宏观周周谈–20250511

宏观周周谈 在中美谈判中，中国为何有十足的底气？ 中国在中美谈判中的底气十足，体现在与美国相比，中国在近一个月多的时间里与更多国家进行了多边和双边交流与谈判，并达成了更多共识。例如，中国与欧盟、西班牙、越南等20多个国家达成了联合声明或行动计划等成果。这表明中国内部有统一的声音，并采用了对等而非不对等的谈判方式，不以加征关税作为筹码，因此在一定程度上增强了与美国谈判的底气。 美国希望实现什么样的关税目标，以及其最大贸易伙伴是否会对其有利？ 美国希望通过关税战解决全球第五轮康波周期尾声中的萧条期问题，以及地缘风险升温与老龄化带来的挑战。其最大三个贸易伙伴——欧盟、加墨和中国，将共同决定美国最终能否达成对美国有利的关税目标。目前来看，中美在7月9号之前很难达成明确共识。 美国发起关税战的原因是什么？ 美国发起关税战主要有两方面原因：一是全球处在康波周期萧条期，地缘风险显著升温，同时叠加全球老龄化因素；二是美国内部存在贫富差距过大的问题，特朗普政府希望通过发动关税战来换取时间，避免更激烈的对抗局面，并试图通过拉长时间周期来缓解内部矛盾。 金融危机后美国面临的三大矛盾是什么？ 金融危机后，美国面临的三大矛盾分别是贫富差距、高贸易赤字约束美元输出以及高成本下出现的高财政赤字率。在金融危机期间，美联储快速扩表以防止债务和通缩螺旋，导致资产型通胀加剧贫富差距、贸易逆差和强美元体系之间的矛盾，同时加大了美国政府的财政转移支付压力。 美国是否存在资产泡沫化风险？ 美国确实存在资产泡沫化风险。从2021年开始，多个大型经济体开始警惕并采取措施防止资产泡沫，比如中国和英国。美国通过大量投放流动性形成资产型通胀，这会带来资产泡沫化的隐患。英国政府的遗产税政策变化可能是出于防止资产泡沫和缩小贫富差距的目的，这与美国政府也有类似考虑。 特朗普上台以来的动作，是否反映了他想要通过上缴富人个税来防止资产泡沫化，并且现在流动性过多的问题比之前更复杂了？ 是的，特朗普上台以来的动作确实体现了其意图通过增加富人税收等方式来抑制资产泡沫化，但当前全球过剩的流动性堆积在美国资产中，而特朗普的做法可能无法有效吸收这些流动性，导致问题变得更加复杂。 特朗普寻求重现广场协议的效果是什么？ 特朗普寻求重现广场协议是为了推动脱虚向实，降低美国贸易赤字和压缩财政赤字，类似于当年日本广场协议的效果。然而，与广场协议不同的是，特朗普的做法难以实现制造业全面回流美国。 脱虚向实政策能否成功实现？ 脱虚向实政策能否实现难以预测，特朗普希望通过时间换空间的方式避免陷入“休克式陷阱”，防止美国经济掉队，但这能否达成所有终极目标还需观察。 特朗普为何选择欧盟、加墨和中国作为谈判对象？ 特朗普选择这些国家是因为它们对美国经济有较大影响，如美元指数权重（欧盟）、国际民生依赖度（加墨）以及全球生产国地位（中国）。通过向这些重要经济体输出关税站，可以影响美国进口结构，并对美国整体贸易关系产生重大影响。 美国与加墨之间的贸易关系是怎样的状态？中国与美国之间的贸易关系，谁对谁的依赖度更高？ 美国和加墨之间的相互依赖状态意味着美国对加墨诉求更多是在北美自由贸易协定中的优势地位，而非单纯依赖进口商品。美国对中国依赖度高于中国对美国的依赖度。原因在于中国对美国出口占比虽大，但不如日本当年对美国出口占比高，且中国的人均GDP和成本较低，产品线覆盖高端、中端和低端市场，具有较强的调整和切换能力。 欧盟对美国的出口依赖度为何较高？ 欧盟对美国的出口依赖度高是因为欧盟人均GDP较高，且产品差异较大，尤其是高端制造较多，对应美国市场的受众更为有限，因此对美国市场的关注度和互动需求较强。 美国对欧盟施加关税是否有利于欧盟经济？欧盟是否会同意大幅升值欧元以配合美国？ 美国对非美国家的关税实际上利好欧盟，因为这使得欧盟市场门槛提高，有利于其推动碳足迹和碳关税政策，并优化了市场关注度和与其他竞品的互动需求，从而推动欧元升值，对欧洲资产价格和经济有一定利好作用。欧盟可能会在顺应市场趋势的情况下，同意达成让欧元对美元升值的共识，因为这符合欧盟内部经济形势稳定的需求，有利于减少与美国经济劣势的差距甚至显现优势。 在中美谈判中，中国有哪些底气？ 中国的底气之一在于对美国的出口依赖程度低于美国对中国出口的依赖，即使去掉对美国市场的出口份额，中国仍能承受。此外，尽管短期之内中国企业从美国市场完全撤出可能受限，但从长期看，中国在经济结构和转型方面的底气比美国更大。 目前对于关税对中美两国经济的具体冲击能否估算清楚？ 目前难以准确估算关税对中美经济的具体冲击，因为不同出口企业受到的影响差异很大，包括出海、出口转口、本土化生产、低价报关关税、关税豁免等情况各异，且各行业和领域的预期不稳定。 出口情况在未来几个月是否会下滑？ 未来几个月出口是否会出现现实下滑还难以判断，比如港口吞吐量在四月上旬高、中旬收缩、下旬又放量，显示出出口形势复杂且难以预测。 当前中国经济转型中，哪一驾马车能够对经济发展起到较大提升作用？ 在投资、出口和消费三驾马车中，消费被认为是唯一能带来较大提升效果的。随着基建投资空间缩小以及外需到达天花板，消费尤其是通过收入分配调节，成为推动中国经济发展的关键抓手。 中国是否会调整收入分配，以提高居民消费倾向？ 鉴于制造业投资受限和基建投资饱和，收入分配向居民部门倾斜的可能性增大，这将有助于提高居民消费倾向，并需要确保居民收入有稳定的预期。 在全球第五轮康波周期背景下，如何避免系统性金融风险？ 在本轮康波周期的萧条期，中国需要通过技术进步或科技革命发展新生产力，同时警惕资产价格泡沫的风险，防范超发货币导致的泡沫破裂对下一轮复苏和繁荣期的影响。 政治局会议以来的政策信号为何给中国谈判带来底气？ 政治局会议传达出的重要信号是稳住内部经济基本面，无论外部环境如何变化，都要确保内需稳定。例如，4月以来的增量政策有助于缓解房地产市场的下行压力，提振经济。 中国在国际舞台上的盟友关系有何变化？ 自4月2号以来，中国与多个经济体达成了合作共识，数量超过美国，表明有更多的国家愿意与中国接触和合作，形成了中国在谈判中的盟友筹码。 如果从长期来看，一国的综合实力主要由哪些方面构成？最近中国在军事方面的表现如何？这对国际关系有何影响？ 一国的综合实力主要由经济、科技和军事三个方面构成。最近中国通过歼十在印巴冲突中的表现，展现了其军事实力的提升和追赶速度的加快，这使得全球对中国军事实力有了重新认识，并在美国对中国军事实力有低估的情况下，中国通过行动亮了肌肉，证明了自身在军事方面的超预期发展，这对中国的谈判底气有所提升。 近期中美关系及对国内资产的影响是什么？ 短期内可能没有实质性共识，但跨过某个时间节点后，美国进一步退让的概率上升，这对国内资产构成利好。国内经济基本面虽然短期向下，有利于内债资产；公募新规实施后，基金经理可能调整投资策略，这也可能利好红利和新能源等资产。 人民币汇率对美元的稳定性如何？未来可能的变化区间是什么？ 目前人民币汇率对美元保持稳定，实际上间接挂钩于美元。预计在未来一两个月内，若美元升值，人民币可能会接近7.15至7.3的水平；若美元贬值，则可能回到7.0至7.1的区间内波动，整体波动幅度大约在11个BP左右。 当前经济形势下，资产配置的主要观点是什么？ 短期内人民币汇率稳定是关键因素，长期来看，随着美国寻求与中国缓和关系，中国资产价格的风险偏好将得到提升，同时汇率保持稳定。在三季度中后期，若外需放缓导致就业压力增大，而美国经济又相对强劲时，可能会有较大财政刺激政策落地，那时才可能出现指数级别的上升机会。目前阶段，采取哑铃型策略为主，即关注汇率稳定性和适度回暖的风险偏好。 关于5月份出口数据的主要情况和分析？ 5月份出口增速超过市场预期，同比增长超过八个百分点，而进口增速同比下降负0.2%，贸易顺差为961.8亿美元，同比增长33.61%。出口增速回落幅度超出市场估算，主要是由于去年同期基数较低、企业提前出货以应对关税增加等因素。同时，抢出口、抢转口和抢转运三种现象在四月份均有所存在，其中抢转运现象尤为明显，部分商品通过合规路径进入美国市场，以应对不确定性较大的国际贸易环境。 在市场多元化战略下，我国出口情况如何？ 我们的市场多元化战略是奏效的。尽管对美国出口同比出现下降，但对东盟、非洲、拉美的新兴市场出口显著增长，有效抵消了部分对美国出口下滑的影响。中美互征关税可能造成我国进出口增速短期扰动，特别是对美国直接出口可能明显下行，尤其是依赖度较高的商品出口降幅较大。然而，除了美国之外，对其他国家的出口仍保持一定韧性。 四月份进口情况如何？内需修复的情况是怎样的？ 四月份进口降幅明显收窄，但整体数据表明内需修复仍需进一步均衡。进口商品结构性分化明显，大宗商品价格下跌和部分农产品进口减少对进口额增速有明显影响。铁矿砂、原油等大商品进口量升价跌，机电产品进口增长率5.7%，反映出国内制造业设备更新和技术改造需求回升，同时也可能存在企业抢进口的现象。 出口商品结构方面有哪些特点？ 机电产品仍是出口主力，高附加值商品出口维持韧性，低附加值出口增速较高。其中，医疗器械、通用机械设备等附加值高的产品表现突出，集成电路出口增速猛增。此外，新能源领域的风力发电机组、锂电池、电动汽车出口保持较高增速，但劳动密集型产品出口增速由正转负。 四月份出口目的地有哪些变化？ 四月份，新兴市场出口增加对冲了传统出口目的地市场需求疲弱的现象。对美国出口增速为负21.03%，而对东盟出口增速达到20.8%，对拉美和非洲的出口分别增长17%和25%。从出口增速拉动贡献来看，美国拖累了整体出口增速约3个百分点，东盟则拉动了13.6个百分点。 全球经济形势对我国出口有何影响？ 全球经济放缓，发达经济体需求减弱，全球制造业采购经理指数连续两个月低于50%，显示全球经济表现偏弱。这将影响中国整体出口订单和出口增速，同时美国加征的关税、抢出口效应消退以及东盟作为转口地的出口增速下行等都是出口面临的压力。不过，出口市场正逐渐向多元化发展，有助于对冲单一市场风险。