国联高端制造 周度观点汇报–20250511

一、汽车行业情况 政策影响下的销量变化：2024年4月汽车以旧换新政策出台，因消费者对流程不熟，7月前效果一般，7月补贴金额增加后销量同环比上升。2024年乘用车、商用车和零部件板块表现亮眼，2025年Q1行业总营收0.8万亿，同比增长6%。 营收与利润增长情况：2024年A股上市公司汽车行业总营收约3.6万亿，同比增长7.5%，其中乘用车增长9.7%，卡车下降2%，客车增长20.5%，零部件增长6.8%；2024年规模净利润约1280亿元，同比增长9%，各子板块归母净利润增速不同。2025年行业规模净利润约336亿元，同比增长11.2%，环比增长18%。 行业盈利能力分析：2024年下游产销规模向上使规模效应提升盈利能力，行业总体毛利率16.5%，同比提升0.4个百分点；2025年Q1行业毛利率16%，同比下降0.8个百分点，环比提升0.2个百分点，主要受会计准则调整影响，预计下半年随着产销规模扩大毛利稳中向上。 看好的企业经营表现：客车和卡车格局集中于龙头企业，如潍柴、重汽、宇通等，看好这些公司在2025年的经营表现，以旧换新政策延续使乘用车和零部件板块实现同环比向上，内销和出口规模增速可观，行业景气度维持高位。 二、电新行业情况 各板块业绩总结：光伏2024年利润-260亿，同比上年968亿恶化严重，毛利率12%，净利率-3%，2025年Q1利润-44亿，各指标仍下滑；风电2024年利润58亿，同比减少27亿，2025年Q1利润12亿，同比减少16亿；锂电和储能2024年利润618亿，同比减少13%，2025年Q1利润192亿，同比增长21%；电网2024年接近8000亿收入，同比增长9%，利润372亿，同比下降12%，2025年Q1利润96亿，同比增加9%。 各板块发展观点：光伏2025年可能是供给侧出清过程，需求和产业链产品价格存在担忧，但价格下降最大幅度已过，新技术竞争和成本下降或带动盈利改善，建议关注有新技术突破等企业；海风Q4业绩一般，Q2可能回暖，订单进入招标旺季，技术壁垒有望提升，推荐相关企业；锂电需求不错，国际环境变化带来价格下滑，建议关注新方向如固态电池相关企业；储能海外已出清，国内部分盈利见底，新兴市场潜力不错，推荐相关企业；电网2025年投资可能加大，特高压建设推进，配网智能化是方向，推荐相关企业。 三、军工行业情况 整体业绩与趋势：军工行业2024年整体收入端略下滑接近持平，利润下滑27个点，Q1收入端下滑8个点，利润下滑28个点，经历十四五周期收入创新高但利润下降，目前处于历史底部，不过从2025Q1看盈利能力企稳，后续看量的增长。 细分领域情况：上游原材料在下游主机厂恢复采购时恢复力度强，军工电子订单2月开始爆表但Q1业绩差，预计Q2会大幅改善；导弹领域业绩同 比下滑幅度收敛，船舶领域业绩持续高增，军贸领域业绩稳健，军贸和船舶是持续盈利能力提升的领域。 重点关注方向：军贸行业有景气上行微观证据，如关联交易增长等，军贸可能成为军工主线赛道；印巴冲突展示了国产军备性能，短期会有情绪波动，中长期看好弹药和电子元器件基本面投资以及军贸主线逻辑。 四、物流航运与基础设施行业情况 物流行业概况：2025年Q1内需有韧性，物流需求稳步回升，成本稳中有降，货物周转总量和货运总量同比增长，社会物流总额同比增长快于GDP增速；2024年市值前20大个股营收平均值和归母净利润情况，Q1平均归母净利润同比有边际改善。航运板块情况：油运业绩承压，集运盈利相对稳健，2024年和2025年Q1相关指数同比有不同程度下降，2024年航运板块市值前十大公司规模净利润同比增长，2025年Q1增幅回落，建议关注集运板块。基础设施板块情况：2024年到2025年Q1货运需求承压，公路板块2024年净利润下降，2025年Q1增长；铁路受煤炭运输影响继续承压；港口因出口坚挺业绩相对稳健，受外需影响大，建议关注业绩增长弹性子板块，推荐相关企业。