2024年年报及2025年一季报点评：AI服务器电源即将放量，计划定增优化产能布局

优于大市优于大市(维持)46.06元25135/21029百万元75.66/21.70元1747.13百万元 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容业绩回顾2024年公司实现营业收入81.7亿元，同比+21%；归母净利润4.4亿元，同比-31%，主要原因系公允价值变动净收益较2023年有大幅下降；扣非归母净利润3.7亿元，同比+3%；综合毛利率25.2%（2024年开始质保金从销售费用计入营业成本，经会计政策回溯调整，下同），同比+0.5pct；净利率5.6%，同比-3.6pct。2025年第一季度公司实现营业收入23.2亿元，同比+27%，环比+2%；归母净利润1.1亿元，同比-23%，环比+329%；扣非归母净利润0.9亿元，同比-24%；综合毛利率23.0%，同比-3.0pct，环比-0.9pct，主要原因系智能家电电控业务主动降价争夺海外市场份额以及毛利率较低的新能源汽车与轨交业务增速较快；净利率5.0%，同比-2.7pct，环比+3.3pct。从期间费用来看，2024年公司销售/管理/研发费用率分别为4.5%/3.0%/12.0%，同比持平/-0.1/+0.6pct；2025年第一季度公司销售/管理/研发费用率分别为3.8%/2.8%/10.9%，同比-0.5/-0.2/-0.6pct，期间费用水平相对稳定。截至2025年一季度末，公司资产负债率为47.6%，较去年末下降1.4个百分点；有息负债率8.1%，较去年末下降4.2个百分点，负债率保持在健康水平。2024年公司计提资产+信用减值损失0.6亿元，同比+24%。2024年公司公允价值变动净收益为-0.1亿元，同比减少2.9亿元。公司营业收入及同比增速（亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理公司归母净利润及同比增速（亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 2图2：公司单季度营业收入及同比增速（亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图4：公司单季度归母净利润及同比增速（亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 图3： 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理分业务来看，2024年智能家电电控/电源产品/新能源及轨交产品/工业自动化/智能 装 备/精 密 连 接 分 别 实 现 收 入37.4/23.5/5.5/6.3/4.6/3.8亿 元 ， 同 比+43%/+11%/-23%/+7%/+26%/+21%； 毛 利 率 分 别 为25.1%/25.4%/21.6%/30.2%/37.6%/4.6%，同比-0.2/+1.4/-1.1/-2.2/+9.9/-2.9pct。智能家电电控业务稳健增长。公司产品谱系不断拓展，布局热泵型洗干一体机驱控系统等新兴领域；公司业务模式持续优化，从板件向模组、再向系统级解决方案逐步延伸；海外市场拓展稳步推进，2024年收入高增主要受益于印度市场对于变频家电的旺盛需求。公司作为智能卫浴一站式、全流程解决方案提供商，2024年新斩获的多家国际龙头厂商的定点及订单开始陆续进入批量交付阶段，助力智能家电电控业务实现稳健增长。2024年公司智能家电电控产品销售收入37.4亿元，同比增长43%，占公司营业收入的46%。新能源汽车与轨交业务持续复苏。2024年公司新能源汽车与轨交业务收入5.5亿元，同比-23%，主要原因包括：1）存量客户的在售车型受到市场竞争加剧及下游需求扰动因素出现销量下滑现象；2）公司2024年以来新收到较多增量客户及项目定点，由于其开发与量产前测试周期较长，在2024年暂未形成大批量订单落地。2024年第四季度开始，公司向吉利批量出货二合一车载电源产品，受益于公司产品布局的丰富以及更多国内外头部新客户完成定点，公司新能源汽车与轨交业务收入有望恢复增长趋势。AI服务器电源业务即将放量。公司与全球AI芯片龙头英伟达建立合作关系，为其GB200/300系列AI服务器提供AC/DC电源产品。受益于AI算力建设需求旺盛以及GB200系列服务器电源开始批量出货，服务器电源产品预计将为公司带来显著业绩增量。此外，公司在2025年3月英伟达GTC大会上展出超级电容、BBU、800VHVDC等电源产品，单套AI服务器电源产品价值量有望进一步提升。 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 3 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容42025年3月28日，公司发布股票定增公告，计划向包括公司控股股东及实际控制人童永胜在内的不超过35名特定投资者发行不超过1.64亿股A股股票，募集资金总额不超过26.6亿元，用于建设智能电源及电控研发测试中心、长沙智能产业中心二期项目、泰国生产基地二期项目、株洲基地扩展项目（三期）以及补充流动资金。募投项目聚焦于AI服务器电源、智能家电电控、光储充等领域，进一步打开公司产值成长上限并有助于完善公司全球产能布局。盈利预测公司主营业务核心假设如下：表2：主营业务核心假设202320242025E2026E2027E智能家电电控收入（亿元）26.237.446.054.062.0YOY25%43%23%17%15%毛利率25%25%24%23%22%电源产品收入（亿元）21.223.536.449.565.0YOY13%11%55%36%31%毛利率24%25%28%27%27%新能源及轨道交通产品收入（亿元）7.15.57.08.59.5YOY35%-23%28%21%12%毛利率23%22%22%22%22%工业自动化收入（亿元）5.86.36.87.48.1YOY54%7%8%9%9%毛利率33%30%30%30%30%智能装备收入（亿元）3.74.65.56.57.5YOY23%26%19%18%15%毛利率28%38%34%32%32%精密连接收入（亿元）3.23.84.45.05.5YOY16%21%15%14%10%毛利率8%5%5%5%5%合计收入（亿元）67.581.7106.7131.5158.2YOY23%21%31%23%20%毛利率25%25%25%25%24%资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理及预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5我 们 预 计 公 司2025-2027年 实 现 营 业 收 入106.7/131.5/158.2亿 元 ， 同 比+30.5%/+23.3%/+20.3%； 实 现 归 母 净 利 润6.2/8.0/10.2亿 元 ， 同 比+42.1%/+29.0%/+27.5%，当前股价对应PE分别为40.5/31.4/24.7倍。表3：盈利预测及市场重要数据202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)6,7548,17210,66913,15415,820同比23.3%21.0%30.5%23.3%20.3%净利润(百万元)6294366208001,019同比33.1%-30.7%42.1%29.0%27.5%每股收益（元）1.260.801.141.471.87EBITMargin5.1%5.1%6.8%6.9%7.1%净资产收益率（ROE）15.5%8.4%9.8%11.5%13.2%市盈率（PE）36.757.640.531.424.7EV/EBITDA58.551.332.928.124.8市净率（PB）5.084.113.753.413.05资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理及预测投资建议考虑到GB200出货进度滞后，公司智能家电电控业务主动降价争夺市场份额拖累毛利率水平，我们下调2025-2026年盈利预测至6.2/8.0亿元（原为8.9/11.6亿元），新增2027年盈利预测10.2亿元，同比+42.1%/+29.0%/+27.5%，当前股价对应PE为40.5/31.4/24.7倍，维持“优于大市”评级。风险提示英伟达服务器出货量不及预期的风险，公司市场份额不及预期的风险，新产品研发进度不及预期的风险，海外贸易政策风险。 免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 类别级别说明股票投资评级优于大市股价表现优于市场代表性指数10%以上中性股价表现介于市场代表性指数±10%之间弱于大市股价表现弱于市场代表性指数10%以上无评级股价与市场代表性指数相比无明确观点行业投资评级优于大市行业指数表现优于市场代表性指数10%以上中性行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间弱于大市行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36