2024年报、2025年一季报点评新能源业务高速增长，汽车电子新业务蓄势待发

公司发布2024年年报&2025年一季报，2024年营收38.13亿元，同比+15.42%；归母净利润2.50亿元，同比+28.47%；扣非归母净利润1.86亿元，同比+0.46%。2025年一季度营收8.64亿元，同比增长0.66%；归母净利润0.45亿元，同比-20.12%；扣非归母净利润0.42亿元，同比-22.86%。 ►1、营收稳健增长，新能源业务驱动力强劲 2024年公司营收38.13亿元，同比增长15.42%；分业务看，汽车热管理系统零部件/EGR系统及传感器/汽车用 橡塑类零 部件业务营 收分别为22.83亿元/8.23亿 元/6.43亿元， 同比分别+13.39%/+41.74%/+1.44%。新能源业务增量 明显，2024年公司 新能源车热管理 产品实现收入14.57亿元（同比增长52.89%），占热管理系统零部件收入比例为63.79%。公司持续深化新能源转型，全年获得新项目定点208个，其中新能源项目194个；EGR业务板块受益于乘用车混合动力市场拓展，已为赛力斯等客户批量供货，并新获得吉利、奇瑞等主机厂项目定点。 ►2、盈利短期承压，成本管控效率提升 2024年公司毛利率为20.47%，同比下降1.87pct；分业务看，汽车热管理系统零部件/EGR系统及传 感 器/汽 车 用 橡 塑 类 零 部 件 业 务 毛 利 率 分 别 为17.19%/28.99%/21.24%， 同 比 分 别-3.31pct/+0.32pct/-1.15pct。2024年公司费用管控效果显著，研发投入持续加大，销售/管理费用率同比-0.47pct/-0.62pct，研发费用率同比+0.04pct。2024年公司归母净利润2.50亿元，同比增长28.47%，扣非归母净利润1.86亿元，同比增长0.46%。 ►3、国际化战略稳步推进，海外布局日趋完善 公司坚定全球化发展战略，2024年实现海外销售收入7.39亿元，同比基本持平（-0.37%）。波兰工厂围绕重点客户提升属地化能力，2024年度基本实现盈亏平衡，工厂的集成模块产线产量持续爬坡，自2023年9月正式向欧洲大众供货以来，2024年产量提升至4万套，预计2025年预计持续增长。此外，马来西亚新建投资项目加快推进，旨在形成覆盖东南亚的铝管及空调管路总成生产基地，为客户提供更好的产品及服务，增强客户粘性。 ►4、发力汽车电子领域，新业务蓄势待发 公司持续完善产业链布局，山东天元投入建设炼胶中心及空调胶管产线，项目达产后，将形成 6000吨/年混炼胶产能以及1000万米/年空调胶管产能，公司也将从发动机胶管领域拓展至空调胶管领域。公司重点建设了新能源汽车热管理集成模块及核心零部件项目，项目产能规划年产245万套（件）新能源汽车热管理集成模块及其他核心零部件产能。汽车电子领域，子公司麦极客在无线充电领域的技术研发，拥有QI协议自底层到顶层完全自主研发实现的成果，以及华为、小米私有快充协议，已与国内多家主机厂完成定点。报告期内布局车载冰箱项目并完成产线建设，同时积极做好市场开拓工作。 投资建议 腾龙股份是国内热管理空调管路龙头，热管理集成部件、汽车电子业务及海外市场布局驱动公司持续增长。基于此，我们调整2025年、2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年营收为45.34/53.63/63.34亿元（2025年、2026年为55.1、67.8亿元），归母净利润为2.97/3.45/4.14亿元（2025年、2026年为3.3、4.3亿元），EPS为0.60/0.70/0.84元（2025年、2026年为0.68、0.88元）。2025年4月28日收盘价8.72元，对应PE为13.34/11.48/9.56倍，维持“增持”评级。 风险提示 竞争加剧超预期，出货量不及预期，新业务拓展不及预期等。 分析师：白宇邮箱：baiyu@hx168.com.cnSAC NO：S1120524020001 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。