2025年一季报点评：TIDES业务高速增长，产能建设提速

核心观点与财务表现

2025年一季度，药明康德实现营业收入96.55亿元（+21.0%），归母净利润36.72亿元（+89.1%），扣非归母净利润23.29亿元（同比+14.5%）。经调整Non-IFRS归母净利润达26.78亿元（+40.0%），经营活动现金流31.95亿元（+41.6%），显示盈利能力提升和经营质量稳健。出售药明合联股权及处置交割业务贡献投资收益14.06亿元，推高净利润增速。

业务板块表现

• 化学业务：收入73.91亿元（+32.9%），CRDMO驱动业务持续增长，TIDES业务收入22.4亿元（+187.6%），在手订单同比增长105.5%，预计2025年末多肽固相合成反应釜总体积将超100kL。
• 测试业务：收入8.8亿元（-4.9%），其中药物安全性评价业务收入同比下降7.8%，临床CRO&SMO业务收入4.1亿元，SMO收入同比增长5.5%，保持行业领先地位。
• 生物学业务：收入6.1亿元（+8.2%），体外综合筛选平台收入同比增长28.9%，体内药理学收入同比增长9.4%，新分子类型药物发现服务收入贡献占比超30%。

全球化与订单情况

• 来自美国客户收入63.8亿元（+28.4%），欧洲客户收入13.0亿元（+26.2%），中国客户收入15.3亿元（-1.3%）。
• 持续经营业务在手订单523.3亿元（+47.1%）。

投资建议与估值

维持“优于大市”评级，TIDES业务高速增长，产能建设提速。预计2025-2027年归母净利润111.62/127.32/145.06亿元，同比增速18.11%/14.07%/13.93%，当前股价对应PE=15.3/13.4/11.7x。

风险提示

地缘政治风险、景气度下行风险、行业竞争加剧风险。