2024年年报及2025年一季报点评：风电业务迎来高速发展，产能优化持续进行

优于大市优于大市(维持)11.73元9671/9417百万元14.90/8.52元126.56百万元 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容业绩回顾2024年公司实现营业收入200.6亿元，同比+14%；归母净利润4.4亿元，同比+15%；扣非归母净利润4.1亿元，同比-2%；综合毛利率15.6%（2024年开始质保金纳入营业成本，经会计政策回溯调整，下同），同比+0.2pct；净利率2.2%，同比+0.3pct。2025年第一季度公司实现营业收入41.6亿元，同比-1%，环比-41%；归母净利润1.5亿元，同比+26%，环比+8%；扣非归母净利润0.9亿元，同比-17%，环比-33%，其中应收账款减值冲回0.56亿元；综合毛利率15.6%，同比-1.3pct，环比+1.0pct；净利率4.0%，同比+0.9pct，环比+2.3pct。从期间费用率来看，2024年销售/管理/研发费用率分别为2.0%/5.3%/5.0%，同比-0.1/-0.4/+0.3pct，期间费用水平相对稳定。截至2025年第一季度末，公司资产负债率为68.3%，较2024年末提高1.5pct；有息负债率16.6%，较2024年末提高1.2pct。负债率仍处在健康区间。2024年公司计提资产+信用减值损失1.9亿元，同比+109%，主要系存货、合同资产以及非流动资产计提减值较多所致。公司营业收入及同比增速（亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理公司归母净利润及同比增速（亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 2图2：公司单季度营业收入及同比增速（亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图4：公司单季度归母净利润及同比增速（亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 图3： 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理分业务来看，2024年风电叶片/轨道交通/工业工程/汽车零部件/新材料及其他业务分别实现收入+22%/+26%/+15%/+4%/+10%，毛利率分别为9.8%/33.4%/28.3%/13.2%/12.6%，同比-0.2/+1.0/+1.2/+0.9/-17.7pct。2025年第一季度风电叶片/轨道交通/工业工程/汽 车 零 部 件 业 务 分 别 实 现 收 入17.2/4.0/2.5/16.7亿 元 ， 同 比+30%/-16%/-50%/-10%，环比-52%/-51%/-59%/-6%。受益于风电装机需求旺盛以及大型化趋势，公司风电叶片出货量大幅增长。2024年公司叶片销量21.22GW，同比+34%；叶片均价386元/KW，同比-35元/KW；单位毛利38元/KW，同比-4元/KW。2025年第一季度公司叶片销量5.3GW，同比+118%，环比-39%；叶片均价324元/KW，同比-220元/KW，环比-90元/KW。图7：单季度公司收入结构（亿元）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理82.0/23.6/19.2/71.0/4.8亿元，同比 3 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理盈利预测表1：主营业务假设（百万元、%）20232024风电叶片业务销售收入6,7018,200同比24.9%22.4%毛利率12.4%9.8%轨道交通业务销售收入1,8752,355同比1.1%25.6%毛利率32.6%33.4%工业与工程业务销售收入1,6651,920同比1.0%15.3%毛利率27.1%28.3%汽车零部件业务销售收入6,8607,101同比23.1%3.5%毛利率12.3%13.2%新型高分子材料等其他业务销售收入436同比-26.6%10.1%毛利率30.4%12.6%合计销售收入17,53820,055同比16.6%14.4%毛利率16.4%15.6%资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理及预测我 们 预 计 公 司2025-2027年 实 现 营 业 收 入227.9/247.5/278.8亿 元 ， 同 比+13.6%/+8.6%/+12.6%%； 实 现 归 母 净 利 润6.5/8.3/9.7亿 元 ， 同 比+46.7%/+26.5%/+17.2%，当前股价对应PE分别为14.8/11.7/10.0倍。 4 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容投资建议由于产能搬迁影响2025年收入确认节奏，我们小幅下调公司2025年盈利预测至6.5亿元（原为7.1亿元），维持2026年盈利预测8.3亿元不变，新增2027年盈 利 预 测9.7亿 元 ， 同 比+46.7%/+26.5%/+17.2%。 当 前 股 价 对 应PE为14.8/11.7/10.0倍，维持“优于大市”评级。风险提示海外需求不及预期；行业竞争加剧；国际贸易保护加剧；原材料价格上涨。 5 免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 类别级别说明股票投资评级优于大市股价表现优于市场代表性指数10%以上中性股价表现介于市场代表性指数±10%之间弱于大市股价表现弱于市场代表性指数10%以上无评级股价与市场代表性指数相比无明确观点行业投资评级优于大市行业指数表现优于市场代表性指数10%以上中性行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间弱于大市行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032