大摩宏观谈-把脉中美博弈，聚焦地产和内需–20250512

最大的时期。9、四月份出口和五一黄金周消费数据表现不错的原因是什么？出口方面，4月9日前美国加征关税，存在抢出口现象；同时，美国对其他国家的关税减免加速了中国经其他国家出口绕道速度，但这些因素均为暂时性，并不能抵消美国关税的影响。五一黄金周消费数据显示出消费降级趋势，人均消费退坡，且出行量上升可能反映的是提前预定导致的数据错觉。10、关于社会保障对消费拉动的影响有哪些难点？推动社保改善以提升消费面临资金来源和乘数效应两大难题，短期内政策刺激可能仍以供给侧为主，打破通缩局面需要更长时间。12、关税如何对内需产生二阶传导效应？从房地产和物价两个方面体现关税对内需的二阶传导效应。二手房市场量价齐跌，PPI同比跌幅扩大，纺织品、家具、化学品等对美出口敞口大的类别价格降幅最大。此外，核心CPI虽坚挺，但未来几个月预计会走弱，显示二季度经济下行压力大，实际GDP增速可能下滑至4.5%左右。13、对于当前经济形势，财政政策和货币政策的角色如何？PBoC宣布了新一轮货币政策刺激，但市场反应平静，通缩环境下货币政策作用有限，需要更多财政政策支持。目前政策重心仍以前置3月会议批准的2万亿人民币财政刺激为主，额外财政刺激可能在下半年宣布，投资短期内仍是刺激经济的主要抓手。14、在上周的China Best Conference上，超过80%的客户表达了什么愿望？对于进一步增配中国资产的愿望，投资人如何看待？超过80%的客户表示在未来短期内进一步增配中国股票资产的愿望。超过80%的投资人表达了在近期进一步增配中国资产的愿望，主要是全球投资人意识到在全球多资产类别分散风险的重要性，而中国股票市场在全球新兴市场指数中仍处于低配状态，具有较大增配空间。15、在中美贸易谈判背景下，你们对宏观经济冲击和股票资产配置的看法是什么？我们认为对中国股票市场的负面影响并没有市场先行反馈显示的那么剧烈。在4月下旬后，市场已逐渐认可这一观点，并且全球股票市场和香港市场有所修复。16、为什么对中国股票上市公司群体的整体盈利冲击没有想象中那么大？在过去三年半中，中国上市公司正在经历一个盈利预期下调的反复修正阶段，且中国股票市场已先于全球主要股票市场完成了一轮较大幅度的盈利预期下调，因此在对等关税宣布后，全球主要股票市场和经济体的预期下调幅度相对较小。17、全球机构资金对中国股票资产的态度如何？增配过程中，投资标的应该选择哪些板块？在4月下旬之后，全球机构资金对净流出行为进行了反思，出现了净流入迹象，主动型大型资金净流出速度也显著放缓，表明接下来全球投资人增配中国股票资产的信心较强。新一代的中国股票市场领军人物开始出现，集中在人工智能投资、硬核科技、新消费业态及 高端制造等领域。这些板块因最新一代科技和智能竞争力的优势，将吸引投资人的配置增加。18、中美两国宣布取得双边谈判重大进展后，应该如何考虑接下来的配置？这个进展是一个明显的利好，尤其是在目前较低的盈利预期和估值水平下。随着谈判进展，港股和中概股市场预计会跑赢A股市场，同时大盘互联网和高科技板块也会跑赢整体指数，消费板块也会受益于对经济恶化担忧的减轻而走强。19、在本轮关税谈判中，除了关税问题外，我们还应关注哪些方面？我们还应该关注对中国的非关税限制性措施的明确和正向表述，期待看到关税减免、降低以及分关税措施的积极进展，这有助于增强全球投资人配置中国股票资产的意愿和行动力。20、近期房地产市场的情况如何，以及金融和货币政策新政能否对其产生积极影响？房地产市场在经历连续六个月销售量改善后，四月份销售明显放缓，新房和二手房销售量同比跌幅扩大，房价环比下降幅度也有所加速。虽然三月中旬提示四月份销售将放缓，但实际成交数字符合预期。金融和货币政策新政虽有助于降低居民购房成本，但力度不足以大力度刺激购房入市。预计未来几个月房地产销售量和房价下降趋势可能会延续并进一步加速。21、对于未来房地产市场的政策支持情况如何看待？政策支持端力度不足，新增政策缺乏。尽管zzj会议强调稳住房地产市场的决心，但在房价连续转弱之前，zf出台大力度房地产刺激政策的可能性较低。监管部门可能更依赖国家统计局数据，而在数据出台滞后的情况下，可能会出现房地产政策真空期。22、关税对宏观经济的影响如何影响居民购房情绪和决策？关税对宏观经济的影响将在接下来几个月逐步显现，预计会对居民购房情绪和购房决定产生负面影响，尤其是刚需购房人群，购房需求可能在未来一两个季度减少，延迟房地产成交量触底时间。23、对于房地产销售预测和新开工、开发投资的预期有何调整？考虑到关税影响，预计房地产销售量将在2026年四季度或2027年一季度止跌企稳，因此下调了今年新房销售量预测至同比下降14%。同时，由于销售前景变弱，开发商会减少土地和新建工程的投资，相应下调了全年新开工和房地产开发投资预测，新开工预计同比下滑20%，房地产开发投资为-11%。24、对于房地产现房预售制度的改革，短期内监管部门会如何实施？推行现房销售是房地产新发展模式的重要方向，但短期内监管部门不会在全国范围内立即推广现房销售制度，更可能采取试点城市或项目的方式逐步推进。主要原因包括对开发商资金周转率和流动性风险的影响，以及对宏观经济和土地市场稳定性的潜在拖累。25、如何看待当前消费内需的状况及其对未来走势的预期？消费内需的情况扑朔迷离，虽然新消费结构性机会层出不穷，但整体消费是否稳定仍不确 定。本次策略会上多位学者和宏观智库对未来消费刺激持不强预期。26、决策层在投资端和消费端的刺激上，具体是如何考虑的？决策层目前更侧重于投资端的老旧小区改造，尤其是装电梯项目，而在消费端则倾向于消费品补贴和地域性明显的消费券刺激，对服务业的消费券持保留态度。由于地域性限制，旅游、出行和餐饮等行业可能无法在全国范围内形成统一的战略效应。因此，下半年即使推出额外刺激政策，也可能是以投资端为主，消费端为辅。27、对于未来消费趋势和消费者影响，有哪些关键观察点？当前消费市场呈现冷热不均的现象，大盘整体偏弱，新消费赛道在特殊时期成为投资热点，反映出年轻人的消费趋势和未来两三年甚至更长的机会。然而，传统大品类消费仍占绝对额较大，且目前内需疲弱，下半年消费走势将更多取决于出口状况和政策对消费者信心的拉动。28、在投资布局上，有哪些重点推荐的消费行业？投资布局方面，持续看好新消费领域的泡泡马特和巨子生物等高成长股，同时也重视业绩稳定性和股东回报且执行优秀的公司，如百盛中国和安踏。另外，由于基数效应，部分利润改善的行业如奶业、周大福等也具有投资机会。29、企业在业绩指引方面有何最新变化？出口情况如何影响消费市场？大部分公司维持全年业绩指引，但新增的变化是4月和5月出口端表现超乎预期，对全年及以后关税影响比预想的小。以家电为例，出口端数据表明中国在全球产业链中具有优势地位，部分企业如美的、海尔等对海外市场保持乐观，并预计实现双位数成长。此外，出口端的价格下行趋势明显，反映出消费降级或谨慎消费态势的抬头，这在短期内可能造成通缩压力。30、中美双方即将发表的联合声明会对市场产生何种影响？尽管预计中美双方会达成降低关税的联合声明，但即便如此，相比去年仍会保持较高水平，这将对中国的出口、产业链、国内通缩情况及房地产市场消费情绪产生一定冲击，因此经济下行压力短期内仍需关注。接下来会适时与大家分享关税新形势以及对经济和政策的最新判断。