玻璃纯碱周报：玻璃纯碱：需求淡季，宏观偏弱，震荡寻底

2025年5月11日 价格虽低、玻璃仍未减产，需求未能季节性恢复玻璃大跌、纯碱走势受拖累后市展望010203 玻璃近期加速下跌，市场对远月需求不乐观资料来源：WIND，招商期货，隆众玻璃主力合约移仓到09，持仓量大增，焦点有以下：1、玻璃价格1026接近历史新低，仅次于2015年。低价，吸引多头持仓。2、目前期货价格小幅度贴水现货。3、宏观预期上，央行明确支持物价回升、且降准降息。产业和宏观预期多空交织，造成持仓量大增。但从09定价上，市场对后市需求不乐观。FG25090200000400000600000800000100000012000001400000160000010/082019 需求未能季节性恢复、期货下跌后产销回落资料来源：WIND，招商期货，隆众700270047006700870010700127002325272931333537394244464850521 3 6 81012141618202224万箱2019 期货下跌，交割需求减弱，河北、湖北玻璃厂明显累库资料来源：WIND，招商期货0500100015002000250013 5 7 9111315171921232527293133353739424446485052河北玻璃库存20182019202020212022202320242025050010001500200013 5 7 9 111315171921232527293133353739424446485052华中玻璃库存2017201820222023 华东、华南玻璃厂库存还在高位，需求未能季节性走强资料来源：WIND，招商期货025050075010001250150013 5 7 9111315171921232527293133353739424446485052华南玻璃库存2020202120222023202420250500100015002000250013 5 7 9111315171921232527293133353739424446485052华东玻璃库存201920212022 浮法玻璃减产、但近期有新点火计划，整体供应不变资料来源：WIND，招商期货-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%1300001350001400001450001500001550001600001650001700001750001800002018-01-242020-01-242022-01-242024-01-24平板玻璃增速平板玻璃产能15000350005500075000950001150001350002019-01-242021-01-24光伏玻璃增速2025年5月8日，全国浮法玻璃日产量为15.51万吨，比5月1日-1.34%，同比-10.54%。光伏玻璃日融量9.8万吨，同比减少8%。光伏玻璃五月有较多条产线存点火预期。 价格：浮法玻璃降价、光伏玻璃涨价利润转正资料来源：WIND，招商期货051015202530100015002000250030002019-05-312021-05-312023-05-31华北玻璃汽车玻璃:华南5MM光伏玻璃价格8001300180023002800330038002016-02-152018-02-15 汽车4月出口尚可资料来源：WIND，招商期货-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%2020-012020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 2024-07 2025-01汽车出口同比汽车出口同比 房地产新开工和竣工依然较弱,但继续下行空间不大资料来源：WIND，招商期货100015002000250030003500-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%2008-11-012013-03-012017-07-012021-11-01房地产新开工同比河北玻璃价格-50.0%-30.0%-10.0%10.0%30.0%50.0%70.0%90.0%2008-06-012012-01-012015-08-01房地产销售新开工房屋新开工面积:当月同比➢3月新开工和竣工分别是6,383和4,296万平米，同比增速-22.3%和-22.5%➢3月商品房销售10,539亿元，同比增速-0.4% (包括二手房)30大中城市房屋成交五一后转弱资料来源：WIND，招商期货30大中城市房屋成交(包含二手房)五一后转弱，一线城市房地产成交回落到7%增速，二、三线城市房地产成交增速-12%。居民房贷2月、3月分别发放-1150，5,047亿，同比增速5%，居民购房不积极。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2020-01-012022-01-012024-01-0130大中城市商品房成交面积同比增速一线二线三线-80%-30%20%70%120%170%220%270%2010-042012-10金融机构:新增人民币贷款:居民户:中长期:当月值新增贷款：居民中长期同比 房屋销售结构：期房销售急速转弱，现房占比提升资料来源：WIND，招商期货55%60%65%70%75%80%85%90%95%100%2005-08-012009-09-012013-10-012017-11-012021-12-01商品房销售面积:期房:累计值商品房销售面积:现房:累计值-50510152025302011-07-012014-05-012017-03-01M1-M2 商品房待售面积3月季节性下降资料来源：WIND，招商期货-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%01000020000300004000050000600007000080000900002013-082015-082017-082019-082021-082023-08中国:商品房待售面积:累计值同比➢3月房屋狭义待售面积78,664万平米，还在累积，同比增加5.1%。房屋库存依然非常高，库存同比增速下降。➢中原二手房指数，北京、上海房价止跌企稳，广州、深圳房价跌幅放缓。 家电出口回落，4月之后出口有很大不确定性资料来源：WIND，招商期货-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%2016-012017-05空调出口同比-80.0%-30.0%20.0%70.0%120.0%170.0%220.0%2008-05-012011-10-012015-03-012018-08-012022-01-01新开工观察挖掘机同比起重机同比销量推土机同比 玻璃下游开工率50%左右，不及往年资料来源：WIND，招商期货0102030405060702016-07-0101020304050607080901002020-04-302021-04-302022-04-302023-04-302024-04-30玻璃下游开工率钢化炉开工率LOW-E玻璃开工率3周期移动平均(LOW-E玻璃开工率)5月8日LOW-E玻璃开工率50%，环比+5%。下游开工率明显不及往年，2023年同期下游样本开工率62%，2024年下游样本开工率60%。 玻璃下游深加工订单天数10.4天不及往年资料来源：WIND，招商期货010203040506001/155101520253013 5 7 9111315171921232527293133353739414345474951玻璃下游深加工企业原片库存天数2022202320242025玻璃下游订单不及往年，原片库存天数回升：深加工样本企业订单天数均值10.4天。深加工持有原片库存11.4天，环比+16.3% ,同比+ 1.8%。 注册仓单再度增加，需求转弱湖北玻璃仓单注册再度增加。周度需求104万吨，同比-15%.需求转弱表面原因是期货盘面下跌，期现商成交大幅度减弱。需求转弱深层次原因，是关税摩擦导致出口不确定性，叠加房地产成交转弱。资料来源：WIND，招商期货0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.002020-01-022021-01-022022-01-022023-01-022024-01-02玻璃仓单数量 估值：玻璃价格接近历史低点，但上游亏损程度并不严重。资料来源：WIND，招商期货1450001500001550001600001650001700001750001800002015-01-012017-01-012019-01-012021-01-012023-01-01浮法玻璃日融量煤制气玻璃利润天然气玻璃利润4周期移动平均(煤制气玻璃利润)4周期移动平均(天然气玻璃利润)玻璃生产各工艺路线盈利情况：1、石油焦，-50元/吨。2、煤制气：+140元左右。沙河正推行集中供煤制气方法，预计后市沙河地区生产成本继续下行。3、天然气：天然气玻璃亏损较多，-150左右。 价格虽低、玻璃仍未减产，需求未能季节性恢复玻璃大跌、纯碱走势受拖累后市展望010203 五一后纯碱检修将增多，德邦大幅度推迟投产资料来源：WIND，招商期货010203040506070802018-03-302020-03-30重碱产量周度纯碱新产能工艺产能备注Q1Q2Q3Q4连云港碱业氨碱法1202024年底18242424江苏德邦联碱法602025年底湖北双环氨碱法352025年下半年5.257衡阳碱厂联碱法2002026远兴能源三期天然碱2802026通辽天然碱5002029未来增量980182429.2531增速1.95%2.58%3.24%3.32% 纯碱期货盘面下跌，现货送到价稳定1350-1380区间，基差走强资料来源：WIND，招商期货8001300180023002800330038002016-02-152018-02-152020-02-152022-02-152024-02-15沙河纯碱价格沙河玻璃价格SA2505 纯碱上游库存高位，供应端夏季检修增多资料来源：WIND，招商期货606570758085909510013 5 7 911131517192123252729313335373941434547495153纯碱开工率(% )20192020202120222023202420250204060801001201401601802002019-01-032019 纯碱库存未能季节性下降、重碱占比下降资料来源：WIND，招商期货0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2021-01-06-65.0%-45.0%-25.0%-5.0%15.0%35.0%55.0%75.0%1900-01-011900-01-101900-01-191900-01-281900-02-061900-02-15纯碱库存环比202020212022202320242025 纯碱厂代发天数11天左右，社会库存大幅度下降资料来源：WIND，招商期货5月8日纯碱上游企业待发天数到14天+左右，上游接单情况改善。纯碱交割库37万吨左右，整体处于高位。月初盘面反弹，有上游封盘不卖情况，但后续成交下滑、情绪不佳。0510152025302022/3/112023/3/112024/3/112025/3/11纯碱厂订单待发天数01020304050601357911 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 512022 玻璃纯碱库存原料天数较低18天左右，低位资料来源：WIND，招商期货01