玻璃：宏观刺激VS需求淡季，偏强震荡 纯碱：节前补库接近尾声，偏弱震荡

分析师：何慧 能源化工团队何慧Z0011420李思进F03091918郭艳鹏F03104066 2月玻璃观点及策略 【观点】宏观政策层面，货币政策宽松与地产支持政策对黑色建材带来情绪提振。基本面方面，当下行业利润较好刺激供应维持高位，需求处于季节性淡季，在供应高位而需求尚不明朗的情况下，市场普遍对年后市场信心不足。产业链库存层面，上游企业库存低位，且中游经销商以及下游加工企业的库存亦偏低，随着春节临近，中下游多数仍将进行适量备货，但采购心态十分谨慎，备货量或将比往年同期有所减少。随着春节的脚步临近，玻璃市场的热度虽然较前期有所降温，但整体看仍强于预期，且与往年同期相比，价格表现仍较为坚挺。宏观和库存提供支撑，高供给与成本线下移形成拖累，多空因素动态平衡，盘面大概率维持区间震荡。 【策略】 单边策略：目前玻璃全国现货均价为2016（上移），60日均线为1796（上移），05合约最新价1879（中枢偏上），震荡参考区间1700-2000，区间内高抛低吸为主，短期1850存在市场支撑，紧跟5日均线多单离场。 套利策略：目前FG05合约基差（率）为167点（8.3%），FG05-09合约价差为131点（扩大），反映市场近强远弱的特征，玻璃正套仍可持有。 套保策略：玻璃厂在盘面价格上涨至2000附近时，可进行卖出套保。目前三种燃料制浮法玻璃的平均利润为477，盘面平均利润为355，中游贸易商和下游深加工企业可在动态生产成本附近或下方，以及盘面无利润时，进行买入套保。三种燃料生产工艺平均成本为1504（下移）。 【风险】宏观与地产支持政策超预期（上行风险）、经济数据向好超预期（上行风险）、原料和燃料走弱（下行风险） 2月纯碱观点及策略 【观点】1月中上旬下游用户节前集中备货，纯碱厂家待发订单增加，局部发货偏紧，部分厂家待发接单至春节前后，厂家库存下降明显，现货价格止跌企稳。随着春节的日益临近，轻碱部分下游用户或提前停产放假，轻碱需求走弱，重碱需求变动不大，下游用户原料纯碱库存水平提升，节前备货已经进入尾声。随着节前补库减少，市场高价抵触情绪渐增。供给端碱厂开工负荷率维持在高位，加之进口货源持续进入国内市场，货源供应量充足。市场新增驱动有限，偏弱震荡思路对待。关注宏观情绪变化，中下游采购补库情况，供应水平变化，以及产业链上游煤炭盘面的联动性影响。 【策略】 单边策略：目前纯碱现货报价区间为2300-2550，期货盘面呈现back期限结构，主力SA05合约最新价1995，60日均线为1991，目前价位相对均衡，上方价格参考区间2200-2300，下方支撑参考区间1750-1850。主力05参考震荡区间1800-2200，区间内高抛低吸为主。 套利策略：目前SA05合约基差（率）为407点（17%），纯碱与玻璃主力合约价差为144点，相对低位震荡，仍有走扩可能。 套保策略：目前纯碱氨碱法生产利润为521，现货利润较12月底1046回落50%，05合约盘面利润为244，盘面利润变动不大，上游企业仍可做空利润，但空间已被大幅压缩。下游企业在盘面价格跌至氨碱法生产成本附近可关注买入套保机会，但要关注成本的动态变化。 【风险】宏观政策超预期（上行风险）、供应恢复及新增产能投放不及预期（上行风险）、煤炭及相关燃料走弱（下行风险） 玻璃：宏观刺激VS需求淡季，偏强震荡 分析师：何慧 能源化工团队何慧Z0011420李思进F03091918郭艳鹏F03104066 行情回顾 ➢期货市场：截至1月26日，FG2405合约收报1849元/吨，月度涨跌幅-3.35%。 ➢现货市场：截至1月26日，现货价格月度变动幅度在【-0.5%, 2.3%】，呈现南强北弱格局。 资料来源：文华财经，中辉期货研究院 基差：主力合约基差低位徘徊 ➢1月，现货价格坚挺，期货价格先抑后扬（重心下移），基差先扬后抑。 ➢主力05合约基差为167点（12月底88点），基差率为8.3%（12月底4.4%）。 资料来源：文华财经，中辉期货研究院 价差：主力与远月价差呈走扩趋势 ➢FG05-09合约的价差为131点，平均价差为-60，历史位置在79%。 ➢FG09-01合约的价差为73点，平均价差为49，历史位置在45%。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 资料来源：文华财经，中辉期货研究院 ➢FG05合约之后为反向市场back结构，市场远月预期偏空。 ➢纯碱与玻璃主力合约价差1月26日为114点，历史平均价差353。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 资料来源：文华财经，中辉期货研究院 供应端：开工率和产能利用率提升 ➢截至1月26日，浮法玻璃行业周度开工率为83.88%（12月底82.68%），产能利用率为85.24%（12月底84.47%）。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 供应端：日熔量高位放缓，产量仍有增加 ➢截至1月25日，浮法玻璃日熔量为17.3115万吨（12月底为17.3775万吨），-0.38%。测算1月玻璃产量为537.77万吨，相比12月仍有增加（+0.45%）。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 供应端：检修损失量有所减少 ➢截至1月25日，浮法玻璃日损失量为3.11万吨（12月底为3.107万吨）。测算1月检修损失量为92.46万吨，相比12月底减少7.6%。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 需求端：深加工订单天数减少 ➢截至2024年1月中旬，深加工企业订单天数为10.5天（12月底为16.7天），减少6.2天。1月19日，Low-e玻璃产能利用率为63.08%（前值68.61%）。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 需求端：钢化炉产能利用率和开工率不变 ➢1月中旬，玻璃深加工企业钢化炉产能利用率为34.48%，钢化炉开工率为56.51%，相比12月底保持不变。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 需求：房地产销售、竣工、资金均有所回落 ➢2023年1-12月，房地产销售面积、新开工面积、竣工面积、开发资金来源累计同比分别为-8.5%（前值-8.0%）、-20.4%（前值-21.2%）、17.0%（前值17.9%）、-13.6%（前值-13.4%）。销售、竣工和资金均有所回落，新开工跌幅缩窄。 库存：1月企业库存小幅去化 ➢截至1月26日，全国浮法玻璃样本企业总库存3197.7万重箱（12月底3206.2万吨），变化幅度为-0.27%。折库存天数13.2天（12月底13.2天）。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 库存：中游贸易商节前补库，但同期偏低 ➢截至1月26日，沙河地区社会库存为216万重箱（12月底为120万吨），中游贸易商开始补库，但低于过去三年同期水平。玻璃企业库存处于近两年低位。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 成本与利润 ➢1月，以煤制气、石油焦、天然气为燃料的浮法玻璃平均生产成本分别为1544元/吨，平均生产利润为435元/吨。 浮法玻璃三种工艺平均生产成本 2月玻璃观点及策略 【观点】宏观政策层面，货币政策宽松与地产支持政策对黑色建材带来情绪提振。基本面方面，当下行业利润较好刺激供应维持高位，需求处于季节性淡季，在供应高位而需求尚不明朗的情况下，市场普遍对年后市场信心不足。产业链库存层面，上游企业库存低位，且中游经销商以及下游加工企业的库存亦偏低，随着春节临近，中下游多数仍将进行适量备货，但采购心态十分谨慎，备货量或将比往年同期有所减少。随着春节的脚步临近，玻璃市场的热度虽然较前期有所降温，但整体看仍强于预期，且与往年同期相比，价格表现仍较为坚挺。宏观和库存提供支撑，高供给与成本线下移形成拖累，多空因素动态平衡，盘面大概率维持区间震荡。 【策略】 单边策略：目前玻璃全国现货均价为2016（上移），60日均线为1796（上移），05合约最新价1879（中枢偏上），震荡参考区间1700-2000，区间内高抛低吸为主，短期1850存在市场支撑，紧跟5日均线多单离场。 套利策略：目前FG05合约基差（率）为167点（8.3%），FG05-09合约价差为131点（扩大），反映市场近强远弱的特征，玻璃正套仍可持有。 套保策略：玻璃厂在盘面价格上涨至2000附近时，可进行卖出套保。目前三种燃料制浮法玻璃的平均利润为477，盘面平均利润为355，中游贸易商和下游深加工企业可在动态生产成本附近或下方，以及盘面无利润时，进行买入套保。三种燃料生产工艺平均成本为1504（下移）。 【风险】宏观与地产支持政策超预期（上行风险）、经济数据向好超预期（上行风险）、原料和燃料走弱（下行风险） 纯碱：节前补库接近尾声，偏弱震荡 分析师：何慧 能源化工团队何慧Z0011420李思进F03091918郭艳鹏F03104066 行情回顾 ➢期货市场：盘面波动剧烈，收长上下影线的十字星，SA2405合约收报1995元/吨，月度涨跌幅-2.4%。 ➢现货市场：1月重碱价格持续下调，各区域相比去年12月底下调区间在450-650元/吨，下跌幅度在15.8%-21%。 数据来源：文华财经，中辉期货研究院 基差：主力合约基差缩小 ➢1月现货报价持续下滑，期货盘面重心下移，相对现货跌幅较小，基差缩小。 ➢主力05合约基差为407点（12月底806点），基差率为17.0%（12月底28.3%）。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 资料来源：文华财经，中辉期货研究院 价差：主力与远月价差处于平均价差附近 ➢SA05-09合约的价差为62点，平均价差-22，历史位置79%。 ➢SA09-01合约的价差为51点，平均价差10，历史位置33%。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 资料来源：文华财经，中辉期货研究院 期限结构与品种间价差 ➢纯碱期货盘面呈现back期限结构。 ➢纯碱与玻璃主力合约价差12月29日为131点，目前为144点，历史平均价差353。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 资料来源：文华财经，中辉期货研究院 供给：1月氨碱法和联碱法开工率均有所提升 ➢截至1月26日，纯碱全国开工率87.04%（12月底83.54%），其中氨碱法开工率81.05%（12月底77.09%），联碱法开工率92.63%（12月底84.98%）。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 供给：1月检修、减量企业统计 供给：1月损失量出现减少 ➢截止1月26日，纯碱日均损失量为1.32万吨，相比12月减少26.4%。 ➢测算1月纯碱损失量为40.79万吨，相比去年12月55.39万吨开始减少。 供给：1月纯碱产量有所增加 ➢1月纯碱月均周度产量为68.24万吨，测算月度产量为302.21万吨，相比去年12月增加4.2%。 供给：1月重碱产量有所增加 ➢1月重碱月均周度产量为38.6万吨，测算月度产量为170.93万吨,相比12月+2.7%。 重碱月均周度产量（万吨） 需求：浮法日融攀升，光伏日融小幅减少 ➢1月浮法玻璃月均日熔量17.33万吨，光伏玻璃月均日熔量9.74万吨。 浮法玻璃月均日熔量（万吨） 需求：浮法与光伏对重碱刚需测算 ➢1月浮法玻璃与光伏玻璃的月度产量为817.7万吨，对重碱的月度需求测算为163.53万吨，相比12月-2.4%。 重碱供需缺口测算 7.4万吨，呈供大于求状态。 库存：1月碱厂重回累库状态 ➢截至1月26日，国内纯碱厂家周度总库存40.62万吨（12月底34.01万吨），累库幅度+19.4%。纯碱库存可用天数3.65天（12月底3.06天，+0.59天）。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 库存：重碱与轻碱同步累库 ➢截至1月26日，重碱周度库存为19.37万吨（12月底15.07万吨，+28.5%），轻碱库存为21.25万吨（12月底18.94万吨，+12.2%）。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 成本