晨会纪要

晨会主题【常规内容】行业与公司会力控核心部件，国产供应商持续发力头财报领跑，关注顺周期边际信号展指引资本开支持续提升签订单稳步提升防科工业务布局成批量装机 资料来源：、国信证券经济研究所整理主要市场指数收盘指数道琼斯.纳斯达克.&.法国.德国.日经.恒生.基金指数收盘指数债券基金指数.股票基金指数.混合基金指数.汇率收盘指数/价欧元兑美元.美元兑人民币.美元兑港币.美元兑日元.非流通股解禁名称解禁数量（万股）流通股增加%华兰股份.深城交.中科微至.戎美股份.成大生物.汇宇制药-.新锐股份.凯尔达. 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容【常规内容】行业与公司传媒行业 5 月投资策略：板块业绩触底向上，看好 AI 应用与 IP 潮玩机会4 月跑赢市场，25 年 Q1 业绩触底向上。1）25 年 4 月份传媒板块（申万传媒指数）下跌 2.23%，跑赢沪深 300 指数 0.78 百分点，在申万一级 31 个行业中排名第 14 位；完美世界、荣信文化、横店影视、ST华闻、ST 华通涨幅居前；ST 返利、ST 天泽、ST 云网、ST 中青宝、ST 大晟等跌幅居前；估值来看，当前申万传媒指数对应 TTM-PE 43x，处于过去 5 年 83%分位数；2）25 年 Q1A 股传媒板块共计实现营业收入 1258.53 亿元、归母净利润 110.77 亿元，同比分别增长 5.59%、28.63%，归母净利润在经历了 24 年Q1 以来的连续 4 个季度下滑后显著改善向上；营收亦从 24 年 Q3 以来的持续下滑后拐点向上；主要得益于一方面影视行业在《哪吒 2》票房带动下营收及净利润大幅增长，另一方面基数效应以及所得税政策调整所带来的税费端改善；基数效应、需求端改善之下，25 年传媒板块净利润增速相比 24 年有望持续改善；游戏市场 1-3 月营收双位数增长，持续看好关注政策、景气度与 AI 应用驱动下的板块机会。1）4 月份共有 118 款国产游戏和 9 款进口游戏过审，1-4 月份累计发放游戏版号 510 个，同比增长 7.6%；2）1-3月份中国游戏市场实际销售收入达到 857.04 亿元，同比增长 17.99%；移动游戏市场收入 636.26 亿元，同比增长 20.29%，保持较高增长；4 月票房市场新片乏力，综艺市场芒果继续表现优异。1）25 年 4 月总票房达 11.97 亿元人民币，同比下滑 46.5%，新片表现乏力，持续关注国产电影内容供给修复情况；2）剧集市场，4 月正片播放量的全网剧集 TOP10 中，《无忧渡》8.65 亿播放量问鼎榜首。紧随其后的是《蛮好的人生》和《我的后半生》，分别取得 6.50 亿和 6.10 亿的成绩；3）综艺市场芒果 TV《乘风 2025》全网正片市占率 16.09%、《大侦探》市占率 9.25%位居第二；网综方面，芒果 TV 继续领跑，前十综艺中有 4 部综艺上榜；AI 应用：Agent 进展迅速，创投市场 AI 领域占比大幅提升。1）Google 推出 Agent2Agent (A2A) 协议、字节跳动推出通用 AI 智能体 Agent 平台“扣子空间”、魔搭上线最大 MCP 中文社区、Meta 推出独立 AI助手应用；2）投融资方面，OpenAI 完成新一轮融资，估值达 3000 亿美元；一季度全球 AI 和机器学习领域投融资规模占全球风投总额比重为 57.87%；投资观点：持续看好景气反转与 IP/AI 驱动下的板块机会。1）基本面底部改善，关注游戏、广告媒体、影视等板块，寻找个股α。游戏板块自下而上把握产品周期及业绩表现，推荐恺英网络、巨人网络、姚记科技、哔哩哔哩、心动公司等标的；媒体端关注经济底部向上带来的广告投放增长（分众传媒、芒果超媒等）；影视内容关注供给端底部改善可能，渠道（万达电影等）以及内容（光线传媒、华策影视等）；高分红、低估值以及市值管理提升角度关注国有出版板块；2）行业β持续看好高景气的 IP 潮玩以及从0 到 1 阶段的 AI 应用。IP 潮玩高景气持续、受众及品类持续泛化，推荐泡泡玛特、浙数文化、姚记科技、阅文集团等；AI 应用处于加速落地的阶段，重点把握应用场景机会，关注游戏、玩具、广告、教育、电商、社交、等方向；2B/2G 关注营销、教育等领域落地可能；2C 关注 AI 游戏（恺英网络、巨人网络、姚记科技等）、AI 短剧（中文在线、掌阅科技等）、AI 玩具（上海电影、奥飞娱乐、汤姆猫等）；重点推荐组合： 4 月投资组合为泡泡玛特、恺英网络、分众传媒、哔哩哔哩、南方传媒，整体表现良好；5 月投资组合为恺英网络、分众传媒、泡泡玛特、南方传媒、浙数文化风险提示：业绩低于预期、技术进步低于预期、监管政策风险等。证券分析师：张衡（S0980517060002）、陈瑶蓉（S0980523100001）汽车行业专题:人形机器人系列专题之六维力传感器-高价值和高壁垒的力控核心部件，国产供应商持续发力六维力传感器系人形机器人感知核心部件，重要性高、价值量大。传感器是人形机器人与外界交互的重 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容要桥梁，人形机器人需搭载多种传感器（视觉、力觉、惯性、温度等），其中力传感器重要性高（感知并度量力）、价值量大（头豹研究院测算其在机器人中价值量占比 16%）；力传感器按测量维度可分为一至六维，其中六维力可给出最全面力觉信息，在人形机器人上主要安装于手腕、脚踝等部位，助力机器人实现精准感知和柔顺控制。六维力传感器的性能指标、技术路线、结构拆解以及工作原理分析。六维力传感器可测量空间坐标系中3 方向力+3 方向力矩，1）性能指标：包括串扰、精度、准度、灵敏度、分辨率、过载能力等衡量指标；2）技术路线：应变式、电容式、压电式、光电式等类型，其中应变式技术成熟，精度高、成本较低、应用较为广泛；3）结构拆解：应变式六维力传感器主要元件包括弹性体、应变片、底盘、基座、顶盖等，其中弹性体和应变片是核心；4）工作原理：基于弹性体形变，弹性体上粘贴的应变片发生形变导致电阻值变化，通过测量电路转为电压信号，算法解耦后得到六维力信息。设计、工艺、检测等维度均有较高壁垒。六维力传感器在结构设计、解耦能力、标定检测、工艺等方面具较高 Know how，本质上是一项“系统工程”：1）设计：涉及多个关键点，如弹性体选择与优化、应变片设计与选择等，弹性体需平衡刚度与灵敏度，应变片种类较多且影响工艺路线选择；2）解耦：六维力需解决的核心问题，①结构解耦加工难度高、成本较高；②算法解耦需对解耦模型改进，Know how较深；3）标定与检测：六维力的标定和检测，需六维联合加载，工艺过程复杂，且设备需自研；4）工艺：核心部件弹性体和应变片工艺流程长、精细化要求高；金属应变片贴片仍需人工，一致性批量生产难度高；展望后续，硅应变片精度、灵敏度高，与玻璃微熔工艺结合可提高量产效率，有望成为未来批量出货的工艺演进方向。人形机器人带来增量需求，国产玩家持续布局。六维力传感器高端市场以外资为主，近几年国内玩家逐步入局，产品性能不断迭代并缩小与外资品牌差距；成本层面，当下六维力传感器单价约 1-2 万元，随后续机器人出货量以及搭载率的提升带来的成本摊销，其单价有望逐步下探至千元左右级别；结合 GGII测算 2030 年人形机器人领域六维力传感器市场规模将达 138 亿元。风险提示：行业进展和技术迭代不及预期、供应商订单不确定性的风险。投资建议：关注人形机器人进展带来的投资机遇。看好在技术升级迭代下人形机器人发展，看好机器人量产后带来的潜在供应链零部件的需求和投资机会，推荐在六维力传感器等领域有持续布局的公司凌云股份、中鼎股份等。证券分析师：唐旭霞（S0980519080002）、孙树林（S0980524070005）社服行业专题:社会服务财报总结系列之出行链： 流量平台与高效能龙头财报领跑，关注顺周期边际信号2024 年以来出行链趋势：1）服务消费好于商品消费，线上化渗透率持续演绎。2024/2025Q1 服务消费增长 6.2%/5.0%，比商品销售高 3.0/0.4pct，教育文娱支出增长双位数，居民服务消费占比持续提升。2024 年末我国在线旅游用户渗透率提升 3pct 至 39%，旅游在线化率提升至 51.5%，线上平台增速好于大盘整体。2）旅游需求持续韧性，理性消费与追求体验驱动量好于价，假日集中效应更显著，节假日期间国内游人次高个位数增长，人均花费同比增长 0-2%之间，出行意愿不减、人均消费温和复苏，小众目的地需求提升。同时假期消费集中，2024 年法定节假日国内游人次、国内游花费占全年为 35.8%、30.0%，较 2019 年增加 8.7/3.2pct。3）商旅需求相对触底，并逐步企稳。商旅更偏顺周期属性，复盘 A 股上市公司管理费用变化，2024 年差旅费/人均差旅费同比-1.9%/-2.9%。但去年四季度以来已经呈现逐步企稳的信号，以酒店行业为例，2024Q4 酒店行业 RevPAR 同比下降 4%左右，降幅环比二三季度显著收窄；春节后 3-4 月行业 RevPAR 分别下降 4.4%、2.2%，商旅出行主导的月份行业增速并未进一步走弱。此外参考餐饮企业同庆楼经营数据，3 月同店增长 11%，除宴会增长带动外预计包厢业务也相对企稳。板块总结：2024&2025Q1 出行链整体经营平稳，流量平台、景区与酒店具备结构性亮点。财报端，2024年出行链总体收入/归母/扣非净利润同比+14%/+62%/+46%；其中表现超过 2019 年的子板块按扣非净利润增速排序为 OTA 及本地生活>景区>酒店，其余板块免税>演艺>A 股餐饮>旅行社均低于 2019 年水平。2025Q1A 股出行链收入/归母净利润/扣非净利润同比-7%/-25%/-24%（此前 2024 全年为-5%/-22%/-19%），继续磨底承压，子板块扣非净利润均不同程度下滑；境外上市 OTA、酒店预计好于 A 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容股情况。行情端，2024 年、2025 年 1-5 月中信消费者服务板块跑输基准 23pct、0.3pct，其中部分 A股景区，以及港美股 OTA、酒店领涨；2025Q1 末社服重仓基金持仓比例 0.45%，较 24Q4 下降 0.02pct，A 股权重股有所减持，港股同程旅行增持居前。总体而言，出行链总体平淡，但结构性亮点突出，其中契合消费趋势的线上流量平台、资产整合&交通改善的自然景区、会员流量运营优异的酒店龙头均超出2019 年水平，股价也相对突出。往后看，不同阶段兼顾业绩与估值有所差异：•线上流量龙头：过去两年充分验证平台优势，OTA 供给格局相对稳定下龙头受益于旅游趋势及在线化渗透率提升，同时在上游供给扩张下话语权更强，行业价格下跌过程中 OTA 通过调节补贴形成一定对冲，行业价格边际改善阶段则助力利润率向上。2024 年美团、携程、同程收入各增 22%、20%、48%（OTA 业务+22%），经调整业绩各增 88%、38%、27%。今年龙头在新业务投资力度分化带来利润释放节奏可能存在差异，但综合景气度仍居出行链前列，短期关注酒店行业价格边际趋势与财报催化。•酒店：今年以来行业供给回归高个位数扩张，供需再平衡过程中行业 RevPAR 趋势边际向好，可积极关注经营边际改善与强经营效能龙头的左侧布局机会。从财报表现看，A 股中首旅酒店年报与一季报归母净利润同比增长 1.4%/18.4%，持续展现出相对积极的经营姿态，标准店提速扩张也逐步验证，有助于推动预期与估值提升。华住集团持续提升市场份额，亚朵规模扩张+零售打通成长范式，2024 年二者经调整业绩分别同比增长 5.9%、44.9%，外围经贸关系改善有助于估值修复。•景区：2023-2024 年名山大川契合疫后消费趋势，主景区客流与收入端表现出经营韧性，利润端受各自因素有所分化。2025 年一季报祥源文旅、黄山旅游、九华旅游、天目湖利润增速相对突出，受