周度重点宏观逻辑追踪及FICC观点
关税谈判进展：美国与中国达成初步协议，但10%对等关税未被移除，其他主要内容包括美国降低对英国汽车关税、取消对英国钢铝关税，英国取消对美国乙醇关税并为美国牛肉设立免税配额。双方计划进一步敲定细节，但整体协议对全局影响不大。中国对美商品进行关税豁免，但未得到官方确认。
宏观动能“近强远弱”：全球经济受关税谈判进展影响下风险情绪边际好转，实体经济应对关税冲击提前展开“抢出口、补库存”行为，近端经济动能并不差。但现实关税（尤其中美）双方已经落地对经济影响正在逐步显现，前瞻性、调查性指标较近端数据更明显回落，使得整体宏观经济动能趋势存“近强远弱”格局。
5月上半旬宏观数据重要性：若5、6月份经济数据不能打破“近强远弱”结构，短期恐难以出现持续性走弱走势。本周将有通胀数据和消费数据验证，5月15日零售销售预期0.1%，若超出预期将继续使得宏观动能延续震荡，否则可能触发需求下行确认。
FICC资产观点：
- 美元：美元指数在“关税日”后大幅下跌，欧系汇率相对维持韧性，其中避险汇率中日元、瑞士法郎地位凸显。美元中期目标下调至97，短期反弹阻力101.2-102.2。美元日元避险效用凸显，下破146后，中期目标看向138-139区域。欧系汇率偏强，欧洲整体关税冲击在全球看不及亚洲，欧洲反制态度鹰派但具体落地有限，欧元中期目标1.16。
- 人民币：日元/欧元中美关税现实严峻但口吻缓和，政策对人民币变动相对克制，人民币维持了一定韧性。前期观点：下方CNH 7.32阻力下破后，看7.23目标（已触及），我们曾经提醒，历史低位的结汇率或使一旦关税边际缓和，集中结汇需求或带来“羊群效应”，使得短期人民币单边升值速度放大。当前观点：目标调整至7.15，若CNH反弹至7.26-7.30视作初步压力。
- 美债：前期观点：10Y美债收益率下跌目标点位至Target1 3.92%，Target2 3.86%。皆以触及，当前关税所带来的市场情绪冲击及风险平衡压倒静态基本面数据，继续维持目标震荡对待，但波段角度看10Y 4.5%短期高点或已呈现，短期目标倾向于向下至4.20-4.10%区域。10Y美债收益率目前估值较为均衡，暂无方向性建议。
- 美联储降息：我们对美联储降息空间仍旧维持75bp，或发生在7、9、12月。5月8日美联储大概率按兵不动。一方面联储行动受关税政策影响下的关税风险评估掣肘，“Fed Put”难以期待且不是主要矛盾，另一方面5月初经济数据尚未反应“后关税”影响。
- 黄金：近期金价继续调整，第一支撑位已现，下一目标位看752。目前黄金价格受制于美元和利率的反弹而有所走弱，往后看与美元的强相关性会继续回归，经济本身表现的博弈货阶段性大于关税的博弈。暂时看区间震荡。伦敦金现金银比反弹至102。金银比下行与“估值修复”无关，金银比中枢已经偏离且长期上行。我们倾向于黄金逢低多、白银逢高空的策略，金银比近期关注继续看强。
