锂电板块2024年报及2025一季报总结：各环节分化显著，整体业绩向好

请务必阅读正文之后的免责条款部分各环节分化显著，整体业绩向好——锂电板块2024年报及2025一季报总结[table_Authors]徐强(分析师)徐柏乔(分析师)孔淑媛(研究助理)021-38676666021-38676666021-38676666登记编号S0880517040002S0880525040113S0880125042229本报告导读：锂电板块利润主要集中在电池环节，以头部电池厂商为主，其余各环节盈利承压，一二线厂商分化显著，我们认为当前锂电板块各环节供需结构演绎节奏存在一定差异，但部分环节盈利底部已过，盈利改善可期，且下游需求仍有增长空间。投资要点：[Table_Summary]核心观点：我们认为新能源车和储能赛道仍处于发展初期，渗透率还有较大提升空间，锂电中游各环节盈利压力是由供需阶段性错配导致的，但随着供给端出清、新增产能放缓及需求端的逐步回暖，中游环节利润底部正在出现，供需格局优化看好板块盈利改善，板块估值开始具备性价比，给予锂电行业“增持”评级。24年各环节盈利分化，利润向头部企业集中。2024年，锂电板块合计实现营业收入17552.11亿元，同比+4.90%；合计实现归母净利润1058.43亿元，同比+6.80%；板块平均毛利率为18.62%，同比+0.15pct；板块平均归母净利率为6.03%，同比+0.11pct。分板块看：仅电池、结构件、辅材环节营收、归母净利同比均为正，前驱体、铜铝箔环节增收不增利，其中，铜箔行业全面亏损。整体看，各环节盈利分化明显，电池板块利润贡献占比已超90%，各环节内部一二线厂商分化明显，行业利润持续向头部企业集中。25Q1业绩向好，盈利能力提升。2025Q1单季度锂电板块合计实现营业收入4140.84亿元，同比+22.75%；合计实现归母净利润287.17亿元，同比+51.11%；板块平均毛利率为18.72%，同比-1.03pct；板块平均归母净利率为6.94%，同比+1.30pct。分板块看，除辅材环节营收、归母净利同比均下降，其他各环节业绩同比向好，其中，正极环节减亏，铜箔环节实现扭亏，隔膜环节增收不增利，负极、电解液、电池、前驱体、结构件营收及归母净利同比均增加。在建工程环比提升，看好全年锂电需求。2023Q2末锂电板块在建工程达到顶部，随后受下游需求放缓及供给端竞争加剧影响，锂电板块新增产能建设减少，新增资本开支下降，整体在建工程呈下降趋势。2025Q1末锂电在建工程合计1827.81亿元，环比+188.18亿元，环比增加的原因是宁德时代、比亚迪美等个别公司环比增加较多，我们认为这印证了下游需求的增加，看好全年锂电需求。风险提示：下游需求不及预期的风险；国内外竞争加剧的风险；新技术发展速度不及预期的风险；原材料价格波动的风险；行业政策波动的风险。 目录1.锂电板块24年及25Q1综述：各环节盈利分化，利润向头部企业集中1.1.盈利能力稳健，环比改善....................................................................91.2.受财务费用影响，期间费用率环比增加..........................................111.3.在建工程环比提升..............................................................................122.锂电板块整体经营质量表现....................................................................122.1.现金流大幅下降..................................................................................122.2.偿债能力稳定，周转速率放缓..........................................................143.投资策略....................................................................................................154.风险提示....................................................................................................16 请务必阅读正文之后的免责条款部分2of183 请务必阅读正文之后的免责条款部分3of181.锂电板块24年及25Q1综述：各环节盈利分化，利润向头部企业集中我们选取55家锂电上市公司，将其划分为9个子板块进行年报季报分析。2024年，锂电板块合计实现营业收入17552.11亿元，同比+4.90%；合计实现归母净利润1058.43亿元，同比+6.80%；板块平均毛利率为18.62%，同比+0.15pct；板块平均归母净利率为6.03%，同比+0.11pct。分板块看：仅电池、结构件、辅材环节营收、归母净利同比均为正，前驱体、铜铝箔环节增收不增利，其中，铜箔行业全面亏损。整体看，各环节盈利分化明显，电池板块利润贡献占比已超90%，各环节内部一二线厂商分化明显，行业利润持续向头部企业集中。（1）营收：2024年电池、铜铝箔、结构件、前驱体、辅材环节营收保持增长，同比分别增加12.22%、25.50%、13.48%、2.47%、6.75%，其中，电池环节营收占比75.55%，同比+4.93pct，正极、电解液、负极、隔膜环节营收同比分别下滑38.26%、17.27%、16.92%、6.91%。（2）归母净利润：2024年电池、结构件、辅材环节归母净利润保持增长，同比分别+23.55%、9.54%、264.92%，其中，电池环节归母净利润占比92.70%，同比+12.56pct，正极、铜铝箔、电解液、隔膜、负极、前驱体环节归母净利润同比分别下滑401.41%、198.85%、107.06%、101.12%、44.22%、0.72%。毛利率方面，2024年锂电板块整体毛利率18.62%，同比+0.15pct。其中，辅材、前驱体、正极、负极环节毛利率同比分别提升1.89pct、1.29pct、0.41pct、0.01pct，隔膜、电解液、铜铝箔、结构件、电池环节毛利率分别下降20.25pct、5.86pct、3.24pct、0.69pct、0.06pct。表1：锂电板块2023-2024经营情况对比毛利率（%，pct）归母净利润（亿元，%）归母净利率（%，pct）同比20232024同比20232024同比20232024同比-33.418.5810.021.435.812.96-49.062.561.96-0.60-49.8018.0612.38-5.6819.244.72-75.4812.726.21-6.51-12.10-0.139.279.40-12.33-6.3648.46-14.13-8.285.84-48.374.412.95-1.46-1.24-5.08-307.80-1.16-9.16-8.0019.61-71.486.77-13.43-20.201.03-5.28-613.941.49-26.91-28.40-55.150.19-4.64-4.82-16.36-13.3818.25-9.64-17.57-7.93-45.367.657.850.2015.815.94-62.453.822.63-1.2047.025.4612.396.93-5.433.97173.11-9.424.6814.10-23.197.999.761.765.274.94-6.333.053.720.67-38.210.010.670.66-15.04-8.7042.12-12.35-11.570.78-38.266.667.070.41-3.24-16.27-401.41-0.21-1.67-1.4713.7215.4620.875.410.423.03626.560.855.434.5813.88-17.6722.1222.600.470.830.50-40.234.923.57-1.35-43.3217.6623.025.3516.549.30-43.766.586.53-0.05-12.3332.9427.50-5.4419.1211.91-37.7212.468.85-3.61-2.0516.2214.35-1.877.65-3.67-147.974.01-1.97-5.9819.1027.7425.72-2.027.238.3815.9716.4616.03-0.43 请务必阅读正文之后的免责条款部分5of18按照季度进行拆分：2024Q4单季度锂电板块合计实现营业收入5482.66亿元，同比+22.09%；合计实现归母净利润297.22亿元，同比+25.80%；板块平均毛利率为15.45%，同比-3.86pct；板块平均归母净利率为5.42%，同比+0.16pct。分板块看，仅电池、前驱体环节营收、归母净利均保持增长，负极、隔膜、铜铝箔、结构件、辅材增收不增利，正极环节亏损收窄，隔膜、电解液、铜铝箔由盈转亏。（1）营收：铜铝箔、电池、结构件、辅材、负极、前驱体、隔膜环节同比分别增加43.41%、28.74%、19.44%、7.97%、5.17%、2.37%、0.98%，正极、电解液环节同比分别减少12.84%、12.51%。（2）归母净利润：电池、前驱体、正极环节同比分别增加40.47%、20.35%、19.12%，其余各环节归母净利润不同程度缩减。毛利率方面，正极、前驱体、结构件、电解液环节同比分别提升3.36pct、3.00pct、1.80pct、1.59pct，其余各环节不同程度下降，其中电池环节毛利率16.37%，同比-5.52pct，主要受宁德时代24Q4毛利率同比大幅下降影响（宁德时代24Q4毛利率为15.04%，同比-10.63pct），2024年公司质保金由费用调整至成本，相应影响四季度毛利、毛利率。表2：锂电板块2023Q4-2024Q4单季度经营情况对比毛利率（%，pct）同比4Q234Q24同比-7.817.9612.754.7820.68-19.9617.0010.36-6.6420.12-10.04-3.342.285.6217.66-25.28-0.04-1.84-1.815.02-68.539.14-18.10-27.2410.83-59.39-10.48-14.06-3.58-4.413.337.774.4563.45-9.1411.1920.33-18.488.0610.041.9822.89-5.570.876.44-12.842.826.183.36-14.22 归母净利润（亿元，%）归母净利率（%，pct）4Q234Q24同比4Q234Q24同比-0.351.80612.94-0.864.775.634.330.08-98.2616.750.37-16.38-5.07-3.3334.30-22.65-16.546.11-1.97-3.35-70.37-8.32-18.98-10.650.65-1.96-401.834.08-39.15-43.23-6.40-5.1619.39-24.01-47.67-23.650.391.03164.580.551.530.98-1.410.86161.23-8.883.3312.211.151.2710.012.753.710.96-5.55-2.7350.88-25.54-10.2115.33-11.5019.12-4.66-4.330.34 请务必阅读正文之后的免责条款部分7of182025Q1单季度锂电板块合计实现营业收入4140.84亿