建筑板块2024年报及2025一季报总结：24Q425Q1延续下滑、斜率收缓，等待增量政策扭转乾坤

2025.04.202025.04.142025.04.072025.03.232025.03.18 【投资建议】主线一：推荐低估值建筑央企——“内需”与“一带一路”交集：1）目前八大建筑央企估值处于历史底部位置，估值安全边际较高。2）具备明显内需驱动特征，关税影响较小，且海外受益“一带一路”。3）国家财政支持力度加大背景下，重点项目确定性较高，基本面有望改善。推荐【中国铁建】、【中国化学】、【中国能建】、【中国中铁】、【中国交建】、【中国建筑】，关注【中国电建】、【中国中冶】、【中工国际】、【中钢国际】、【中材国际】、【北方国际】。主线二：推荐重大战略工程等高景气的细分结构方向：我们认为国家财政力度加大背景下，大型水利水电铁路等重点项目确定性较高。推荐隧洞、岩土、爆破等环节标的。推荐【铁建重工】、【中铁工业】、【易普力】、【中岩大地】、【高争民爆】，关注【西藏天路】。主线三：推荐AI、机器人赋能以及AI/半导体产业链受益/转型方向：推荐【志特新材】、【宏润建设】、【罗曼股份】、【海南华铁】、【鸿路钢构】、【中岩大地】、【铁建重工】、【地铁设计】、【隧道股份】。【风险提示】建设需求不及预期。毛利率不及预期。回款不及预期。转型不及预期。 2 正文目录1.建筑业2024年&25Q1基本面回顾：24H2起基建投资增速提升，水利维持高景气...........................................................................................................................52.建筑业2024年&25Q1订单回顾：央企24Q4新签订单转正，国际工程25Q1新签订单高增............................................................................................................93.建筑业2024年&25Q1业绩回顾：Q4业绩降幅较Q3扩大，24年减值同比提升致使净利率下降......................................................................................................133.1.收入及利润情况：Q4业绩降幅较Q3扩大，民企25Q1利润转正...........133.2.盈利能力：24年减值同比提升致使净利率下降.........................................153.3.营运能力及现金流状况：营运压力有所增加..............................................164.板块投资策略......................................................................................................185.风险提示.............................................................................................................19图表目录图表1：固定资产投资稳健增长............................................................................5图表2：基建投资稳健增长....................................................................................5图表3：25Q1基建投资增速（不含电力）提升 ...................................................5图表4：24H2起专项债发行提速...........................................................................5图表5：铁路运输业投资正增................................................................................6图表6：近年来水利管理业投资加速....................................................................6图表7：房地产开发投资筑底................................................................................6图表8：25Q1房屋新开工增速回升.......................................................................7图表9：25Q1房屋竣工增速回升...........................................................................7图表10：制造业投资稳健增长..............................................................................7图表11：建筑业总值保持稳健..............................................................................8图表12：25Q1建筑新签订单有所下降.................................................................8图表13：建筑业企业在手订单整体充足..............................................................8图表14：上市建筑企业按所有制分24Q1-25Q1新签合同金额（亿元）及同比增速（%） ..........................................................................................................9图表15：上市建筑央企24Q1-25Q1新签合同金额（亿元）及同比增速（%）9图表16：上市建筑地方国企24Q1-25Q1新签合同金额（亿元）及同比增速（%）..........................................................................................................................10图表17：上市建筑民企24Q1-25Q1新签合同金额（亿元）及同比增速（%）..........................................................................................................................11图表18：上市建筑企业按板块分24Q1-25Q1新签合同金额（亿元）及同比增速（%）............................................................................................................12图表19：上市建筑企业近期收入、成本、利润（亿元）及同比增速（%）..13图表20：上市建筑企业25Q1&24全年按板块分收入、归母净利润（亿元）及同比增速（%） ................................................................................................13图表21：上市建筑企业按所有制分近期收入、归母净利润（亿元）及同比增速（%）............................................................................................................14图表22：上市建筑企业近期盈利能力数据汇总（%）及同比（pct）............15图表23：2024年央企及地方国企毛利率保持稳定...........................................15图表24：近年来央企净利率较高且保持稳健....................................................15 3 4建筑装饰行业专题研究建筑装饰行业专题研究图表25：上市建筑企业近期运营能力数据（天）及同比（天）....................16图表26：上市建筑企业近期资产负债数据（%）及同比（pct）....................16图表27：上市建筑企业近期现金流情况汇总....................................................17图表28：上市建筑企业按所有制分近期收付现比（%）及同比（%）............17 51.建筑业2024年&25Q1基本面回顾：24H2起基建投资增速提升，水利维持高景气2024年及25Q1固定资产投资保持稳健增长，基建投资增速提升。根据统计 局 数 据 ，2024年/2025Q1我 国 固 定 资 产 投 资 增 速3.2%/4.2%， 同 比+0.2/-0.3pct；其中广义基础设施投资同比增长9.2/11.5%，同比+0.9/+2.8pct。2024年下半年起，我国基建投资增速提升，基建整体景气度有所提升，我们判断原因主要系24H2起专项债发行提速，资金面有所改善。图表1：固定资产投资稳健增长图表2：基建投资稳健增长资料来源：Choice中国宏观数据库，东方财富证券研究所资料来源：Choice中国宏观数据库，东方财富证券研究所图表3：25Q1基建投资增速（不含电力）提升图表4：24H2起专项债发行提速资料来源：Choice中国宏观数据库，东方财富证券研究所资料来源：Choice债券数据库，东方财富证券研究所细分赛道来看，水利是景气度较高的细分赛道。根据统计局数据，2024年/2025Q1我 国 铁 路 运 输 业 投 资 同 比+13.5%/+0.5%， 水 利 管 理 业 投 资 增 速41.7%/+36.8%，保持高增，水利景气度较高。-30-20-100102030402020-102021-042021-092022-032022-082023-022023-072023-122024-062024-11城镇固定资产投资完成额:累计值（亿元）城镇固定资产投资完成额:累计同比（%）-40-20020400500001000001500002000002500003000002018-022018-072018-122019-062019-112020-052020-102021-042021-092022-032022-082023-022023-072023-122024-062024-11固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计值（亿元）固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比（%）2018-082019-032019-092020-042020-102021-052021-112022-062022-122023-072024-022024-082025-03固定