2024年年报及2025年一季报点评：战略性布局数据中心；多领域产能储备迎接复苏

2024年公司业绩受行业需求波动、资产减值及研发投入增加影响，全年营收9.2亿元（YoY-37.2%），归母净利润-5.0亿元（转亏）。1Q25营收2.3亿元（YoY+16.8%），归母净利润-0.44亿元。业绩符合预期，主要影响因素包括：

1. 单季度表现：4Q24营收2.4亿元（YoY-35.8%），归母净利润-3.6亿元，主要受资产减值（计提2.8亿元）拖累。
2. 盈利能力：2024年毛利率下滑至40.0%（YoY-5.4ppt），1Q25毛利率回升至44%。
3. 产能建设：北京特种电源扩产项目年底投用，深圳/成都/西安三大基地预计Q3投用。

业务进展：

• 产品线：电源、电驱类营收8.7亿元（YoY-36.2%），毛利率38.8%；集成电路及微模组营收0.4亿元（YoY-44.0%）。
• 低轨卫星：开展首款控制器芯片研发，应用于商业航天电源。
• 子公司：深圳雷能（营收2.7亿元，YoY-46.9%）、武汉永力（营收1.9亿元，YoY-7.8%）均转亏，商誉减值基本完成。

费用与现金流：

• 研发费用3.9亿元（YoY+17.4%），费用率63.6%（YoY+28.1ppt），其中研发费用率42.3%。
• 经营活动净现金流-0.3亿元（2023年+0.4亿元），主因回款减少、人工费用增加。
• 1Q25应收账款及票据10.3亿元（YoY-4.9%），存货9.0亿元（YoY-12.3%）。

投资建议：公司作为特种电源龙头，战略布局航空航天、通信及数据中心，拓展低轨卫星、电驱电机等业务。预计2025~2027年归母净利润1.01/3.07/4.93亿元，对应PE73x/24x/15x，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期、产能建设不及预期。