光伏板块2021年报及2022一季报总结：行业高景气延续，各环节表现分化

行业高景气延续，各环节表现分化——光伏板块2021年报及2022一季报总结分析师：姚遥执业编号：S1130512080001联系人：张嘉文李轩宇宇文甸DATE：2022.5.31 1 光伏2021FY&2022Q1回顾：行业维持高景气2 财务分析：2021年光伏板块量利齐升3 经营分析：各环节表现存分化，硅料表现亮眼4 展望及投资建议：需求持续高增，景气高位迎预期修复2目录 1.1 国内光伏装机：2021年新增装机54.9GW，22Q1新增装机13.2GW3来源：中电联，国金证券研究所图表：国内年度新增装机（万千瓦）图表：国内季度新增装机（GW）来源：能源局，国金证券研究所•2021年国内光伏新增装机54.88GW，同增13.9%，其中集中式25.6GW、分布式29.3GW，分布式新增装机占比达53.4%。•22Q1国内光伏新增装机13.21GW，同增148% ，其中3月光伏新增装机2.35GW，同增13%。2014201520162017201820192020202122Q1新增106015133454530644273022482054881321YOY-18.042.7%128.353.6%-16.6-31.759.5%13.9%147.8-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0100020003000400050006000051015202530351Q224Q213Q212Q211Q214Q203Q202Q201Q204Q193Q192Q191Q194Q183Q182Q181Q184Q173Q172Q171Q174Q163Q162Q161Q16新增集中式新增分布式 1.2 国内出口：2021年组件出口100.55GW，2022Q1组件出口41.30GW4图表：2021年组件出口国家分布（GW）•2021年光伏组件累计出口100.55GW，同比上升25.65%，出口占比最高的分别为荷兰、印度、巴西、日本、澳大利亚。•2022Q1光伏组件累计出口41.30GW，同比高增108.5%，主要源于海外市场高景气，22Q1欧洲、印度分别出口组件16.80、9.58GW，同比分别高增111%、373% 。图表：季度组件出口规模来源：盖锡咨询，国金证券研究所图表：2022Q1组件出口国家分布（GW）41296109%-20%0%20%40%60%80%100%120%050001000015000200002500030000350004000045000组件出口量（MW）同比（%，右轴）来源：盖锡咨询，国金证券研究所来源：盖锡咨询，国金证券研究所荷兰25.34 印度10.87 巴西10.42 日本6.15 澳大利亚5.59 西班牙5.05 德国2.76 巴基斯坦2.57 智利2.11 波兰1.82 印度9.6荷兰9.1巴西5.1西班牙2.2日本1.8波兰1.6澳大利亚1.3德国1.3巴基斯坦0.6希腊0.6 25.33 0510152025302018/12018/42018/72018/102019/12019/42019/72019/102020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/12022/4单晶致密料1.3 产业链价格：硅料供需紧张，产业链价格全面上涨5•受供需关系影响，2021年产业链价格全面上涨，2021年致密料价格上涨177%、单晶硅片价格上涨54%、单晶电池片价格上涨13%、单晶组件价格上涨13%，22Q1仍然延续涨势。•展望来看，考虑新产能建设及爬坡、进口硅料运输效率受疫情影响等因素，2022年硅料供给释放速度或慢于预期，在下游国内外需求强度持续上行的背景下，硅料供需紧张局面或将延续至下半年，预计未来1-2个季度产业链价格继续维持高位，甚至阶段性继续走高。图表：硅片价格（元/片）来源：硅业分会、PVInfoLink，国金证券研究所2.55 5.70 6.85 9.05 123456789102018/12018/42018/72018/102019/12019/42019/72019/102020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/12022/4多晶硅片-金刚线单晶硅片-166单晶硅片-182单晶硅片-2100.913 1.110 1.165 1.160 0.40.60.81.01.21.41.62018/12018/42018/72018/102019/12019/42019/72019/102020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/12022/4多晶电池片单晶电池-166单晶电池-182单晶电池-2101.87 1.90 1.92 1.21.41.61.82.02.2单面组件-166单面组件-182单面组件-210双面组件-182双面组件-210图表：PERC电池片价格（元/W）图表：单晶组件价格（元/W）图表：多晶硅料价格（万元/吨） 1 光伏2021FY&2022Q1回顾：行业维持高景气2 财务分析：2021年光伏板块量利齐升3 经营分析：各环节表现存分化，硅料表现亮眼4 展望及投资建议：需求持续高增，景气高位迎预期修复目录 2.1 财务回顾：2021年光伏板块整体量利齐升7•2021年光伏板块业绩高增，【SW光伏设备】口径实现营收4309亿元，同比高增46.3%；实现扣非归母净利润321亿元，同比高增99%。销售毛利率20.3%，同增1.0 PCT；销售净利率7.9%，同增1.4 PCT。•2021年全球主要国家积极贯彻“脱碳”为核心的中长期能源战略，传统能源价格大涨，驱动光伏建设积极性大增，而产业链阶段性供给释放速度受限，行业整体处于供不应求状态，推动产业链各环节量利齐升。来源：Wind，国金证券研究所图表：2015-2021年SW光伏设备营收图表：2015-2021年SW光伏设备扣非归母净利润图表：2015-2021年SW光伏设备毛利率、净利率及ROE来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所430946.3%-10%0%10%20%30%40%50%05001000150020002500300035004000450050002015201620172018201920202021营业收入（亿元）YOY32199%-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%-500501001502002503003502015201620172018201920202021扣非归母净利润（亿元）YOY22.9%13.2%0%5%10%15%20%25%销售毛利率销售净利率 2.1 财务回顾：2021年光伏板块应收账款周转加快8•从营运能力来看，2021年应收账款周转率提升至7.18次，存货周转率略有下降至4.99次。•从现金流角度来看，2021年现金收现比78.6%，同降2.6PCT，经营活动现金流净额356.55亿元，同增11.1%。来源：Wind，国金证券研究所图表：2015-2021年SW光伏设备营运能力指标图表：2015-2021年SW光伏设备现金流量指标来源：Wind，国金证券研究所356.5579%65%70%75%80%85%90%-500501001502002503003504002015201620172018201920202021经营活动现金流净额（亿元）现金收现比7.184.990123456782015201620172018201920202021应收账款周转率（次）存货周转率（次） 2.1 财务回顾：2022Q1光伏板块收入、利润维持高增9•2022Q1光伏板块业绩维持高增，【SW光伏设备】实现营收1366亿元，同比高增71.2%，环比增长4.5%；实现归母净利润172亿元，同比高增141.6%、环比增长272.8%。销售毛利率22.9%，同增3.9PCT、环增3.1PCT；销售净利率13.2%，同增4.5PCT、环增9.7PCT。•Q1收入延续增长态势主要源于欧洲、印度等终端市场Q1需求异常旺盛，瓶颈环节硅料供给有一定新增释放，行业环比保持量价齐升态势；而行业Q1净利润环比增速较高、净利率环比大幅提升，我们判断主要源于在行业产品规格快速变化影响下，大量企业在2021Q4集中计提老旧固定资产减值损失，造成基数较低，同时汇率波动造成的汇兑损益也有一定影响。来源：Wind，国金证券研究所图表：2015-2021年SW光伏设备营收情况图表：2015-2021年SW光伏设备归母净利润情况图表：2015-2021年SW光伏设备毛利率、净利率22.9%13.2%0%5%10%15%20%25%销售毛利率销售净利率172.04273%-500%0%500%1000%1500%2000%020406080100120140160180200归母净利润同比环比1366 4.5%-40%-20%0%20%40%60%80%02004006008001000120014001600营业总收入同比环比 •我们将光伏产业链划分为7个细分环节（硅料、硅片、电池片、组件、逆变器、辅材、设备）进行整体分析，主要围绕4个方面的指标：净利润、资本开支、营运能力和研发支出。•考虑各上市公司的业务多样性，我们选取产业链各环节具有代表性的公司进行分析。图表：财务分析标的2.2 财务分析细分行业代码股票名称细分行业代码股票名称细分行业代码股票名称硅料600438.SH通威股份设备688516.SH奥特维辅材601865.SH福莱特688303.SH大全能源688556.SH高测股份0968.HK信义光能1799.HK新特能源300724.SZ捷佳伟创002623.SZ亚玛顿硅片002129.SZ中环股份300751.SZ迈为股份603806.SH福斯特603185.SH上机数控300776.SZ帝尔激光688680.SH海优新材601908.SH京运通603396.SH金辰股份688408.SH中信博电池片600732.SH爱旭股份835368.BJ连城数控603628.SH清源股份组件601012.SH隆基股份000821.SZ英杰电器688598.SH金博股份002459.SZ晶澳科技逆变器300274.SZ阳光电源300861.SZ美畅股份688599.SH天合光能688390.SH固德威300842.SZ帝科股份688223.SH晶科能源300763.SZ锦浪科技合计35300118.SZ东方日升300827.SZ上能电气CSIQ.O阿特斯太阳能来源：Wind，国金证券研究所10 •2021年光伏板块主要标的扣非净利润同增58.6%，净利率9.9%、同增0.58PCT。就各细分板块来说，硅料环节扣非净利润及净利润增速亮眼，中下游各环节则相对承压。•2022Q1光伏板块主要标的扣非净利润同增124.1%，净利率12.2%、同增2.39PCT。分版块看，硅料延续了2021的高增速及高盈利，硅片净利率同比有所下降，辅材环节（胶膜、玻璃）净利率因上游原材料成本上涨、价格同比下滑（玻璃）同比降幅较大。图表：光伏各环节盈利能力变动趋势2.2.1 盈利情况：2021及2022Q1光伏板块整体利润高增，但环节分化显著来源：Wind，国金证券研究所20212022Q1环节扣非净利润同比增速净利率净利率同比增幅扣非净利润同比增速净利率净利率同比增幅硅料309.9%19.1%12.02PCT587.6%28.9%17.69PCT硅片219.4%10.5%3.25PCT74.9%8.6%-1.55PCT电池片-150.5%-1.8%-7.57PCT263.8%2.4%0.67PCT组件12.3%5.6%-1.47PCT46.5%6.7%-0.34PCT逆变器-16.6%6.5%-3.64PCT0.0%8.1%-3.86PCT辅材