2024年报及2025年一季报点评：厨房食品销量稳步增长，积布局大健康领域

受水稻、小麦、玉米价格下跌影响，2024年归母净利润同比承压。2024年公司实现营收2,388.66亿元，同比下降5.03%；利润总额36.56亿元，同比增长7.05%；归母净利润25.02亿元，同比下降12.14%；扣非净利润9.72亿元，同比下降26.42%。2025Q1公司营收同比+3.15%至590.79亿元,归母净利同比+11.24%至9.81亿元。由于2024年原材料价格回落，虽然大豆价格下跌对公司利润有利，但水稻、小麦、玉米价格下跌影响利润率水平，面粉和米销量增加的趋势下，导致公司盈利承压。我们预计2025年小麦、玉米等原料价格将迎来温和上涨，预计公司业绩有望受益原料景气上行修复。 厨房食品业务：2024年销量同比增长，零售渠道产品利润承压。2024年，公司厨房食品业务总销量2407万吨，同比+4%，主要系餐饮和食品工业渠道产品销量及利润随着公司持续拓展实现增长，同时零售渠道表现有所承压； 营业收入1476亿元，同比-6%，主要系原料行情回落导致主要产品价格下跌影响超过了销量增长带来的营收贡献；毛利率6.92%，同比+0.51pct。另外，金龙鱼正在积极布局大健康领域的产品，设立了专门的部门负责相关工作。 得益于规模加工优势，公司能够有效生产出原料中的功能性成分，已推出了甘油二酯油（DAG）、中长链脂肪酸食用油、植物甾醇、低GI类产品等高端产品。 饲料原料及油脂科技业务：2024年销量与盈利同比增长。2024年，公司饲料原料及油脂科技业务总销量2965万吨，同比+10%；营业收入916亿元，同比-10%；毛利率2.42%，同比+0.23pct，得益于油脂科技产业链延伸产品利润提升及良好的原材料采购优势，公司饲料原料及油脂科技产品的销量和利润同比增加。我们预计2025年整体在大豆原料供给宽裕、养殖链需求回升、居民消费回暖三重因素合力推动下，以进口大豆为代表的油料压榨利润有望维持同比修复趋势。 风险提示：天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险。 投资建议：公司作为厨房食品龙头，多元化发展值得期待，维持“优于大市”评级。考虑到上游豆粕、小麦、玉米等原料行情波动具有不确定性，出于谨慎原则，我们下调公司2025-2026年盈利预测，预计2025-2027年归母净利为31.43/36.45/39.14亿元（原预计2025-2026年为38.28/40.40亿元），对应PE为55/47/44X。 盈利预测和财务指标 受水稻、小麦、玉米价格下跌影响，2024年归母净利润同比承压。2024年金龙鱼实现营业收入2,388.66亿元，同比下降5.03%；利润总额36.56亿元，同比增长7.05%；归属于上市公司股东的净利润25.02亿元，同比下降12.14%；扣非净利润9.72亿元，同比下降26.42%。2025Q1营收同比+3.15%至590.79亿元,归母净利同比+11.24%至9.81亿元。由于2024年原材料价格回落，虽然大豆价格下跌对公司利润有利，但水稻、小麦、玉米价格下跌影响利润率水平，面粉和米销量增加的趋势下，导致公司盈利承压。我们预计2025年小麦、玉米等原料价格将迎来温和上涨，预计公司业绩有望受益原料景气上行修复。 图1：金龙鱼营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：金龙鱼单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：金龙鱼归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：金龙鱼单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 厨房食品业务：整体销量同比增长，零售渠道产品利润承压。2024年，公司厨房食品业务总销量2407万吨，同比+4%，主要系餐饮和食品工业渠道产品销量及利润随着公司持续拓展实现增长，但零售渠道表现有所承压；营业收入1476亿元，同比-6%，主要系原料行情回落导致主要产品价格下跌影响超过了销量增长带来的营收贡献；毛利率6.92%，同比+0.51pct。另外，金龙鱼正在积极布局大健康领域的产品，设立了专门的部门负责相关工作。得益于规模加工优势，公司能够有效生产出原料中的功能性成分，已推出了甘油二酯油（DAG）、中长链脂肪酸食用油、植物甾醇、低GI类产品等高端产品。 饲料原料及油脂科技业务：2024年销量与盈利同比增长。2024年，公司饲料原料及油脂科技业务总销量2965万吨，同比+10%；营业收入916亿元，同比-10%； 毛利率2.42%，同比+0.23pct，得益于油脂科技产业链延伸产品利润提升及良好的原材料采购优势，公司饲料原料及油脂科技产品的销量和利润同比增加。 另外，公司2024年将所持有的与山东鲁花集团有限公司共同投资的部分合资公司中的股权，与鲁花集团进行换股交易，该交易实现税前利润3.89亿元，同时基于股权交易价格与原始投资成本的差额，公司需要缴纳所得税5.50亿元，因此也导致了公司归母净利的同比变动。 图5：金龙鱼分业务的营收增速情况（单位：%） 图6：金龙鱼分业务营收占比情况（单位：%） 毛利率同比改善，费用率整体略有上升。2024年毛利率同比+0.52pct至5.35%，净利率同比-0.08pct至1.03%。费用率方面，2024年销售费用率同比+0.22pct至2.63%，管理+研发费用率同比+0.13pct至1.64%，财务费用率同比+0.15pct至0.18%。 图7：金龙鱼毛利率、净利率变化情况 图8：金龙鱼费用率变化情况 经营性现金流承压，应收及存货周转效率放缓。从现金流情况来看，2024年经营性现金流净额同比-51.4%至49.94亿元,占营业收入比例达2.09%，主要系采购价格下降、采购节奏变化的影响。另外，从主要流动资产周转情况来看，2024年应收周转天数同比+18.2%至15.47天,存货周转天数同比+0.4%至81.23天，应收及存货周转效率有所放缓。 图9：金龙鱼经营性现金流情况 图10：金龙鱼主要流动资产周转情况 投资建议：公司作为厨房食品龙头，多元化发展值得期待，维持“优于大市”评级。考虑到上游豆粕、小麦、玉米等原料行情波动具有不确定性，出于谨慎原则，我们下调公司2025-2026年盈利预测 ， 预计2025-2027年归母净利为31.43/36.45/39.14亿元（原预计2025-2026年为38.28/40.40亿元），对应PE为55/47/44X。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）