军工行业2024年报及2025一季报总结：长夜将尽，铁甲迎春

核心结论

• 行业整体：2024年军工行业营收增长1%，归母净利润同比下降36%；2025年Q1营收增长1.2%，归母净利润同比下降10%。价格调整导致利润端承压，毛利率和净利率降至近年来低点。但行业预付款项高增，或预示新一轮景气周期已孕育。
• 板块结构：2024年只有船舶板块利润同比正增长；2025Q1地面装备和船舶板块利润同比正增长。地面装备板块利润表在2025Q1改善明显，航空领域预收预付已处低位，可关注新一轮景气启动。
• 细分环节：赛道分化明显，消耗弹药合同负债和存货增长提速，或成为行业最快恢复环节。碳纤维是唯一收入利润双增长的军工新材料细分环节。航空机加环节预收预付高增，航空主机厂合同负债消化明显，消耗弹药领域资产负债表前瞻性指标已明显增长。

关键数据

• 2024年军工行业总营收7585.75亿元，同比增长1.17%；总归母净利润270.10亿元，同比下降36.27%。
• 2025Q1军工行业总营收1499.52亿元，同比增长1.20%；总归母净利润72.38亿元，同比下降9.72%。
• 2024年军工行业整体毛利率17.97%，净利率3.56%。
• 2024年军工行业存货总额3383.71亿元，同比增长4.91%；合同负债总额2197.92亿元，同比增长4.69%；预付款项总额881.38亿元，同比增长11.59%。
• 2024年航空领域合同负债同比下降35.76%，存货同比增长9.19%。
• 2025Q1航空领域预收预付均有明显提高，军工电子预付款项同比增长14.68%。
• 2024年消耗弹药领域收入261.24亿元，同比下降16.11%；归母净利润9.21亿元，同比下降75.59%。
• 2024/2025Q1消耗弹药领域合同负债分别同比+21.33%/+19.41%，存货分别同比+18.49%/+26.98%。

研究结论

• 军工行业2024年成长降速，产业链仍处生态重构期，但新一轮景气周期已在孕育。
• 地面装备板块在2025Q1利润表迎来改善，航空领域预收预付已处低位，可关注新一轮景气启动。
• 消耗弹药领域资产负债表前瞻性指标已明显增长，或为行业最快恢复环节。