光期能化：能源策略周报

光 大 证 券2 0 2 0年 半 年 度 业 绩E V E R B R I G H TS E C U R I T I E S2 0 2 5年5月1 1日 总结1、截至周五，WTI 6月合约收盘至61.02美元/桶，周度涨幅4.59%。布伦特7月合约收盘至63.91美元/桶，周度涨幅3.95%。SC2506以474.8元/桶收盘，周度涨幅0.28%。五一节后油价低开高走，虽然OPEC+继续增产施压，但地缘扰动支撑油价，价格震荡反弹。2、从国内海关总署网站发布数据显示，2025年4月我国原油进口量为4806.1万吨，1-4月累计进口量为18303万吨，较上年同期的18205.5万吨小幅增加0.5%。出口方面，4月中国成品油出口量501.3万吨。1-4月累计进口量为1743.3万吨，较2024年同期的1937.4万吨下滑10%。从进口原油数据来看，1-4月累计同比有小幅度增加，主要因较低的油价水平刺激了进口，炼厂利润的改善也一定程度上支撑了原油的进口。3、从OPEC+的政策细则来看，OPEC+8个国家6月增产后，总增产幅度达到96万桶/日，这意味着自2022年以来协议的220万桶/日减产幅度已解除44%。近期OPEC+成员国之间因遵守生产配额问题而关系紧张。同时，OPEC公布的最新补偿计划时间表显示，6月份除了沙特阿拉伯、阿联酋和阿尔及利亚可以增加产量外，其余国家都需要减产，总共每日削减43.1万桶对过去的超额产量进行补偿。其中，伊拉克需要减产10.3万桶/日，哈萨克斯坦原油减少11.8万桶/日，俄罗斯减少3.3万桶/日，阿曼减少0.8万桶/日。科威特在6月份缩减自愿减产2.3万桶/日与承诺补偿此前超产的2.3万桶相抵消，沙特阿拉伯6月份没有补偿此前超产的数量，该国按照5月3日的计划表增加16.7万桶日产量，阿联酋6月份缩减自愿增产7.7万桶，补偿此前超产1万桶，即增加日产量6.7万桶。阿尔及利亚此前没有超产，6月份增加9000桶原油日产量。至此计算，这八国6月份原油日产量总计不仅没有增加，而且需要减少2万桶。4、地缘方面，当前关注美伊谈判进展，美伊就伊朗核计划举行的第四轮间接会谈将于周日在阿曼首都马斯喀特举行。双方希望达成一项新的核协议，以限制伊朗的核活动换取制裁缓解。与此同时美国对伊朗依然极限施压，OFAC加大了对伊朗石油出口的压力，将河北鑫海化工集团股份有限公司，其炼油厂原油一次加工能力为600万吨/年，重交沥青生产能力500万吨/年，以及山东省三个港口码头运营商，包括东营东港、宝港国际、山东金港，均位于东营，指定为购买或促进数亿美元伊朗石油交付的角色。这些炼油厂大部分位于山东省，购买了伊朗大部分的原油出口。制裁的进一步趋严预计将影响国内买家的心态。此外，市场关注印巴局势动态，预计将对市场形成支撑，油价地缘溢价将有所抬升。5、库存方面，截止5月2日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.37498亿桶，比前一周下降145.2万桶；美国商业原油库存量降203.2万桶至4.38376亿桶，汽油库存总量增长18.8万桶至2.25728亿桶，馏分油库存量下降111.1万桶至1.06708亿桶。原油库存比去年同期低4.60%；比过去五年同期低7%；汽油库存比去年同期低1.00%；比过去五年同期低3%；馏分油库存比去年同期低8.33%，比过去五年同期低13%。从需求维度来看，虽然美国经济受到关税政策的冲击增长放缓，但表现仍有韧性，其中原油产量引申需求量周度在1971万桶/日，仍处于较高水平，且当前原油及成品油库存水平整体6、综合来看，宏观面有待关税谈判结果的落地，市场风险偏好将面临较大变化，如果结果较预期乐观，预计大宗商品整体将有所反弹，反之则承压。从原油本身供需节奏上来看，中期供需过剩是大概率事件，但短期油价节奏有所反复，预计将呈现退两步进一步的走势，关注反弹力度和持续性。 p2因此当前市场对于OPEC+总增产的真实水平不及预期有所计价。较低。 1、供应方面：由于东西方套利经济疲软，贸易商预计5月东西方的低硫套利到货量将进一步减少，低硫燃料油市场基本面短期内将受到支撑。不过新加坡市场对中硫调和组分仍存稳定需求，5月将有较多中硫调和组分抵达新加坡。中东地区即将迎来夏季公用事业发电需求高峰期，未来几周将限制当地的燃料油的出口，预计5月中东货物到港量将减少。2、需求方面：低硫船燃下游加注需求相对稳定，对市场基本面稍有支撑。高硫燃料油预计将得到南亚国家夏季高峰期发电需求的支撑，不过原料采购需求低迷也将继续施压高硫市场。据金联创开工率计算公式显示，截至5月7日，中国地炼常减压开工率为64.24%，较上周跌0.14个百分点。3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油库存超预期下降，同比低4.60%，比近五年同期低7%；汽油库存比近五年同期低3%；馏分油库存比近五年同期低13%。EIA最新月报下调今年美国原油产量10万桶至1342万桶/日；下调明年美国原油产量7万桶至1349万桶/日。假期期间，OPEC会议决定8个成员国将在6月增产41.1万桶/日，连续第二个月加快增产步伐。虽然当前现货市场库存偏低，但是未来供应增加压力较大，海外原油月差的走弱也能反映出这一点。另一方面，近期由海外关税带来的宏观情绪扰动有所修复，国内也释放了包括降准在内的多项宽松货币政策，宏观情绪的好转与暂未恶化的基本面或使油价短期大幅向下空间有限，但中期供需双重压力之下油价仍面临较大压力。4、策略观点：本周，国际油价震荡下行，新加坡燃料油市场先跌后涨。从基本面看，低硫燃料油市场仍有支撑，高硫燃料油市场暂时承压。由于近期套利经济性不佳，预计5月欧洲市场运往新加坡的低硫套利货量将继续减少，但来自中东和南美的低硫燃料油调和组分数量增加正在增加新加坡地区库存。高硫方面，随着夏季公用事业发电需求回升，高硫燃料油市场需求支撑预期较强。预计短期在油价暂时企稳的背景之下，FU和FU绝对价格或将维持稳定，从相对强弱来看，尽管我们认为高硫基本面支撑更强，但近期低硫表现反而强于高硫，观察LU-FU价差走扩的持续性，可考虑后期高位介入价差做缩策略。燃料油：低硫强于高硫，观察价差走扩持续性 总结 p3 总结1、供应方面：据百川盈孚统计，2025年4月国内炼厂沥青总产量225万吨，环比增加2万吨，同比基本持平；1-4月国内炼厂沥青总产量850万吨，同比基本持平。近期炼厂利润修复之后带动沥青产能利用率增加。百川盈孚统计，本周国内沥青厂装置总开工率为29.81%，较上周上升2.10%；库存变动较小，累库不及预期，本周国内炼厂沥青总库存水平为29.17%，较上周下降0.42%；本周社会库存率为35.65%，较上周上涨0.12%。2、需求方面：节后需求不一，北方地区部分终端高速项目需求有所支撑，但是多消耗前期合同资源为主；南方地区降雨持续，整体需求提振有限。隆众资讯统计，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共34.3万吨，环比减少21.7%；国内改性沥青69家样本企业改性沥青产能利用率为3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油库存超预期下降，同比低4.60%，比近五年同期低7%；汽油库存比近五年同期低3%；馏分油库存比近五年同期低13%。EIA最新月报下调今年美国原油产量10万桶至1342万桶/日；下调明年美国原油产量7万桶至1349万桶/日。假期期间，OPEC会议决定8个成员国将在6月增产41.1万桶/日，连续第二个月加快增产步伐。虽然当前现货市场库存偏低，但是未来供应增加压力较大，海外原油月差的走弱也能反映出这一点。另一方面，近期由海外关税带来的宏观情绪扰动有所修复，中美两国即将在瑞士举行会谈，国内也释放了包括降准在内的多项宽松货币政策，宏观情绪的好转与暂未恶化的基本面或使油价短期大幅向下空间有限，但中期供需双重压力之下油价仍面临较4、策略观点：本周，国际油价震荡下行，沥青期现价格震荡偏弱。随着加工利润的修复，供应有继续增加的预期。同时随着北方地区降雨逐渐结束，市场刚需将会小幅增加，但南方地区需求仍受降雨天气扰动。预计短期在油价暂时企稳的背景之下，BU绝对价格或将维持稳定，虽然此前沥青在油品中表现一直偏强，但未来上行空间可能有限，关注供应端产量上升带来的压力。 8.6%，环比增加0.5%，同比增加2.6%。大压力。 p4 4、价格方面：原油价格先跌后反弹5、关注的风险因素：关注中美关税谈判进展情况 图表：全球原油季度供需平衡表（单位：百万桶/日）资料来源：EIA光大期货研究所整理1.1全球原油季度供需平衡表0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.002020-Q12020-Q22020-Q32020-Q42021-Q12021-Q22021-Q32021-Q42024-Q12024-Q22024-Q3worldproduction102.21102.83102.69worldconsumption101.67102.74103.28stock change（右轴）-0.55-0.080.59 图表：全球原油月度供需平衡表（单位：百万桶/日）资料来源：EIA光大期货研究所整理1.2全球原油月度供需平衡表：5月平衡表显示供应盈余全球供应全球需求供需差2025年1月102.55102.200.342025年2月103.27104.62-1.352025年3月103.76102.830.932025年4月103.73102.571.162025年5月103.66102.940.722025年6月104.04104.47-0.432025年7月104.28103.940.342025年8月104.53103.790.732025年9月104.46104.280.172025年10月104.88103.311.572025年11月105.30104.031.282025年12月105.02105.62-0.602026年1月104.51102.771.74 图表：OPEC月度产量变化（单位：万桶/日）图表：OPEC各成员国月度产量变化（单位：万桶/日）资料来源：Bloomberg光大期货研究所2.1供应：OPEC4月产量下降20万桶至2724万桶/日240025002600270028002900300031002/1/20223/1/20224/1/20225/1/20226/1/20227/1/20228/1/20229/1/202210/1/202211/1/202212/1/20221/1/20232/1/20233/1/20234/1/20235/1/20236/1/20237/1/20238/1/20239/1/202310/1/2023OPEC沙特伊朗伊拉克阿联酋委内瑞拉利比亚科威特Apr-2589733541832588127243Mar-2589533541533398127243变化203-8-1000050010001500200025003000Apr-25Mar-25 图表：阿联酋月度产量（单位：万桶/日）图表：利比亚月度产量（单位：万桶/日）资料来源：Bloomberg,光大期货研究所图表：沙特月度产量（单位：万桶/日）图表：伊拉克月度产量（单位：万桶/日）2.2 OPEC成员国：沙特、伊拉克产量环比持平，阿联酋、利比亚产量上升6007008009001000110012001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2024年2025年01002003004001月2月3月4月5月6月2020年2021年2022年2803303804304801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2024年2025年2002503003504001月2月3月4月5月6月2020年2021年2022年 图表：尼日利亚月度产量（单位：万桶/日）图表：安哥拉月度产量（单位：万桶/日）资料来源：Bloomberg,光大期货研究所图