中美谈判超预期与医药板块投资观点更新–20250512

发言人1 00:00谢谢。发言人2 00:04发言人2 00:22发言人2 01:28发言人2 02:22发言人2 03:05 特朗普其实在四月份的时候，大家可以去看白宫官网，就发过一个文件。其实讲了几点，就是说要降低药价。他提了一个几个见解。第一个就是加速高价处方药的竞争，就是鼓励8C米兰我们说的仿制药上市，对吧？包括国外扩大进口，生物类生物包括这种同类的第二品牌药物，就要加速进加快竞争。发言人2 03:27第二个就是要控制这个折扣，控制这个rebate，就是我们说的给PBM和保险公司回扣，这个也要压缩，包括还要缩小美国和外国之间要件差距。包括还要强化美国的老年人医保medicare和穷人的或者一部分残疾人士这些的medical的控费作用。特别是尤其是对于像胰岛素这样的救命药，你要额外的要提到要加强控费的力度，保障基本生存的压力。还提到了要求医药企业回美国建厂，基本上目前来看对吧？发言人2 04:00主要是这么一些指导思想。首先我们认为这个指导思想并不新鲜，因为拜登政府就已经这么干了。大家可以去看通胀削减法案里头，有那么一个list不成二十来个药，20个药物的降价，当时其实也是降价幅度其实跟这30%到8%是非常接近。其实也是挤掉一部分rebate的空间。像胰岛素这些其实降价幅度很大的同时，也会对一部分的原研药的出厂价，我们说的这个进价也会产生一定的压力。发言人2 04:27首先我们认为这个事情跟中国为什么是一个利好呢？因为中国创新药企业传统的在美国的市场份额其实是非常少的。大家可以去看一下，就是因为美国讲的这些，我前面讲的美国对于创新药，对于原研的各种保护，所以他在专利期内里面挑战他或者战胜他，其实相对来讲限制是很多很难的。所以在这种情况下，如果美国的特朗普进一步的扩大了，其实我认为他的思路恰恰应该客观来讲，跟拜登时期的这个控费政策是一脉相承的。也和全球其他大部分国家走过的路，其实都是一样的。只不过就是这个全球定价最高的对吧，是基本上相当于欧洲和日本300%价格的这么一个高地。现在控费，那么它扣费的话，或者说他有控制压力的话，那么他一定会鼓励竞争，鼓励仿制，鼓励更便宜的fast follow来上市。发言人2 05:14那么利好谁呢？我觉得就是利好一个很突出的就是利好国内的相关的fastfollow，特别是生物药领域对吧？这些me too，me Better, 特别是me Better，甚至是我们现在开始有best in class，像德布提尼，对于这些企业，我觉得第一它是有很大的一个替代空间，就是我们说的存量替代。因为中国的药企可以做到物美价廉，可以做到最优的同时这个价格还非常便宜，而且供应广告，对吧？所以我们觉得这是一个国就是一个对在美国进行珠海替代的一个机会。同时即使是美国，如果未来对产地有所限制的话，像因为像药品的生产，特别生物药，其实它的成本是非常低的。所以它的成本非常低的话，我们也觉得他未来肯定会有一个这种即使放到海外去生产，这个也不是一个太大的难题，对吧？所以对中国的创新出海是一个大的机会。发言人2 06:01第21个就是其实我们要看到一个新的维度是什么呢？就是创新的效率。大家都知道跨国药企这些药企它整体在创新方面，它的效率越来越低。就是表现为它的成本越来越高，同时速度也很慢，然后失败率也很高。而中国企业创新活跃，那么从中国BD引入新分子购买分子，绝对也是未来的一个确定性的趋势。特别是如果有一天每个月在下降的话，他们的降本增效的压力，他们的对于效率的要求会提高的话，一定是利好中国的创新和仿创药企。 发言人2 06:33所以我们觉得不管是我们中国的这些班similar去未来尝试美国上市做一个替代，还是中国未来在下一个阶段的未来新药物的研发中，我们向美国的或者欧洲的这些全球的药企去做一个授权比例，那都是利好的。总而言之，就是因为我们在美国的创新药市场或者品牌要市场是一个接近于光脚的状态。所以这些BD合作未来只会更多而不会更少。这是我们的一个总体的一个观点。所以我们是对于这件事情非常乐观。发言人2 07:01而且我们觉得如果美国的这个药价管控持续下去的话，它只能越来越依赖于中国的创新产业链和中国的分子的对外授权。因为只有中国能给他提供这么便宜的新分子，或者是这么便宜的生物药制造，这是我们的一个观点。所以我们觉得今天市场创新出现了一个比较大的回调，我们觉得这个是一个错杀的机会，我们非常乐观，未来一定这个趋势会扭转，这是第一个。第二个就是就关于今天的这个呃中美的谈判超出预期，我们觉得这个对医药也是整体是一个利好。因为前期众所周知对吧？发言人2 07:30大家其实对于大家比较担心的着重体现在几个领域，一个是创新药，一个是机械出口，一个是原料，包括这个一部分的像这个cdmo，大家比较担心。在这些领域里头，我们逐个分析来看的话，中美缓和包括，对于创新药的一个，对外的授权比例，它也是利好的。包括对中美的这些药企，或者是中欧的药企的做更多的未来的授权交易分子的这个授权也是利好的，同时对于一些像甘肃这些产业链或者是原料药对外对美出口也是利好的。包括像前期大家比较担心的一些器械，比如像这个呼吸机，像一部分的出口向美国的医疗设备，包括这个生命信息系统，包括像血糖仪，包括这些，当然这些有一些是在美国生产的，但是从目前看，特别还是低脂耗材。那么从这些来看，随着关税矛盾的缓和，都带来不同程度的一个利好。后面我们的同志们负责具体方向也会给大家做一个详细的解读所以我们觉得重点比较利好的一个是创新药，一个是对外出口的一些器械设备，同时这个也会利好像原料药。发言人2 08:43包括像cdmo和一些CRO这样的赛道。同时也应该看到随着中美的贸易战的压力的缓和，它潜在的也会更进一步的激发国内的宏观环境的改善，包括内需的改善，消费的复苏也会传导到消费端，带来一些消费板块的一些机会。这个我们会放到后面来介绍，总体就是这么一个框架。我先把时间交给海春，请海春来介绍一下这个创新药和补充药领域的观点。然后后面我们会依次把器械、把消费、把生物制品都来梳理一遍。好的，海春。发言人1 09:20好的，各位投资人大家晚上好。我是国金要负责全球创新的张海科。我给大家汇报了两个部分，一个是地缘变化的解读，一个是创新药个股的推荐方向。也大概讲一下现在最新的这个创新的策略。发言人1 09:34第一就今天我们刚才刚才袁博也说了，就是今天两个新闻的解读。一个是特朗普说要把这个药价降低30%到81%个，是日内瓦中美关税谈判的一个超预期。我们有三个维度的判断，第一个是压低药价，它是利好中国药企出海的。第二个是出海的空间并不会因为压低药价而把我们的这个address for market影响把它变小了。第三就是关于产业链重构，这个是会需要时间的，这个是要讲到美国一个长期的会有的一个地缘风险的，短期风险也不大。第二是创新药个股的推荐方向。我们有三个主线的创新龙头、创新弹性，上游市场又到了可以买卖税人的这个时间。 发言人1 10:17首先说关税的问题，我们之前也是有深度报告解读过了，就是对创新药和C叉O影响本来就不大。现在这个地缘缓和就更加利好创新药的出海。而对于特朗普这个降价言论，我们从三个维度来看。一，美国的药企它承受了降价的压力，带来的就是中国的出口机会。第二，美国药价的下降是否会带来中国创新药出海天花板的下降呢？并不会。因为我们现在去美国的已经上市的像北极神州、均石这些。发言人1 10:55首先这个药不多，以晶石的PD这个天花板的影响，尤其是我们在美国的份额其实也并没有那么多。除了百济神州传奇已经开始起来，其他的都还没有。所以我们是一个药价涨，并且我们这个份额也会提升的，所以这个天花板并没有下降。第三，美国对于这个药品的供应链安全的考虑，有非常多的本土建厂的这些他们国家会一直会提出这个问题，这个是会有长期影响的，但是短期还比较难以去落地。发言人1 11:31首先说第一个，就美国的反通胀法案RA法案，它是二三年的下半年就已经通知这些药企了。该在那个时候，然后到24年的时候，有十个老妖已经降价了，降价的幅度大概在60%左右。所以我们在24年年初的前瞻大报告里面，十大前瞻就已经预判了说美国它一直有面临要价的压力。这个压力一直存在，只不过是这一次是更加可能要落实这个砍价。那这个要价压力对我们是一正一负的影响。正面就是他面临了药价压力，包括面临了政府部门的削减。那就更需要快速的来买全球和中国的创新资产，并且更加需要性价比更高的，效率更高的中国的C叉O龙头的服务，尤其是CDM，尤其是大分子。发言人1 12:17第二个反面，就是大家可能市场普遍会有一个担心，就是他把药价降下去了。如果他把创新药价也带下去，会不会把我们出海BD的这些可以做DCF的销售峰值的预期去做一个下降呢？目前来看还不会有这方面的影响。因为刚才说了美国的价格是我们的上百倍、上千倍。所以那里依然是我们一个最好的去商业化的一个全球要价最高的市场。并且他们比较好的专利保护first class也是可以获得一个很长的市场独占期。所以那些BD的这些交易的价格不会受到这些太大的影响。发言人1 12:55第三点就是刚才说到关于这个供应链的问题，就是除了关税谈判超预期的结果，美国的药价的压力会来寻求外部的购买创新资产，来买我们的生物药biosimilar来买我们的原料药，总体是利好中国出海的之外。还有一个确实可能是长期不利的因素，就是美国在近几年，包括他们有政府工作报，就是政府的这些五六星级的报告，他们各种会议就提出我国家的安全，我产业链的安全。药品确实是关系到国家安全的，他们会希望说我自己是有完整的安全供应的这个产业链的能力，这个角度确实有所负面。但是一方面我们本来也没有几个成熟的商业化的创新药在美国商业化销售，像百济，它是全球的供应链。另一方面，全球产业链分工的形成的过程，它是一个日积月累，水到渠成的变化，就像地壳运动造成今天山河湖海的格局。它并非是说我人为的意愿可以一朝一夕就改变的。短时间内一个是人为的意愿是不是能够改变，一个是短时间内能不能够改变。所以我们认为短期对于中国的BD授权出去，形式为主的创新药的出海是不会有本质影响的那第三讲到我们对创新药的第二，前面讲的这个三点，第一个药价的下降，对我们的影响是更利好我们的，各种包括原料药，制剂啊啊BDCCDMO这方面的出海服务。发言人1 14:25 one为例，它的价格是中国的2365倍。所以那一点降价对于我们出海的 另一方面，对我们的这个BD的天花板，我们的峰值是没有太大的影响。第三就是对于我们这个供应链，比如说很多像博士，像很多欧洲的药企在美国本土的建厂。关于这个产业链的整体的转移的这个情况，还在相对比较遥远的时间。第二部分说一下我们在现在的创新药已经开始有收入，利润都开始兑现。比如说像信达、恒瑞，韩森已经有了不但是这个产品的放量的收入的增长，还有了BD收入的常态化的这些收入增长和预期。发言人1 15:01在这样业绩已经开始兑现的情况下，创新要是步入了一个向上周期的开始。那在这样的大环境下，我们推荐的是三类。第一类是创新龙头。第二类是有特殊强项的创新弹性，说白了就是有BD预期的，有特别大的BD预期的。第三类就是有非常确定的全球优势的上游的卖水人。因为当这个创新重新进入一个向上的长周期，那么卖水人的确定性，尤其是龙头和他们的这个溢价，就会变得是可以去去买入的那关于这个龙头类里面首先像百济神州，虽然我们现在算估值说可能空间我估值算不来，算不出来那么多。发言人1 15:46但是是各位宽基的领导，或者是我我买了就想睡觉了，不想再去天天跟着这个临床的变化。它是一个相对安全的一个可以资金池进入的一个创新的龙头和这个生物创新的指数。可以这样的去理解他。像海森制药、信达生物、康方生物、科伦博泰、百利天恒、石药集团这些，他们有各自的这些强项。比如信达的这个363的，它是一个firstin human的两个靶点的组合，比如说康方他是虽然说现在双抗ADC已经有非常多的企业跟上了，但是它市场先机的时间壁垒很长。后面再要做不可能说像以前的细胞治疗那样，说我做一个二期，做一个这个头就上市了。我