观点，锌价前日的上涨基本只是随着大盘消息面利好，上涨了一些。但是其基本面显然不能为其提供上冲的理由。这也就是为什么多空双方在这两天出现了较大的分歧。但是隔夜，美国4月CPI出炉，明显低于预期，应