晨会纪要

市场走势 晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 宏观专题:宏观经济专题研究-对美出口损失背景下的中国 GDP 增速预测宏观快评:中美经贸会谈联合声明解读-中美积极寻找共识，合作明显改善两国经济前景 固定收益专题研究:公募 REITs 一季报全透视-韧性领航，分红突围策略专题:策略周思考-挖掘“Deepseek 时刻”扩散行业 行业与公司 通信行业 2024 年及 2025 年 Q1 经营总结分析：运营商稳健发展，AI 产业高景气拉动光通信增长 食品饮料周报（25 年第 19 周）：大众品旺季催化渐显，功能饮料等多个品类验证高景气 汽车行业 2025 年 5 月投资策略暨年报&一季报总结：2025Q1 汽车板块营收同比增长 6%，盈利能力同环比提升 公用环保行业周报:公用环保 202505 第 2 期-山东发布《新能源上网电价市场化改革实施方案（征求意见稿）》，2024&2025Q1 环保板块财报综述 商贸零售行业 5 月投资策略暨美护财报总结：个护赛道异军突起，行业仍以产品为王 电子行业周报：中芯 1Q25 工业与汽车表现亮眼，存储供给收缩报价上扬家电行业财报综述暨 5 月投资策略：政策助力景气向上，白电经营表现领先 保利发展(600048.SH) 财报点评:毛利率下行和资产减值拖累短期业绩 艾德生物(300685.SZ) 财报点评:一季度归母净利同比增长 41%，国际业务增长亮眼 东山精密(002384.SZ) 财报点评:非线路板业务盈利改善，一季度归母净利润高增 绿的谐波(688017.SH) 财报点评:2025 年一季度业绩微增，巩固人形机器人技术产能和优势 京沪高铁(601816.SH) 财报点评:本线客流增长承压，京福安徽一季度扭亏为盈 春秋航空(601021.SH) 财报点评:票价仍具韧性，税前利润同比表现稳健 【常规内容】 宏观与策略 宏观专题:宏观经济专题研究-对美出口损失背景下的中国 GDP 增速预测 出口对中国经济的影响权重估计。由于我们提及的中国出口均是货物出口，不包含服务业贸易，因此我们在估计出口对中国经济的影响权重时主要以实物产品需求的占比为抓手。 在中国统计局的统计数据中，实物产品需求的统计指标主要包括固定资产投资完成额、社会消费品零售总额、货物出口。考虑到固定资产投资完成额中包含土地购买费用，但土地购买费用不计入 GDP，因此在计算实物产品需求占比时需将固定资产投资完成额中的土地购买费用剔除。 根据测算的结果，2023 年以来，出口在实物总需求中的占比约为 20%，消费约为 40%，投资约为 40%。考虑到服务业是围绕实物产品流动开展业务活动，因此出口、消费、投资对服务业的影响权重也可大致分别设定为 20%、40%、40%。 综上所述，出口对中国经济的影响权重大致约为 20%。 2025 年中国政府通过扩张赤字对冲外部不确定性的幅度估计。2025 年中国政府广义财政赤字规模较2024 年增加了 2.4 万亿元，其中 1.3 万亿是正常情况下保持 5.0%的经济增速所需规模，1.1 万亿则是为了对冲外部不确定性而增加的金额。1.1 万亿元相当于 2024 年 GDP 总量的 0.8%，即 2025 年中国政府应对外部不确定性已经扩张的财政赤字可以对冲 0.8 个百分点的经济增速下行（不考虑乘数效应）。 对美出口损失背景下 2025 年中国经济增速预测。考虑了中国政府已经扩张的财政赤字后，极端情形下，2025 年后三个季度中国 GDP 同比将回落至 3.2%，全年 GDP 同比约为 3.7%；非极端但偏悲观的情形下，2025 年后三个季度中国 GDP 同比将回落至 4.2%，全年 GDP 同比约为 4.5%；中性情形下，2025 年后三个季度中国 GDP 同比将回落至 4.7%，全年 GDP 同比约为 4.9%。 5 月 9 日至 11 日中美举行贸易会谈，显示两国的贸易摩擦有所降温，前述中性情形甚至好于中性情形发生的概率明显增加，在此情况下，即使后续中国政府不再新增财政赤字，2025 年中国或仍能顺利完成5.0%左右的经济增长目标。 风险提示：政策调整滞后，海外市场动荡，转口贸易存在不确定性。 证券分析师：李智能（S0980516060001）、董德志（S0980513100001） 宏观快评:中美经贸会谈联合声明解读-中美积极寻找共识，合作明显改善两国经济前景 中美经贸高层会谈 5 月 10 日至 11 日在瑞士日内瓦举行，5 月 12 日中美日内瓦经贸会谈联合声明发布。根据联合声明，中美双方将于 5 月 14 日前采取以下举措：（1）美国 4 月 2 日对中国加征 34%对等关税中 24%的部分在 90 天内暂停实施；（2）中国保留对美国商品加征 34%的对等关税，其中 24%的部分亦在90 天内暂停实施；（3）中美均取消 4 月 2 日之后关税反制。整体来看，5 月 14 日开始，美国对中国加征 30%关税，包括 20%芬太尼关税和 10%对等关税；中国对美国加征 10%对等关税。综合来看，中美贸易谈判整体朝积极化方向发展。这表明中美积极寻找共识，合作明显改善两国经济前景。 证券分析师：季 家辉 （S0980522010002） 、李 智 能 （S0980516060001） 、田 地 （S0980524090003） 、董 德 志（S0980513100001） 固定收益专题研究:公募 REITs 一季报全透视-韧性领航，分红突围 一季度业绩回顾：整体表现稳健，分红积极性提升。2025 年一季度，公募 REITs62 只上市产品共实现营业收入 47.79 亿元，实现净利润 8.4 亿元，剔除新上市项目，基于可比口径，一季度营业收入同比下降3%，环比下降 2%；净利润同比下降 14%，环比增长 144%。其中 55 只产品实现盈利，占比为 89%。年初至今，公募 REITs 总分红金额达到 38.29 亿元，是去年同期的 1.29 倍，其中有 10 只 REITs 产品分红超 过 1 亿元，分红金额最多的三只分别为中信建投国家电投新能源 REIT（4.16 亿元）、中金安徽交控 REIT（3.08 亿元）、平安宁波交投 REIT（2.60 亿元）。 年初至今，公募 REITs 在不确定性因素加大的环境中表现出较强韧性。中证 REITs 指数涨幅为 7.5%，跑赢主要股债指数，受益于政策推动，截至 2025 年 5 月 7 日，公募 REITs 总市值达到 1904 亿元，较去年年末增长 350 亿元。从不同项目属性来看，今年产权类、特许经营权类 REITs 涨幅分别为 13%、10%；从不同项目类型来看，各类型涨幅依次为：消费类（27%）、保障房（12%）、交通（11%）、产业园（10%）、水利设施（10%）、能源（9%）、仓储物流（9%）、生态环保（2%）。 政策与市场红利共振，消费 REITs 表现领跑市场。分项目类型来看，今年以来，受益于“扩内需、促销费”政策及消费 REITs 底层资产的优异表现，消费类 REITs 业绩领跑市场，营收、净利润增速均位居前列。今年以来消费类 REITS 二级市场涨幅也同样领先。从已上市 REITs 今年二级市场表现来看，截至 2025年 5 月 9 日，61%涨幅超过 10%，27%涨幅超过 20%，涨幅排名前三的均为消费 REITs：华安百联消费REIT(43.49%)、华夏大悦城商业 REIT（41.54%）、华夏首创奥莱 REIT(40.45%)。消费 REITs 出租率总体表现相对稳定且维持高位，尤其是核心城市的优质资产出租率保持在较高水平。 行业发展方兴未艾，底层资产多元化是大势所趋。2024 年国家发改委发布的“1014 号文”之后，REITs进入常态化发行阶段，供给端的发行速度提速。我们推算中国 REITs 市场规模约在 2.1 万亿-4.5 万亿元，跟当前相比还有 10-23 倍扩容空间，从细分的资产类型来看，我国 REITs 多元化程度仍弱于成熟市场。从中美 REITs 市值分布来看，当前美国市值占比最高三类分别为多元化资产（16%）、零售（14%）、住宅（13%），中国 REITs 市值占比最高的三类依次为交通（33%）、消费（17%）、产业园（16%）。 投资建议:哑铃策略+精耕细分赛道。一方面，无风险利率下行利好利率敏感性资产；另一方面，REITs高分红特性仍具资产比价优势。我们建议在宏观环境波动较大、低利率时期重视 REITs 的配置价值。由于 REITs 底层资产差异较大，需精耕细分赛道，把握结构性机会。短期来看，REITs 的投资收益受到市场情绪、行业政策和机构投资行为的影响；长期来看，投资收益仍和底层资产的经营紧密相关。从资产配置角度，可采取哑铃策略，一端配置高防御性资产，一端配置高成长性资产，建议关注有租金安全垫和稳定需求的保障房 REITs 和顺周期、位于核心地段的消费 REITs。 风险提示：公开资料数据滞后，政策变化影响经营业绩，经济波动超预期等。 证券分析师：戴丹苗（S0980520040003）、赵婧（S0980513080004）、董德志（S0980513100001） 策略专题:策略周思考-挖掘“Deepseek 时刻”扩散行业 中美关系缓和，政策呵护力度加大，市场关注度逐步回暖 中美经贸高层会谈于 5 月 10 日-11 日在日内瓦举行，双方一致同意建立经贸磋商机制，就双方在经贸领域的各自关切保持沟通。近期多部门协同出台一揽子金融政策，政策脉冲指数持续回升，显示对市场的强力支持。尽管当前公众对 A 股的关注度仍低于过去一年半均值，但边际回暖迹象明显。上市公司积极回购，4 月回购金额环比增长 71%，且回购公司财务健康，资产负债率低、利润表现强劲，释放出对市场的乐观信号，为市场注入信心。 短期灵活配置与长期价值投资相结合，把握行业轮动机会 中长期战略配置建议聚焦低估值、内需属性强的核心资产，如金融、能源、材料等板块，历史表现显著跑赢大盘。短期战术配置可关注市场焦点的高景气行业，如非银金融、汽车等基本面稳健的板块，以及国防军工等事件驱动型机会。需警惕部分高涨幅行业与景气度背离的风险，均衡搭配高弹性与防御性标的，实现收益最大化。 重点布局“DeepSeek 时刻”扩散行业，科技与制造引领未来增长 在海外不确定性背景下，推荐关注技术突破与全球竞争力强的行业，如商业航天、人工智能、新能源、量子科技等“制造+科技”领域，这些板块兼具创新能力和供应链安全性，有望成为市场新引擎。消费板块建议均衡配置必选+大众品消费（农业、软饮料）与高弹性新消费模式，把握消费升级趋势。政策支持与技术突破将催化相关行业的“DeepSeek 时刻”，未来主题机会有望出现在商业航天与卫星互联、人工智能与无人系统、新能源与储能技术、新材料与高端制造、量子科技与光电子、生物技术与合成生 物等产业。 底仓配置：加大红利敞口，从 2024 年报分红全景画像出发 国央企整体分红比例相对稳健，2024 年全部央企已宣告分红总额破历史新高达到万亿。通信、环保、医药行业内国央企股息率优势显著，从行业内国央企的绝对股息率水平看，股息率在 5%以上的行业包括煤炭、石油石化，国央企银行股息率在 4.42%，通信行业国央企股息率超过 3.5%。从股息率提升的维度看，石油石化、食品饮料行业内部国央企股息率相较 2023 年报分红截面提升较大。 在通国央企税后股息率溢价出现分化，港股性价比较高的标的分布在非银、交运、建筑装饰、石油石化行业中，其中中远海发、中国交建、新华保险、中国人寿考虑港股红利税后 H 股相对 A 股的股息率优势仍在 1.5pct 以上。 风险提示：海外地缘冲突不确定性；美国经济前景不明朗和美联储货币政策的方向不确定风险；文中提及个股仅为客观数据梳理，不涉及主观投资建议 证券分