农林牧渔行业2024年报及2025一季报总结：养殖链整体维持盈利同比改善，种植链标的有望受益粮价景气修复

2024年生猪养殖净利同比明显回暖，种植净利同比承压。2024年农林牧渔板块整体营业收入同比下降1.59%；归母净利润同比扭亏。从2024年营收同比增速来看，种植业（+10.32%）>动物保健（+9.45%）>养殖业（+2.63%）>渔业（-4.54%）>农业综合（-4.63%）>农产品加工（-4.77%）>林业（-6.74%）>饲料（-8.26%）；从2024年归母净利同比增速来看，养殖业（+529.21%）＞饲料（+220.93%）>农业综合（+61.28%）>农产品加工（-16.59%）>种植业（-45.77%）>动物保健（-61.01%）>渔业（-86.15%）>林业（-155.43%）。 2025Q1：养殖链盈利整体同比改善，预计有望随猪价景气周期延续。农林牧渔板块整体2025Q1归母净利同比扭亏，具体看，生猪养殖板块2025Q1上市企业合计归母净利同比由负转正，其中，牧原股份、温氏股份、神农集团、巨星农牧等猪企单头超额盈利表现优秀，处于行业领先。周期进入右侧后，我们认为养殖估值体系将从侧重资本开支增速向现金流创造能力转移，成本管理优秀的公司或将更被青睐，核心看好养殖龙头及成本领先猪企，重点推荐牧原股份、温氏股份、华统股份、神农集团，关注巨星农牧、新五丰、唐人神、天康生物等。肉禽板块，2025Q1上市企业合计归母净利同比+91%，环比-69%，其中，2025Q1圣农发展、益生股份、立华股份归母净利分别同比+338%、-112%、+157%。动保板块上市企业合计归母净利同比+27%，环比+118%，由于下游养殖盈利改善，动保需求增加，企业销量与业绩有所修复。饲料板块上市企业2025Q1合计归母净利同比扭亏，环比-26%。其中，海大集团/大北农/金新农2025Q1营业收入同比分别为+11%/+2%/+11%， 归母净利同比变动分别为+49%/+164%/+50%。得益于饲料技术研发积累与生猪养殖出栏扩张，海大相对于行业的单位超额收益维持领先。种植板块上市企业2025Q1合计归母净利同比+14%，环比-45%，我们认为粮价周期底部修复，或将提振种子板块景气，另外，底部核心看好海南橡胶。 投资建议：推荐肉牛及猪禽养殖、饲料、种业。1）肉牛推荐：光明肉业等。 2）生猪推荐：牧原股份、华统股份、温氏股份、神农集团、新五丰、巨星农牧、唐人神、天康生物等。3）禽推荐：立华股份、益生股份、圣农发展等。4）动保推荐：科前生物、回盛生物等。5）饲料推荐：海大集团等。6）种植链推荐：苏垦农发、海南橡胶、荃银高科、丰乐种业、隆平高科、登海种业等。7）宠物推荐：乖宝宠物、中宠股份、瑞普生物等。8）肉制品：双汇发展。 风险提示：不可控动物疫情引发潜在风险；原材料价格剧烈波动的风险。 2024年业绩总结：养殖链同比明显回暖，种植链整体盈利承压 2024年农林牧渔板块整体收入同比-2%，归母净利同比扭亏 2024年农林牧渔板块整体营业收入同比下降1.59%；归母净利润同比扭亏。 图1：2024年农林牧渔板块收入同比下降2% 图2：2024年农林牧渔板块归母净利同比扭亏 2024年子行业情况：生猪链业绩同比承压明显 为分析子行业变化趋势，我们将SW农林牧渔板块的114个上市公司分为8个子板块，分别是养殖业/动物保健/饲料/种植业/农产品加工/渔业/林业/农业综合。 表1：各子行业选取公司列表 对于农林牧渔各子板块，从2024年营收同比增速来看，种植业（+10.32%）>动物保健（+9.45%）>养殖业（+2.63%）>渔业（-4.54%）>农业综合（-4.63%）>农产品加工（-4.77%）>林业（-6.74%）>饲料（-8.26%）；从2024年归母净利同比增速来看，养殖业（+529.21%）＞饲料（+220.93%）>农业综合（+61.28%）>农产品加工（-16.59%）>种植业（-45.77%）>动物保健（-61.01%）>渔业（-86.15%）>林业（-155.43%）。 图3：2024年农林牧渔各板块营收增速 图4：2024年农林牧渔各板块归母净利增速 具体来看： 养殖板块整体2024年收入同比+2.63%，归母净利同比扭亏，猪企受益猪价同比回暖，盈利明显改善。其中，低成本的头部猪企表现优秀，2024年实现净利同比扭亏，牧原股份、温氏股份2024年营收分别同比+24%、+17%，归母净利分别同比扭亏至178.81亿元、92.30亿元。 饲料板块由于生猪存栏减少，饲料销量有所承压，同时加码养殖业务的饲料企业受盈利回升影响，业绩明显回暖，饲料板块整体2024年收入同比-8.26%，归母净利同比扭亏。 动保板块由于生猪行业现金流改善，动保行业销量同比改善，但毛利率因行业竞争承压。动保板块整体2024年收入同比+9.45%，归母净利同比-61.01%。 种植板块由于粮价景气同比下滑影响，行业整体净利略有下滑。种植板块整体2024年收入同比+10.32%，归母净利同比-45.77%。 农产品加工板块由于上游原料价格回落及下游需求减少，整体2024年收入同比-4.77%，归母净利同比-16.59%。 2025Q1业绩总结：养殖链同比改善，种植链仍有支撑 2025Q1农林牧渔板块整体营收、归母净利分别同比增加8%、增加988% 2025Q1，农林牧渔板块整体营业收入同比-8.20%，环比-17.04%，其中，动物保健/养殖业/种植业/饲料板块分别同比+29%/+17%/+14%/+11%。农林牧渔板块整体2025Q1归母净利同比及环比均增加明显，其中，饲料/养殖业/渔业/动物保健板块分别同比扭亏/扭亏/+117%/+34%。 图5：2025Q1农林牧渔板块营收同比+8% 图6：2025Q1农林牧渔板块归母净利同比+988% 图7：2025Q1农林牧渔子板块营收环比增速 图8：2025Q1农林牧渔子板块归母净利环比增速 表2：2025Q1农林牧渔各子行业营业收入同比增速情况 表3：2025Q1农林牧渔各子行业归母净利同比增速情况 生猪：养殖企业盈利分化依然较大，现金流受益贝塔明显回暖 2025Q1生猪板块14家上市企业合计营收同比+17%，环比-12%；合计归母净利同比转正、环比-38%。2025Q1行业养殖成本普遍环比下降，但猪企经营分化依然较大，其中，牧原股份、温氏股份、神农集团、巨星农牧等猪企单头超额盈利表现优秀，位于行业领先水平。 表4：2025Q1猪企营收同比增速 表5：2025Q1猪企净利同比增速 看好周期景气延续，重视低成本龙头估值修复。生猪行业产能维持低波动，看好2025年猪价景气持续，行业进入右侧后，我们认为养殖估值体系将从侧重资本开支增速向现金流创造能力转移，成本管理优秀的公司或将更被市场青睐，核心看好养殖龙头或者成本领先猪企。标的上，我们核心推荐：牧原股份、温氏股份、华统股份、巨星农牧、神农集团、新五丰、唐人神、天康生物等。 禽板块：短期供给有所恢复，看好中期需求修复 2025Q1肉禽板块8家上市企业合计营业收入同比持平，环比-20%；合计归母净利同比+91%，环比-69%。2025Q1白鸡、黄鸡价格均有所回落，圣农发展2025Q1的营收同比-2%、环比-15%，归母净利同比+338%、环比-57%；益生股份2025Q1的营收同比-9%、环比-37%，归母净利同比-112%，环比-106%；立华股份2025Q1的营收同比+12%，环比-19%，归母净利同比+157%、环比-43%。 图9：2025Q1肉禽企业营收同比增速情况 图10：2025Q1肉禽企业归母净利润同比增速情况 供给维持底部，看好猪鸡共振反转。白羽鸡方面，我们认为短期来看，五一节后下游走货预计承压，价格震荡偏弱。中期来看，今年供给侧预计向上恢复但受品种结构变化影响预计实际增量有所打折，另外需求侧有望受益内需刺激政策及宏观景气改善，当前价格景气具备较大修复空间，头部白鸡企业2025年仍有望保持较好盈利。黄羽鸡方面，从短期来看，天气逐步转暖，处于年内消费淡季，价格预计维持震荡。中期来看，黄鸡上游补栏谨慎，供给仍处于历史底部位置，同时需求年内有望受益内需刺激政策及宏观景气改善，头部养殖企业有望维持较好盈利表现。 动物保健：2025Q1盈利同比改善，关注宠物医疗拓展 2025Q1动保板块方面，SW动物保健的11家上市企业合计营业收入同比+23%，环比-22%；合计归母净利同比+27%，环比+118%。2025Q1养殖整体存栏逐步恢复，头部企业销量与业绩同比开始改善。分公司来看，科前生物/生物股份/中牧股份/普莱柯/回盛生物2025Q1的营业收入同比分别为+20%/+1%/+12%/+18%/+93%，归母净利同比分别为+24%/-28%/-16%/+94%/-371%。 图11：2025Q1头部动保公司营收同比修复 图12：2025Q1头部动保公司归母净利同比承压 动保具有较强的养殖后周期属性，景气有望受益猪价回升。长期，看好动保龙头市占率提升，优质公司更能享受下游养殖规模化带来的行业红利。综合来看，动保板块核心推荐：科前生物、回盛生物等。 饲料：海大集团龙头优势显著，单位超额收益进一步拉大 2025Q1饲料板块方面，SW饲料的17家上市企业合计营业收入同比+11%，环比-13%； 合计归母净利同比扭亏，环比-26%。其中，海大集团的业绩表现优异，竞争优势明显，得益于饲料技术研发积累与数字化体系升级，海大相对于行业的单位超额收益维持领先，和同业公司对比来看，海大集团/大北农/金新农2025Q1销售净利率分别为5.18%/3.09%/-2.31%，营业收入同比分别为+11%/+2%/+11%，归母净利同比变动分别为+49%/+164%/+50%。 我们认为海大集团是大农业领域的稀缺成长股，公司最大优势在于拥有主动做熵减以及拥有进化能力的管理层。一方面，董事长决策得当，通过塑造良好的企业文化氛围、制定切实有效的员工激励制度，由上而下地调动全体员工的主观能动性。另一方面，公司允许内部犯错试探，一旦试探成功，在好的激励下，公司就会快速并且成功地向下游做延伸；这表明公司是主动去进化的公司，通过不断对自身做熵减，打破原有的经营平衡状态，保持组织活力，不断拥有活力之源。短期，公司充分受益后周期，特种水产饲料市占率提升空间广阔，新增生猪养殖项目将带来丰厚利润。长期来看，公司管理层优势显著，在做专做稳主业的基础上，聚焦农业产业从田园到餐桌的十几万亿市场，有序尝试、布局新业务，公司有望成为农牧行业的标杆企业。 图13：2025Q1部分饲料企业营收同比增速情况 图14：2025Q1部分饲料企业归母净利同比增速情况 种植：玉米种子周期承压，橡胶底部不悲观 2025Q1种植板块方面，SW种植的21家上市企业合计营业收入同比+11%，环比+4%； 合计归母净利同比+14%，环比-45%。其中，隆平高科/登海种业/荃银高科/苏垦农发2025Q1的营业收入同比增长分别为-32%/-30%/+24%/-9%，归母净利同比分别为-103%/-18%/-88%/-36%。我们认为2025年粮价或将呈现底部温和修复，玉米价格2024年底以来已在多次收储提振下开启温和上涨趋势，后续供需基本面亦有望从宽松状态逐步收缩，同时对美关税加征进一步抬升玉米进口成本，后续玉米价格有望维持上涨。另外，底部看好海南橡胶，中期来看，天然橡胶的供需基本面反转，全球供给产量见顶，看好长期景气向上。 图15：2025Q1部分种植企业营收同比增速情况 图16：2025Q1部分种植企业归母净利同比增速情况 投资建议：看好养殖细分龙头估值修复，布局肉牛大周期反转 表6：行业投资观点及大宗农产品观点总结 风险提示 恶劣天气、重大自然灾害等系统性风险 不可控的动物疫情引发的潜在风险 猪价大幅波动带来的盈利波动风险 附表：重点公司盈利预测及估值