A股生物医药行业2024年报及2025一季报总结：关注创新药及创新产业链

行业研究·行业专题 医药生物 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：陈曦炳0755-81982939chenxibing@guosen.com.cnpengsiyu@guosen.com.cnS0980521120001 联系人：贾瑞祥021-60875137jiaruixiang@guosen.com.cn 证券分析师：彭思宇0755-81982723S0980521060003 证券分析师：张超0755-81982940zhangchao4@guosen.com.cnlinglong@guosen.com.cnS0980522080001 证券分析师：马千里010-88005445maqianli@guosen.com.cnS0980521070001 联系人：凌珑021-60375401 投资摘要 财报总结：2024年A股医药行业营收基本同比持平，板块间分化明显。2024年生物医药行业A股上市公司实现营业收入25804.33亿元，同比下降0.5%；归母净利润1718.43亿元，同比下降14.8%。分板块来看，各板块业绩出现较显著的分化，创新药板块营收同比大幅提升，疫苗、ICL板块同比下滑较多；中药、CXO、生命科学上游、药店及IVD在利润端均承受较大压力。25Q1 A股医药行业上市公司实现营业收入6370.39亿元，同比下降4.0%；归母净利润560.53亿元，同比下降8.8%，创新药板块（剔除大额授权收入后）仍有快速增长，疫苗、ICL、IVD表现持续低迷，CXO板块业绩出现回暖。 关注创新药及创新产业链。创新药板块步入快速放量期，国内外商业化与对外授权齐发力，推动营收增长并加快盈利转折。仿创结合企业创新药占比提升，仿制药受集采压制。中药板块短期承压但长期仍具品牌化与创新潜力。医疗器械受政策落地缓慢和库存影响短期承压，招投标回暖带动复苏预期；医疗服务受非刚需消费复苏滞后拖累，但AI赋能和细分赛道企稳为龙头企业带来新机遇。生命科学上游处于景气反转初期，海外需求回暖、国内企业加大研发与全球布局，有望重回高增速。CXO板块中CDMO订单增长强劲，业绩持续验证，一体化龙头展现突围潜力。建议关注拥有差异化创新能力，产品具备全球商业化潜力的创新药公司，以及新签订单、在手订单高增长的头部CDMO公司：科伦博泰生物、康方生物、信达生物、三生制药、康诺亚、泽璟制药、药明康德等。 风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。 2024年医药行业营收基本同比持平，利润端显著承压 A股医药行业2024年及2025Q1业绩概况：2024年生物医药行业A股上市公司实现营业收入25804.33亿元，同比下降0.5%；归母净利润1718.43亿元，同比下降14.8%。分板块来看，各板块业绩出现较显著的分化，创新药板块营收同比大幅提升，疫苗、ICL板块同比下滑较多；中药、CXO、生命科学上游、药店及IVD在利润端均承受较大压力。25Q1 A股医药行业上市公司实现营业收入6370.39亿元，同比下降4.0%；归母净利润560.53亿元，同比下降8.8%，创新药板块（剔除大额授权收入后）仍有快速增长，疫苗、ICL、IVD表现持续低迷，CXO板块业绩出现回暖。 创新药板块 创新药板块A股上市公司2024年实现营业收入544.5亿元 （+56.4%），归母净利润-66.7亿元，毛利率为86.0%（+2.1pp），ROE（平均）-5.0%（-7.2pp）。25Q1实现营业收入137.6亿元（-9.7%），归母净利润-15.1亿元；一季度营收同比下滑主要因为上年同期百利天恒因对外授权收入导致营收基数较高。 创新药板块处于产品快速放量期，随着一系列重磅品种获批上市并被纳入医保，在国内的产品销售迎来快速增长；同时，百济神州、和黄医药等公司的产品在海外成功实现商业化，也成为了营收的一大增量。另一方面，对外授权收入也成为了创新药公司的重要收入来源，2024年中国公司对外授权的收入持续增长，并且在25Q1也完成了密集的license-out交易。 随着营收端的快速增长，以及公司对销售费用、研发费用等的合理控制，信达生物、和黄医药等较早实现商业化销售的创新药公司已经实现了盈利，板块整体的亏损也实现了大幅缩窄。建议关注拥有差异化创新能力，产品具备全球商业化潜力的创新药公司：科伦博泰生物、康方生物、信达生物、三生制药、康诺亚、泽璟制药等。 仿创结合板块 仿创结合板块A股上市公司2024年实现营业收入3332.9亿元（+1.9%），归母净利润345.9亿元（-0.6%），毛利率为55.8%（+0.3pp），ROE（平均）5.4%（-0.3pp）。25Q1实现营业收入820.9亿元（-2.3%），归母净利润107.4亿元（+2.9%）。 仿创结合板块的公司增长的动力也大多来自创新药业务，大药企中，恒瑞医药的创新药销售占比已超过50%，且呈现出不断增加的趋势。仿制药业务受到第十批集采以及部分地方集采的影响，存在一定压力。 中药板块 中药板块A股上市公司2024年实现营业收入3458.7亿元（-4.2%），归母净利润307.8亿元（-18.6%），毛利率为41.6%（-2.6pp），ROE（平均）5.2%（-1.4pp）。25Q1实现营业收入912.2亿元（-7.4%），归母净利润123.7亿元（-3.9%）。 受到前期高基数、院外消费疲软及院内DRGS控费影响，中药板块2024全年和2025年一季度持续承压。中药行业已经历经三批全国集采，与化药集采相比，其降幅温和，但进度相对缓慢，中药集采风险尚未完全出清。短中期维度，基药目录调整在即，国企改革稳步推进，建议关注基药目录调整及国企改革推进两条主线；长期维度，消费和创新是方向，建议关注“中药品牌OTC+中药创新药”两大主线及中药高股息标的。 医疗器械板块 医疗器械板块A股上市公司2024年实现营业收入2395.0亿元（+1.4%），归母净利润327.6亿元（-16.5%），毛利率为48.8%（-0.9pp），ROE（平均）5.2%（-1.3pp）。25Q1实现营业收入560.8亿元（-4.0%），归母净利润92.7亿元（-10.2%）。 医疗设备：受行业整顿、设备更新政策落地缓慢影响，招投标体量减少，医疗设备板块2024年业绩承压，市场规模收缩下竞争加剧，利润端下滑更为明显。2024年底以来，随着设备更新项目逐步落地，招投标呈显著复苏态势，但由于前期积压渠道库存较高，2025年一季度板块整体仍持续承压。展望后市，随着招投标的持续复苏，积压需求释放将逐步体现到企业业绩端，美国推行“对等关税”及国内反制措施将进一步加快大型影像设备的进口替代进程。建议关注：1）兼具“内需+出海”的医疗设备龙头企业以及有望受益于国产替代的细分龙头，如迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜等；2）AI医疗、脑机接口等领域的技术突破。 医用耗材：2024年板块继续受到行业合规整顿和集采影响，但影响正逐季环比减弱，骨科、心脑血管等集采覆盖板块陆续走出集采拐点，进入新发展阶段；电生理、眼科等板块维持高景气度，加速进口替代进程；低值耗材走出疫情后周期。耗材板块同时受到中美关税战扰动，低值耗材受影响较大，高耗细分领域机遇风险并存，推荐关注创新属性强、进口替代空间大、集采风险出清的眼科、电生理、骨科等板块龙头，如惠泰医疗、爱博医疗、爱康医疗等。 体外诊断：2024年行业受到DRG全面执行、检验收费降价、生化发光试剂集采等多个负面影响，行业整体面临下滑压力。25年各负面因素正逐步消化，国产发光龙头装机入院符合预期，且正在高等级医院成批量突破流水线装机，海外市场持续深化本土化布局。智能化、平台化和国际化仍是行业发展主线，建议关注行业龙头的 医疗服务板块 医疗服务板块A股上市公司2024年实现营业收入585.4亿元（+1.2%），归母净利润44.5亿元（-13.2%），毛利率为38.3%（-1.7pp），ROE（平均）4.3%（-1.0pp）。25Q1实现营业收入142.4亿元（+4.9%），归母净利润11.5亿元（+18.2%）。 受到整体经济环境以及非刚需医疗需求恢复缓慢等外部因素影响，医疗服务板块2024年营业收入同比基本持平；叠加竞争加剧、价格端承压等负面影响，A股医疗服务板块毛利率、净利率均呈现一定下行。自2024年下半年以来，国家陆续出台多类促进消费及内循环的措施，中短期内有望实现国内消费环境的回暖，带动医疗服务需求随之提升。当前眼科、口腔等赛道价格端压力正逐步企稳，竞争格局进一步清晰，一级市场上眼科医院、中医馆等机构并购价格持续下行，为医疗服务行业各赛道的龙头公司带来更加稳定的内生、外延增长动力。板块上市公司积极布局AI+医疗业务，从服务质量、服务能力和范围以及医疗机构提质增效等角度，为医疗服务企业带来实质性的业绩增量和效率提升。建议关注：竞争格局较缓和、基本面稳定性强以及有明确AI应用赋能落地的龙头公司，如固生堂等。 生命科学上游板块 生命科学上游板块A股上市公司2024年实现营业收入122.6亿元（+6.4%），归母净利润7.8亿元（-28.9%），毛利率为46.2%（-0.4pp），ROE（平均）1.9%（-0.8pp）。25Q1实现营业收入29.3亿元（+4.0%），归母净利润2.3亿元（+15.4%）。 行业景气度处于底部反转初期，从海外龙头24全年及25Q1财报来看，下游客户库存去化阶段性结束，重新进入采购周期，预计需求逐季度改善，海外龙头对2025全年业绩指引积极。国内上游企业加大研发投入，丰富现有产品线并切入CGT等前沿领域；加大CAPEX投入，产能扩张形成规模效应；加速全球化步伐，拓展海外高价值客户；随着全球生物医药投融资回暖，生命科学上游赛道有望恢复高增速。建议关注产品/服务具备竞争力，未来有望突围国内市场、成功国际化的生命科学上游优质企业，如药康生物、百普赛斯、奥浦迈等。 CXO板块 CXO板块A股上市公司2024年实现营业收入865.9亿元（-5.3%），归母净利润130.2亿元（-26.2%），毛利率为37.4%（-3.4pp），ROE（平均）5.9%（-2.6pp）。25Q1实现营业收入213.8亿元（+11.4%），归母净利润48.8亿元（+72.2%） 行业整体呈现分化：1）临床前及临床CRO依旧承压，价格压力持续传导；2）CDMO在消化了新冠订单高基数后，2024年四季度及2025年一季度业绩持续验证，头部企业的新签订单及在手订单同比高增长，也会后续中短期的业绩增长奠定了良好基础；3）仿制药CXO受到投融资环境影响，MAH客户大幅减少，服务价格筑底。 我们认为地缘政治的对股价的影响已经较为充分地体现，伴随着新签订单、在手订单的高增长，头部CDMO公司的业绩有望持续恢复和验证，推荐关注一体化CRDMO龙头药明康德等。 疫苗板块 疫苗板块A股上市公司2024年实现营业收入520.6亿元（-39.0%），归母净利润34.1亿元（-70.7%），毛利率为39.5%（-1.1pp），ROE（平均）1.9%（-4.5pp）。25Q1实现营业收入73.6亿元（-56.3%），归母净利润1.1亿元（-94.3%）。 血制品板块 血制品板块A股上市公司2024年实现营业收入250.3亿元（-2.1%），归母净利润62.4亿元（+15.2%），毛利率为50.6%（-0.6pp），ROE（平均）7.1%（+0.6pp）。25Q1实现营业收入55.3亿元（+1.7%），归母净利润13.9亿元（-17.0%）。 原料药板块 原料药板块A股上市公司2024年实现营业收入867.2亿元（+3.2%），归母净利润57.4亿元（-14.3%），毛利率为30.4%（+1.1pp），ROE（平均）3.2%（-0.8pp）。25Q1实现营业收入212.1亿元（-3.9%），归母净利润24