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2025/05/13星期二 宏观金融类 1 2在初始的90天内暂停实施，同时保留对这些商品加征剩余10%的关税，并取消根据税委会公告2025年第5号和第6号对这些商品的加征关税;采取必要措施，暂停或取消自4月2日起针对美国的非关税反制措施。流动性：央行周一进行430亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.4%。因当日有无逆回购到期，实现净投放430亿元。策略：关税谈判超预期，短期市场风险偏好抬升，债市面临一定调整压力。但考虑到降准降息落地后，资金利率明显下降，预计后续资金面有望延续偏松基调，短端仍具性价比。此外，虽然谈判超预期，但整体关税税率仍有一定幅度抬高，此前的关税冲击往后看对于外需可能依然有压力，后续存款利率下调的预期也有利于利率下移。预计长端在关税变动和供给压力下短期有调整压力，等待回调后的机会。贵金属沪金跌2.52%，报760.70元/克，沪银跌0.75%，报8122.00元/千克；COMEX金涨0.37%，报3239.90美元/盎司，COMEX银涨0.48%，报32.78美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.45%，美元指数报101.73；市场展望：当前对于贵金属，尤其是黄金的价格仍应当维持短空长多的思路，短期来看金价并未出现企稳迹象，但其中期的上涨逻辑愈发明晰。特朗普政府一意孤行所执行的关税政策大幅增加美国经济的衰退预期，在“对等关税”公布一个多月后，中美贸易谈判取得重大进展，5月12日公布的联合声明显示中美各方取消91%的关税，同时暂停实施24%的关税。对于贵金属价格而言，海外衰退风险缓和，金银比价由5月7日区间高位的103.7回落至当前的99.4，黄金价格相较于白银录得更为明显的下跌。海外地缘政治冲突方面，新德里电视台等媒体称，印巴两国的军事负责人在12日进行会谈，双方讨论了停火承诺，并同意互相不采取侵略性行动。印巴局势缓和，黄金价格的避险支撑出现弱化。无论是从海外经济贸易还是地缘政治冲突的角度来看，风险短期均有所释放，对金价形成利空因素，预计其仍具备回调空间。但从黄金中期逻辑来看，美国共和党控制的众议院正式就特朗普所领导提出的减税法案进行表决，此法案在未来十年内将减税4万亿美元，并削减1.5万亿美元的支出，同时将债务上限提高4万亿美元，该法案将延续多项即将到期的减税政策。因此，美国财政赤字水平在特朗普任期内将持续出现扩张。策略总结：从历史规律来看，黄金价格在中期与美国财政赤字水平呈现正相关关系。美国财政赤字于特朗普任期内的扩大将会驱动黄金价格短线回调后在中期仍维持上涨态势，而白银价格将在美联储宽松预期集中释放之时出现偏强势表现。黄金策略上建议等待价格出现明显回调后逢低布局多单，关注下方趋势线形成的740一线支撑，沪金主力合约参考运行区间740-782元/克。在联储鹰派货币政策表态的背景下，白银价格将会表现偏弱，目前银价仍处于宽幅震荡区间，策略上建议暂时观望，沪银主力合约参考运行区间7553-8380元/千克。 有色金属类中美贸易谈判取得进展，关税大幅降低，权益市场走强，贵金属走弱，铜价冲高后有所回落，昨日伦铜收涨0.67%至9502美元/吨，沪铜主力合约收至77820元/吨。产业层面，昨日LME库存减少10253至190750吨，注销仓单比例下滑至43.1%，Cash/3M升水23.9美元/吨。国内方面，周末社会库存小幅增加，昨日上期所铜仓单增加0.1至2.0万吨，仓单维持相对低位，上海地区现货由升水期货转为贴水15元/吨，临近交割月差较大造成基差报价下调，下游按需采购为主。广东地区库存增加，月差偏大下游买盘依然不佳，现货升水期货下调至85元/吨。进出口方面，昨日国内铜现货进口亏损至500元/吨以上，洋山铜溢价下滑。废铜方面，昨日精废价差小幅扩大至1430元/吨，废铜原料供应略有增加。价格层面，国内“一行一会一局”政策略超预期，中美谈判取得较大进展，但目前关税水平依然偏高，市场情绪乐观程度并不太强。产业上看铜矿和再生铜供应维持紧张格局，而消费存在边际走弱的迹象，随着期货近月逐渐过渡到偏淡季合约，短期铜价或震荡调整。今日沪铜主力运行区间参考：77200-78500元/吨；伦铜3M运行区间参考：9400-9580美元/吨。中美贸易谈判结果好于预期，叠加国内库存去化较快，铝价大幅反弹，昨日伦铝收涨2.15%至2470美元/吨，沪铝主力合约收至19935元/吨。昨日沪铝加权合约持仓量54.9万手，环比减少2.2万手，空头减仓推升价格，期货仓单6.2万吨，环比减少0.3万吨，维持偏低水平。根据SMM统计，国内铝锭社会库存录得60.1万吨，较上周四减少1.9万吨，铝棒社会库存录得15.3万吨，较上周四减少0.5万吨，铝棒加工费环比有所回调。现货方面，昨日华东现货持平于期货，盘面上涨市场交投转弱。外盘方面，昨日LME铝库存减少0.2至40.2万吨，注销仓单比例下滑至37.7%，Cash/3M维持贴水。综合而言，国内“一行一局一会”政策略超预期，中美贸易谈判阶段性成果好于预期，情绪面中性偏暖。产业上看国内铝锭接近产能上限，短期库存续降对铝价构成较强支撑，不过由于当前消费季节性偏淡，因此需求改善持续性或面临挑战，并将制约铝价反弹高度，总体预计价格偏震荡运行。今日国内主力合约运行区间参考：19600-20100元/吨；伦铝3M运行区间参考：2430-2500美元/吨。周一沪锌指数收涨1.52%至22382元/吨，单边交易总持仓23.24万手。截至周一下午15：00，伦锌3S较前日同期涨75.5至2698美元/吨，总持仓21.65万手。SMM0#锌锭均价22720元/吨，上海基差430元/吨，天津基差400元/吨，广东基差430元/吨，沪粤价差平水。上期所锌锭期货库存录得0.19万吨，内盘上海地区基差430元/吨，连续合约-连一合约价差235元/吨。LME锌锭库存录得17.03万吨，LME锌锭注销仓单录得7.02万吨。外盘cash-3S合约基差-26.13美元/吨，3-15价差-47.68美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.15，锌锭进口盈亏为-126.52元/吨。根据上海有色数据，国内社会库存小幅录减至8.33万吨。总体来看：锌精矿港口库存持续抬升，锌精矿加工费再度上行，锌矿过剩预期不改。 铜铝锌 3 4锌锭库存虽小幅累库，但国内仓单维持低位，月间价差进一步上行，短期来看近端维持相对强势。5月12日中美经贸会谈超预期，拉动商品市场出现一定反弹，情绪推动下短线商品情绪偏强。预计锌价短期或有一定反弹。铅周一沪铅指数收涨1.14%至16993元/吨，单边交易总持仓7.28万手。截至周一下午15：00，伦铅3S较前日同期涨37至1997美元/吨，总持仓14.89万手。SMM1#铅锭均价16750元/吨，再生精铅均价16725元/吨，精废价差25元/吨，废电动车电池均价10275元/吨。上期所铅锭期货库存录得4.1万吨，内盘原生基差-175元/吨，连续合约-连一合约价差-40元/吨。LME铅锭库存录得25.34万吨，LME铅锭注销仓单录得13.28万吨。外盘cash-3S合约基差4.69美元/吨，3-15价差-58.9美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.18，铅锭进口盈亏为-892.67元/吨。据钢联数据，国内社会库存录增至4.76万吨。总体来看：铅精矿港口库存持续抬升，铅矿显性库存处于历年高位，原生铅企开工高企。废料库存有限，再生利润承压，再生铅企开工下行。下游蓄企五一假期同去年比延长，铅锭工厂成品库存累库幅度较快。5月12日中美经贸会谈超预期，拉动商品市场出现一定反弹，情绪推动下短线商品情绪偏强。中期预计沪铅指数在16300-17800间箱体震荡，短线铅价呈现偏强震荡。镍周一镍价大幅下跌，沪镍主力合约收盘价124180元/吨，较前日下跌1.55%，LME主力合约收盘价15500美元/吨，较前日下跌1.89%。宏观方面，中美关税谈判取得实质性进展，超出市场预期，经济衰退预期缓和，美元指数上涨超1%，创四周新高。从镍当前基本面来看，供大于需求的格局未发生改变，近期随着镍铁价格重心下移，下游对镍价的心理价位也有所下降。成本端，镍矿价格走势继续分化，但中间品价格表现却与矿价出现明显背离，成本支撑较为坚挺的镍铁走势疲软，而中间品价格却维持高位。我们判断出现这种背离的原因在于需求侧的短暂劈叉，即不锈钢需求受关税及淡季影响已经出现明显走弱，但精炼镍需求仍未有显著变化，甚至一定程度上超出预期。后市来看，不锈钢厂的原料采购清淡，短期镍铁价格承压背景下，预计5月中间品排产将有所提升，对镍价形成压制。因此，我们建议继续持有空单。今日沪镍主力合约价格运行区间参考120000-130000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考15000-16300美元/吨。锡2025年5月12日，锡价日内震荡上行，沪锡主力合约收盘价263200元/吨，较前日上涨1.41%。供给方面，受限于原料短缺，云南与江西两个重要产锡省份的精炼锡治炼企业的开工率保持在较低水平，本周合计开工率达57.16%。但目前缅甸佤邦锡复产正在推进，同时alphamin锡矿预计也将于5月底逐步恢复生产，预计6月锡矿的供应紧张将有所缓解。需求方面，受关税影响，电子、家电行业补库意愿低迷，产业链传导阻滞。综上，锡供应端短期紧缺但有转松预期，目前中美关税暂缓，但对需求端的影响仍有待观察，若下游需求仍维持弱势，锡价重心或有所下移。国内主力合约参考运行区间：250000元-270000元。海外伦锡参考运行区间：30000美元-33000美元。 碳酸锂周一五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报64,979元，与前日持平，其中MMLC电池级碳酸锂报价64,000-66,500元，工业级碳酸锂报价63,100-64,000元。LC2507合约收盘价64,040元，较前日收盘价+1.62%，主力合约收盘价贴水MMLC电碳平均报价1,210元。周末中美贸易谈判“取得实质性进展”，商品市场氛围偏多。碳酸锂合约空头止盈反弹，主力合约减仓近6千手。今年美国对我国商品加征关税暂时下调到30%，储能电池出口存在利润空间。宏观和需求预期转好，但库存压力仍存，短期底部偏强震荡概率较高，后续留意下游磷酸铁锂和储能电池订单变化。今日广期所碳酸锂2507合约参考运行区间63,400-64,800元/吨。氧化铝2025年5月12日，截止下午3时，氧化铝指数日内上涨0.5%至2840元/吨，单边交易总持仓38.4万手，较前一交易日减少0.2万手。现货方面，广西、贵州、河南、山东、山西和新疆现货价格分别上涨10元/吨、10元/吨、10元/吨、15元/吨、10元/吨、0元/吨。基差方面，山东现货价格报2880元/吨，升水07合约25元/吨。海外方面，MYSTEEL澳洲FOB价格维持349美元/吨，出口盈亏报-478元/吨。期货库存方面，周一期货仓单报22.66万吨，较前一交易日减少1.6万吨。矿端，几内亚CIF价格下跌3美元/吨至70美元/吨，澳大利亚CIF价格维持70美元/吨。策略方面，供应端扰动持续，新投产能不确定性增加，但成本支撑持续下移，短期建议观望为主，中长期供应过剩趋势仍难改。国内主力合约AO2509参考运行区间：2650-3000元/吨。不锈钢周一下午15：00不锈钢主力合约收12890元/吨，当日+1.34%(+170)，单边持仓24.25万手，较上一交易日-5846手。现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报13050元/吨，较前日+100，无锡市场宏旺304冷轧卷板报13150元/吨，较前日+100；佛山基差160(-70)，无锡基差260(-70)；佛山宏旺201报8700元/吨，较前日+50，宏旺罩退430报7800元/吨，较前日持平。原料方面，山东高镍铁出厂价报950元/镍，较前日持平。保定304废钢工业料回收价报9400元/吨，较前日+100。高碳铬铁北方主产区报价8100元/50基吨，较前日-100。期货库存录得160244吨，较前日+1388。据钢联数据，社会库存录得111.30万吨，环比增