A股生物医药行业2025半年报总结：创新药及产业链景气度较高

行业研究·行业专题 医药生物 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：陈曦炳0755-81982939chenxibing@guosen.com.cnS0980521120001 证券分析师：彭思宇0755-81982723pengsiyu@guosen.com.cnS0980521060003 证券分析师：肖婧舒0755-81982826xiaojingshu@guosen.com.cnS0980525070001联系人：贾瑞祥021-60875137jiaruixiang@guosen.com.cn 证券分析师：陈益凌021-60933167chenyiling@guosen.com.cnS0980519010002 证券分析师：凌珑021-60375401linglong@guosen.com.cnS0980525070003 证券分析师：张超0755-81982940zhangchao4@guosen.com.cnS0980522080001 证券分析师：马千里010-88005445maqianli@guosen.com.cnS0980521070001 投投资资摘摘要要 n财报总结：2025H1 A股医药行业营收、利润同比小幅下滑，创新药及产业链景气度较高。上半年A股医药行业上市公司实现营业收入12838.3亿元，同比下降2.6%；归母净利润1135.1亿元，同比下降6.0%，创新药板块上半年实现营业收入303.6亿元（+9.6%）（上年同期有百利天恒大额授权的高基数），归母净利润-20.3亿元，收入端仍有较快增长；CXO板块上半年实现营业收入451.2亿元（+12.6%），归母净利润112.8亿元（+61.3%），业绩迅速回暖；疫苗、ICL、IVD等板块表现持续低迷。 n关注创新药及创新产业链。创新药板块步入快速放量期，国内外商业化与对外授权齐发力，推动营收增长并加快盈利转折。仿创结合企业创新药占比提升，仿制药业务受益集采规则优化。CXO板块业绩迅速回暖，地缘政治的对股价的影响已经较为充分地体现，伴随着新签订单、在手订单的高增长，头部CDMO公司的业绩有望持续恢复和验证。建议关注拥有差异化创新能力，产品具备全球商业化潜力的创新药公司，以及新签订单、在手订单高增长的头部CDMO公司：科伦博泰生物、康方生物、信达生物、三生制药、康诺亚、泽璟制药、药明康德等。 n器械板块有望迎来“政策优化+景气回升+业绩复苏”下的估值修复机会。25年以来医疗设备招投标持续回暖，随着库存逐步消耗，部分企业25Q3业绩有望反转。高值耗材过往受集采和关税影响压制业绩和估值，集采反内卷和关税缓和背景下估值修复机会大，出海潜力足。体外诊断受医保控费政策冲击较大，集采有望加速进口替代和龙头集中。家用器械中的热门单品国内市场规模快速提升，国产龙头出海布局方兴未艾，业绩呈加速复苏态势。推荐关注：迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、惠泰医疗、春立医疗、新产业、艾德生物、华大智造、福瑞股份、鱼跃医疗。 n风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。 22002255HH11医医药药行行业业营营收收、、利利润润同同比比小小幅幅下下滑滑 nA股医药行业2025H1业绩概况：上半年A股医药行业上市公司实现营业收入12838.3亿元，同比下降2.6%；归母净利润1135.1亿元，同比下降6.0%，创 新 药 板 块 上 半 年 实 现 营 业 收 入303.6亿元（+9.6%）（上年同期有百利天恒大额授权的高基数），归母净利润-20.3亿元，收入端仍有较快增长；CXO板块上半年实现营业收入451.2亿元（+12.6%），归母净利润112.8亿元（+61.3%），业绩迅速回暖；疫苗、ICL、IVD等板块表现持续低迷。 创创新新药药板板块块 n创新药板块A股上市公司2025年上半年实现营业收入303.6亿元（+9.6%），归母净利润-20.3亿元，毛利率为86.2%（-1.2pp），ROE（平均）-2.4%（-1.7pp）。25Q2实现营业收入162.1亿元（+32.0%），归母净利润-6.5亿元；二季度营收同比上涨主要得益于创新药产品商业化销售的快速增长。 n创新药产品的商业化销售快速增长，主要由于重磅品种销售持续放量、医保覆盖及新适应症的拓展；同时，百济神州等公司产品海外销售快速增长，成为板块营收增长的驱动因素之一。另一方面，国内资产的对外授权持续推进，首付款和里程碑付款持续贡献收入。 n随着营收端的快速增长，以及公司在管理费用、研发费用端的合理控制，板块整体的亏损也实现了大幅缩窄。建议关注拥有差异化创新能力，产品具备全球商业化潜力的创新药公司。 仿仿创创结结合合板板块块 n仿创结合板块A股上市公司2025年上半年实现营业收入1669.1亿元（-1.6%），归母净利润217.9亿元（+1.94%），毛利率为56.36%（+0.4pp），ROE（平均）6.1%（+0.3pp）。25Q2实现营业收入8 4 8 . 2亿 元 （- 1 . 0 %） ， 归 母 净 利 润11 0 . 6亿 元（+1.1%）。 n仿创结合板块的、公司增长的动力也大多来自创新药业务，大药企中，恒瑞医药的创新药销售占比已超过50%，且呈现出不断增长的趋势。仿制药业务受到第十批集采以及部分地方集采的影响，存在一定压力，但随着第十一批集采竞价规则优化、丙类目录的落地，进一步拓宽支付渠道，为该板块带来新的发展机会。 CCXXOO板板块块 nCXO板块A股上市公司2025上半年实现营业收入451.2亿元（+12.6%），归母净利润112.8亿元（+61.3%），毛利率为39.2%（+2.0pp），ROE（平均）7.1%（+1.6pp）。25Q2实现营业收入273.3亿元（+13.6%），归母净利润64.0亿元（+53.9%） n行业整体呈现分化：1）临床前及临床CRO依旧承压，价格压力持续传导，但新签订单价格已止跌并维持较长时间、新签数量恢复增长；2）CDMO在消化了新冠订单高基数后，2024年四季度及2025年一、二季度业绩持续验证，头部企业的新签订单及在手订单同比较高增长，多肽、寡核苷酸等新兴业务增速亮眼，也为后续中短期的业绩增长奠定了良好基础；3）仿制药CXO受到投融资环境影响，MAH客户大幅减少，服务价格筑底。 n我们认为地缘政治对股价的影响已经较为充分地体现，伴随着新签订单、在手订单的高增长，头部CDMO公司的业绩有望持续恢复和验证，推荐关注一体化CRDMO龙头药明康德等。 中中药药板板块块 n中药板块A股上市公司2025上半年实现营业收入1756.3亿元（-4.7%），归母净利润227.9亿元（+0.7%），毛利率为42.0%（-0.9pp），ROE（平均）6.4%（-1.4pp）。25Q2实现营业收入844.1亿元（-1.6%），归母净利润40.0亿元（1.3%）。 n从中药上市公司单二季度整体业绩表现来看，营业收入同比降幅收窄，归母净利润同比增速转正。中药行业已经历经三批全国集采，与化药集采相比，其降幅温和，但进度相对缓慢，中药集采风险尚未完全出清。短中期维度，基药目录调整在即，国企改革稳步推进，建议关注基药目录调整及国企改革推进两条主线；长期维度，消费和创新是方向，建议关注“中药品牌OTC+中药创新药”两大主线及中药高股息标的。 医医疗疗器器械械板板块块 n医疗器械板块A股上市公司2025上半年实现营业收入1177.1亿元（-4.4%），归母净利润186.0亿元（-17.4%），毛利率为48.2%（-2.2pp），ROE（平均）4.1%（-1.3pp）。25Q2实现营业收入607.4亿元（-4.9%），归母净利润92.2亿元（-23.8%）。 n医疗设备：2025年以来，随着设备更新项目逐步落地，招投标呈显著复苏态势，但由于前期积压渠道库存较高，2025上半年板块整体仍承压。展望后市，随着招投标的持续复苏及库存出清，25Q3起医疗设备行业有望迎来业绩拐点。建议关注：1）兼具“内需+出海”的医疗设备龙头企业以及有望受益于国产替代的细分龙头，如迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜等；2）业绩持续复苏的家用器械龙头鱼跃医疗；3）AI医疗、脑机接口等领域的技术突破及商业化落地节奏。 n医用耗材：25H1唯一实现收入同比正增长的器械细分板块，且板块正进入盈利能力回升的通道中。耗材在过去三年曾受到行业合规整顿和大范围集采的负面影响，目前正在触底回升阶段，骨科、冠脉介入、神经介入等集采覆盖板块陆续走出集采拐点；电生理、神外等板块维持高景气度，加速进口替代进程；微创外科、人工关节、隐形正畸等领域加速出海。推荐关注创新属性强、进口替代空间大、集采风险出清、出海能力强的细分板块龙头，如惠泰医疗、爱博医疗、春立医疗等。 n体外诊断：25H1表现最差的器械细分板块，IVD行业正受到DRG全面执行、检验收费降价、检验结果互认、试剂集采、行业竞争加剧等多重负面影响，国际龙头上半年在中国区亦大幅下滑。国产领先企业正通过完善和升级产品线推动进口替代，智能化、平台化和国际化仍是行业发展主线，建议关注行业龙头的业绩拐点和成长潜力，如迈瑞医疗、新产业、艾德生物等。 医医疗疗服服务务板板块块 n医疗服务板块A股上市公司2025上半年实现营业收入285.7亿元（+1.0%），归母净利润24.6亿元（-1.8%），毛利率为37.8%（-0.2pp），ROE（平均）4.9%（-0.5pp）。25Q2实现营业收入143.3亿元（-2.6%），归母净利润13.2亿元（-14.4%）。 n受到整体经济环境以及非刚需医疗需求恢复缓慢等外部因素影响，医疗服务板块2025年上半年收入同比维持稳定略有增长，毛利率及净利率均呈现下滑趋势。分不同专科来看，当前眼科、口腔等赛道价格端压力正逐步企稳，竞争格局进一步清晰，25H1眼科专科手术量及价格情况有所好转，一级市场上眼科医院、中医馆等机构并购价格持续下行，为医疗服务行业各赛道的龙头公司带来更加稳定的内生、外延增长动力。板块上市公司积极布局AI+医疗业务，从服务质量、服务能力和范围以及医疗机构提质增效等角度，为医疗服务企业带来实质性的业绩增量和效率提升。建议关注：1）后续具备量价齐升能力的专科连锁龙头，如爱尔眼科；2）竞争格局较缓和、基本面稳定性强以及有明确AI应用赋能落地的龙头公司，如固生堂等。 生生命命科科学学上上游游：：营营收收端端企企稳稳，，净净利利润润增增速速同同比比转转正正 n生命科学上游板块2025H1营收、归母净利润、扣非净利润总额分别同比+5.6%/+19.2%/+32.1%，营 收 端 继 续 企 稳 ， 净 利 润 增 速 同 比 转 正 ；2025Q1/Q2营收分别+4.0%/+7.0%，归母净利润分别+15.4%/+22.2%。 n盈利能力：2025H1板块整体毛利率为48.8%（同比+3.1pp），净利率为8.5%（同比+1.0pp）。 n费用率：2025H1销售/管理/研发/财务费用率分别为1 4 . 8 % / 1 2 . 1 % / 11 . 4 % / - 0 . 1 %， 分 别 同 比+0.5pp/+0.1pp/-0.3pp/+0.8pp，销售、管理费用率同比略有所提升，预计主要由于人员团队规模扩张，及加强客户覆盖导致销售投入增加。 生生命命科科学学上上游游：：海海外外市市场场需需求求复复苏苏，，静静待待行行业业景景气气度度拐拐点点 n海外：对2025全年收入指引积极。从年度/季度营收增速来看，业绩波动呈现试剂企业（Charles River、Bio-Techne）<设备企业（Waters、Agilent）<综合平台型企业（ThermoFisher、Danaher、Sartorius、Merck KGaA）的模式，可能主要由于疫情早期阶段下游biotech/CDMO企业增加CAPEX及研发投入，并且由于COVID-19对全球