市场情况
A股主要指数高开高走，个股涨多跌少。军工及出口链回暖，上涨板块中航天军工、重型机械、电子元器件涨幅居前。期指方面，四大期指主力合约随指数上涨，但基差全部贴水。
消息面
中美经贸高层会谈联合声明发布，双方同意大幅降低双边关税水平，美方取消共计91%的加征关税，中方相应取消91%的反制关税。美方暂停实施24%的“对等关税”，中方也相应暂停实施24%的反制关税。双方将建立机制，继续就经贸关系进行协商。
资金面
A股交易量环比放量，北向资金当日成交1438.83亿元。央行开展1586亿元7天期逆回购操作，单日净投放1586亿元。
操作建议
可卖出虚值看跌期权赚取权利金，或逢低做多9月IM合约，逢高卖出9月虚值6400执行价看涨期权做备兑策略。
市场表现
国债期货集体收跌，银行间主要利率债收益率普遍上行，长债上行幅度更大。
资金面
央行开展430亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日无逆回购到期，单日净投放430亿元。存款类机构隔夜和七天质押式回购利率再度双降。
政策面
美国修改4月2日对中国商品加征的从价关税，其中，24%的关税在初始的90天内暂停实施，仅保留按该行政令的规定对这些商品加征剩余10%的关税，取消4月8日和4月9日对这些商品的加征关税，中国相应修改对美关税。中美贸易可能硬脱钩风险降低，但出口商仍将承受较高的关税成本，会影响企业利润和就业。
操作建议
预计今日国债期货可能继续低开，风险偏好回升短期压制期债，建议投资者短期保持谨慎。关注企稳的可能性。单边策略上，短期期债承压，建议投资者保持谨慎。曲线策略上建议关注做陡。
行情回顾
中美贸易谈判取得进展超预期，风险资产大涨，黄金跌至1个月新低。
后市展望
黄金中长期上涨的驱动在于美国关税和债务压力带来的经济衰退风险提振避险需求和去美元化背景下的多元化配置需求。短期一方面美国经济仍有韧性美联储降息可能性较小，在大规模的美债到期压力下其态度可能使资产价格出现较大波动对避险需求仍有支撑，但另一方面各国和美国贸易谈判取得进展，美股风险偏好修复，缺乏新的驱动下多头离场黄金仍承压。后续关注美国通胀等方面数据变化，单边操作上建议保持谨慎，或逢高卖出相对虚值的看涨期权。
现货
中美贸易谈判取得进展超预期，EC盘面大幅上涨。
集运指数
头部航司5月份报价相对持平。截至5月13日最新报价，马士基870-1205美元/TEU，CMA 1210-1710美元/TEU，MSC 1130美元/TEU，ONE1271-2381美元/TEU，EMC1105-1205美元/TEU。
基本面
截至5月12日，SCFIS欧线指数报1302.62点，环比下跌5.54%，美西线指数环比上涨10.19%至1455.31点。截至5月9日，SCFI综合指数报1345.17点，较上期涨0.321%；上海-欧洲运价下跌3.25%至1161美元/TEU；上海-美西运价2347美元/FEU，较上周涨3.3%；上海-美东运价3335美元/FEU，较上周涨1.58%。
逻辑
昨日期货盘面大幅上涨，主力06合约收1466.2点，上涨17.31%；08合约收1794点，上涨17.35%，8-6月差继续拉开至327.8点。昨日中美达成的关税协定为上涨主要推动因素，市场预期中美间贸易紧张程度将得到缓解，中美航线的运力外溢现象将会减轻，此前遭受打压的旺季预期得到释放。若运力外溢现象得以消除，则8月份旺季合约的价格或将来到2000点点以上。
操作建议
可考虑做多8月合约，或可考虑做阔8-6月差。
现货
截至5月12日，SMM电解铜平均价78275元/吨，SMM广东电解铜平均价78340元/吨，分别较上一工作日+70.00元/吨、+25.00元/吨；SMM电解铜升贴水均价-15元/吨，SMM广东电解铜升贴水均价85元/吨，分别较上一工作日-95.00元/吨、-70.00元/吨。
宏观
关注几条定价主线：美国对等关税政策、美国铜进口关税以及加征关税后的经济基本面情况。
供应
铜矿方面，铜精矿现货TC持续下行，供应受限的预期仍存。精铜方面，4月SMM中国电解铜产量环比增加0.36万吨，升幅为0.32%，同比上升14.27%。1-4月累计产量同比增加41.51万吨，增幅为10.63%。
需求
加工方面，下游开工保持稳健。终端方面，电线电缆企业开工率受假期影响小幅走弱，5月家电外销排产受加征关税影响步入下行通道，仅空调内销排产保持较高增速，但内销市场的承接是否能达到预期仍存不确定性。
库存
COMEX库存累库，国内库存去库。截至5月9日，LME铜库存19.18万吨，COMEX铜库存16.03万吨，上期所库存8.07万吨，SMM全国主流地区铜库存12.31万吨，保税区库存7.68万吨。
逻辑
铜基本面呈现“强现实+弱预期”组合，该组合下铜价尚无明确的流畅走势，基本面的强现实限制铜价下跌，关税影响下的弱需求预期限制上行空间，短期价格或以震荡为主，关注5月后的强现实基本面是否持续、关税谈判节奏。
操作建议
主力关注77500-78500压力位
短期观点
震荡
现货
5月12日，SMM 0#锌锭平均价22720元/吨，环比-50元/吨；SMM 0#锌锭广东平均价22720元/吨，环比-50元/吨。
供应
锌矿方面，加工费维持高位，矿端供应宽松，但Antamina铜锌矿山突发事故停产，矿端风险事件存在一定扰动。截至5月9日，SMM国产锌精矿周度加工费3500元/金属吨，周环比+50.00元/金属吨；SMM进口锌精矿周度加工费40美元/干吨，周环比+0.00美元/干吨。精锌方面，2025年4月SMM中国精炼锌产量环比增加1.6%，同比增加10%左右，1-4月累计同比增加0.3%，低于预期值。
需求
升贴水方面，截至5月12日，上海锌锭现货升贴水430元/吨，广东现货升贴水430元/吨。初端消费方面，三大初级加工行业订单及开工率因上周假期低基数原因环比上涨。整体而言，下游仍以刚需逢低备货及消耗库存为主；4月三大初级加工行业下游采购经理人指数虽仍位于扩张区间，但较3月明显走弱，预计旺季过后或仍将继续走弱；此外，关税影响浮现，终端下游表现较差，特别是拥有出口订单的终端企业，下游对后续订单较为悲观。
库存
LME及国内社会库存维持去库。截至5月12日，SMM七地锌锭周度库存8.55万吨，周环比+0.14万吨；截至5月12日，LME锌库存16.99万吨，环比-0.05万吨。
逻辑
供应端矿端宽松趋势不变，关注TC增幅情况及精锌扩产速度，若TC增速超理论预期，则表明矿端宽松顺利传导至精锌端宽松，整体产业链供给趋宽；冶炼端4月存在超预期检修因素，精炼锌供应不及预期提振价格；需求端下游企业畏高接货意愿较低，仍以刚需逢低备货及消耗库存为主，4月三大初级加工行业下游采购经理人指数虽仍位于扩张区间，但较3月明显走弱，预计旺季过后或仍将继续走弱。悲观情形下，若关税政策导致终端消费不足，锌价重心或将下移；但若矿端增速不及预期，叠加下游消费存在超预期表现，锌价或维持高位震荡格局；中长期布局来看，以逢高空思路对待，重点关注锌矿产量增速情况及下游需求边际变化。
操作建议
主力参考21500-23500
短期观点
震荡偏弱
