海外宏观及大类资产周度报告

CONTENTS01周度重点宏观逻辑追踪及FICC观点•Macro at a Glance•Thoughts of the Week•周度FICC资产观点 大类资产周度表现及市场高频数据•固定收益 – 海外固收周度表现•固定收益 – 美债收益率曲线和信用利差•固定收益 – 不同评级信用债相对强弱及欧元区利差•固定收益 – 美国国债发行量及一二级市场供需•汇率市场 – 主要汇率周度表现•汇率市场 – 主要国家国债收益率与美债利差走势•汇率市场 – 中国货币政策框架演进•汇率市场 – 人民币汇率月频指标•汇率市场 – 人民币汇率高频指标•大宗商品 – 主要大宗商品周度表现•大宗商品 – 主要大宗商品比价及产业链相对强弱•海外权益 – 全球主要指数及美股各行业周度表现•海外权益 – 周度美股风格表现、估值及盈利追踪•海外权益 – 盈利周期定位 – EPS季度同比趋势•海外权益 – 波动率与风险情绪指标•海外权益 – 美股量化因子表现追踪•加密货币 – 加密货币及相关衍生资产•资金流量 – 主要大类资产ETF资金流量追踪•BOJ后YCC时代 – 日元Carry交易体系市场高频数据 宏观数据全息图及基本面高频数据•实时经济动能 – 实时GDP模型、GDP分项和板块惊喜指数•金融条件 – 央行资产负债表及金融条件指数•财政支出 – 美国联邦政府支出明细及债务占GDP比重•就业市场 – 美国就业市场周频、月频追踪•通胀 – 通胀拆分、核心驱动及通胀预期•消费需求 – 美国消费数据周频、月频追踪•消费需求 – 收入端：个人收入、工资收入和储蓄•消费需求 – 负债端：家庭资产负债表、负债率、逾期率•周期定位 – 工业、制造业及库存周期性指标•周期定位 – 美国零售商分品种库存•信贷周期 – 信贷总量同比、估值和信用市场高频追踪•交通物流 – 航空、供应链指数、卡车和航运•大宗商品 – 宏观商品高频•房地产市场 – 美国房地产权益市场和信用利差•房地产市场 – 美国商业地产•Eurozone – 欧元区经济数据•Beige Book Takeaways 周度重点宏观逻辑追踪及FICC观点 美-英达成初步协议，成为第一个“样本国”，但10%对等关税未被移除，其他主要内容包括：1）美国将英国出口至美国的汽车关税从27.5%降至10%，但仅适用于每年前10万辆的配额（接近英国2024年对美出口总量10.2万辆），超出部分仍按25%征收；2）美国取消对英国钢铝的25%关税；3）英国承诺取消对美国乙醇的关税，并为美国牛肉设立1.3万吨的免税配额，英国获得13,000吨对美牛肉免税配额。双方计划在外来敲定更多细节，但整体协议对全局影响并不大。2024年，英国对美国存120亿美元左右的贸易逆差。由中国国务院副总理何立峰与美国财政部长斯科特·贝森特率领下的两国代表团周末在瑞士举行为期两天的会晤。特朗普口吻积极，声称两国谈话“友好而具有建设性”、“有很多共识”、“取得巨大进展”。中方态度则更为谨慎，新华社周六在会谈期间发文称，此次瑞士会谈是解决分歧、避免冲突升级的“必要途径”，“然而对话效果有赖于双方的诚意与努力，尤其在于美方能否真正做到理性务实”。4.2后市场预期持续缓和，正经不确定指数回落使得跨市场Vol普遍回落关税兼有情绪和实质的缓和，特朗普对中美谈判进程口吻积极Thoughts of the Week 中国对美国的货运量大幅下降，近期在部分商品豁免后有所反弹 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 全球经济一方面受关税谈判进展影响下风险情绪边际好转，而实体经济应对关税冲击提前展开的“抢出口、补库存”行为使得近端经济动能并不差，另一方面，现实关税（尤其在中美）双方已经落地对经济影响正在逐步显现，前瞻性、调查性指标较近端数据更明显回落，使得整体宏观经济动能趋势存“近强远弱”格局。宏观上“近强远弱”，亦以现在商品结构上呈现普遍的Back结构，自4.2日以来，原油在2025年时间范畴内Back结构，沪铜Back进一步走深，当月与12月价差较4.2大幅走阔，近端偏紧结构显著。这意味着若跟随远月继续趋势看空，则面临较强的近端支撑，叠加近期关税谈判进展。故而5月上半旬宏观数据将具有重要意义，若仍不能给出确切的走弱证据，则短期恐难以出现持续性走弱走势。故而逻辑上，需高度关注5、6月份经济数据打破结构平衡，本周将有通胀数据和消费数据验证，5.15零售销售预期0.1%，较前月1.4%明显放缓，超出这一预期将继续使得宏观动能延续震荡，否则可能触发需求下行确认。中欧经济惊喜指数反弹，美国经济指数持平，高频经济数据相对稳定宏观动能“近强远弱”，宏观商品普遍Back结构加深，近端数据在5、6月份成为关键考量Thoughts of the Week 沪铜Back结构进一步加深，结构限制曲线价格整体下行空间资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 上周，围绕中美两国围绕关税情绪继续改善。美国方面，4月11日，美国对原产于中国的计算机、智能手机、半导体设备、集成电路、显示器等高科技商品豁免125%的“对等关税”，覆盖约20个税目，豁免清单所覆盖商品总额约占中国出口19%。4月22日，贝森特表示中美高关税是不可持续的，他预计世界两大经济体之间的贸易战将“降级” 。中国方面，尽管反复表示“未和美国谈判”。但上周商务部首次释放出愿意接洽态度，据彭博社报道，中国已悄然开始对总额达到约400亿美元得商品进行关税豁免，占中国对美进口24%。上周一份包含131项美国商品的豁免清单在贸易商和企业当中流传（包括药品和工业化学品等）。此消息未得到官方确认，但知情人士透露至少有六家在华企业已在未缴纳关税的情况下进口了清单上的商品。关税情绪的改善使得人民币汇率和权益成为假期内表现最强资产组，CNH触及7.21。我们曾经提醒，历史低位的结汇率、极值位置的期权敞口，或使得一旦关税边际缓和，集中结汇需求或带来“羊群效应”，使得短期人民币单边升值速度放大。伴随全球贸易政策不确定指数回落，CNH、恒生指数收益反弹最为显著关税情绪继续改善，人民币资产领涨，极低结汇率或贡献CNH快速走强“羊群效益”Thoughts of the Week 人民币结汇率从6年低点反弹，净外汇期权Delta敞口从历史极值反弹资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 大类资产周度表现及市场高频数据 各期限美债收益率周度变化主要发达国债收益率周度变化固定收益 - 海外固定收益周度表现一览美国信用债ETF周度表现彭博全球国债集合指数DM国债收益率10年期德债收益率10年期英债收益率10年期日债收益率10年期意大利债收益率10年期西班牙债收益率0.01%-0.14%-0.23%-0.39%0.01%-0.23%iShares安硕高收益公司债ETFiSharesBbb级公司债ETFiSharesAaa级公司债ETFREITS收益ETF高收益ETFAaa级ETF183188193198203208213218223指数美债收益率2025/5/9周度变化(bp)3M美债收益率4.320.782年美债收益率3.896.7110年美债收益率4.387.0230年美债收益率4.834.5410年期TIPS收益率2.061.8 彭 博 全球 国 债 集 合指 数 美债收益率曲线1月、3月和6月变化美债收益率长短利差固定收益 - 美债收益率曲线和信用利差追踪主要发达国家政府债券流动性指标欧元区国债收益率利差3 . 53 . 73 . 94 . 14 . 34 . 54 . 74 . 95 . 13 M 美 债 收 益 率2 年 美 债 收 益 率1 0 年 美 债 收 益 率3 0 年 美 债 收 益 率%2 02 5 /5 / 91 M3 M6 M01 02 03 04 05 06 07 08 09 01 0 02 0 2 4 / 1 12 0 2 4 / 1 22 0 2 5 / 12 0 2 5 / 23 0 - 5Y 利 差0 . 5 50 . 7 50 . 9 51 . 1 51 . 3 51 . 5 51 . 7 51 . 9 52 . 1 5意 大 利 - 德 国 1 0年 期 利 差希 腊 - 德 国 10 年 期 利 差西 班 牙 - 德 国 1 0年 期 利 差 ( 右 轴 )024681 01 21 4指 数美 国 政 府 债 券 流 动 性 指 标日 本 政 府 债 券 流 动 性 指 标德 国 政 府 债 券 流 动 性 指 标英 国 政 府 债 券 流 动 性 指 标 Aaa与高收益信用债ETF高收益/Aaa级ETF相对强弱固定收益 - 不同评级信用债相对强弱及欧元区国债利差高收益信用债和Aaa级信用债信用利差Bbb级信用债和MBS信用利差6 06 57 07 58 08 59 09 51 0 04 04 55 05 56 06 52025/5/92024/12/112024/7/192024/2/232023/9/282023/5/42022/12/72022/7/152022/2/172021/9/242021/5/32020/12/42020/7/142020/2/192019/9/242019/5/12018/12/32018/7/112018/2/142017/9/202017/4/272016/11/302016/7/82016/2/122015/9/182015/4/272014/11/282014/7/82014/2/112013/9/1741388A a a级 E TF高 收 益 ET F (右 轴 )1 . 21 . 31 . 41 . 51 . 61 . 71 . 81 . 92高 收 益 /A a a 级 ET F相 对 强 弱资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究4 05 06 07 08 09 01 0 01 1 01 2 01 3 01 4 022 . 533 . 544 . 555 . 5%高 收 益 率 债 信 用 利 差A a a级 企 业 信 用 利 差 (右 轴 )1 0 01 1 01 2 01 3 01 4 01 5 01 6 01 7 00 . 50 . 60 . 70 . 80 . 911 . 11 . 21 . 31 . 41 . 5%B b b级 企 业 信 用 利 差M B S与 5 /1 0年 国 债 收 益 率 利 差 ( 右 轴 ) 美国短期国库券发行量（周度）美国中长期国债和FRN及TIPS国债发行量固定收益 - 美国国债发行量及一二级市场供需指标2、10、30年美国国债投标/认购比例美债期货持仓（资产管理和杠杆性对冲基金） 主要汇率周度表现汇率市场 - 全球主要汇率周度表现一览美元指数欧元日元加元瑞士法郎澳元挪威克朗在岸人民币即期离岸人民币即期0.31%-0.42%0.28%0.89%0.52%-0.31%-0.46%-0.46%0.38%美元指数欧元日元加元瑞士法郎澳元挪威克朗在岸人民币即期离岸人民币即期 10年期美债与G7国家平均利差美德2年期国债收益率利差汇率市场 - 主要国家国债收益率与美债利差走势美德、美日10年期国债收益率利差美国隔夜逆回购量及逆回购与SOFR利差929496981001021041061081101120.60.811.21.41.61.8指 数%美 国 - G 7其 他 国 家 10 年 期 利 差美 元 指 数 (右 轴 )2.52.72.93.13.33.53.73.94.14.30.70.91.11.31.51.71.92.12.32.5%%美 德10年 期利差美 日10年 期利差 (右 轴)0100200300400500600700隔 夜 回 购 在 银 行 系 统 增 加 的 现 金隔 夜 逆 回 购 利 率 -SO FR隔 夜 利 率 (右 轴 )11 . 21 . 41 . 61 . 822 . 22 . 42 . 6%美 德 2 年