林加力：公募偏离度考核发酵，银行指数创新高–20250511

发言人1 00:03发言人2 00:14布报告为准。发言人2 00:47发言人1 01:21发言人1 01:46发言人1 02:48发言人1 03:19 我先来讲前半个部分，在5月7号发布这个文件之后，我们会看到银行这个行业其实已经连续大涨几个交易日了，它的这个KK线是一直往上走的。这个发布之后，七号、八号、九号都是1%以上的涨幅。大家知道银行是一个平时日波动非常小的一个行业，连续三天1%以上的商场其实是比较少见的。发言人1 03:51然后在在这个时间点出现了，它是有道理的这一次我们做了一个统计，就是我们市场上所有的这个偏股型的公募。对，就是包括这么几类。一个是股票型的，一个是偏股混合型的，一个是灵活配置型的。他们相对于业绩比较基准的这个配置，银行行业的偏离程度有多少呢？达到了7%以上。发言人1 04:24按我们的这个所算出来的数据的话，我看一下应该是在7.14%，是所有行业里面负偏离幅度最大的。然后总金额大概是1600亿，其次是非银金融，然后是它这个幅度是6.73，就是负偏离就这两个在3%以上。然后再往后是那个食品饮料，是负的2.24，因为可能食品饮料这几年这个股价表现并不是那么好啊。然后再往下是公共事业负的1.23，然后是石油石化负的1.09，这个是前五名。发言人1 05:07然后正片里的前五名是谁呢？就是被超配特别多的是电子，电子的这个偏离幅度是4.72，然后是机械2.14，然后汽车1.73，电力设备1.52，通信1.17。对吧？发言人1 05:25其实这里面比如说你稍微多稍微被被公布超配一点或低配一点，其实可能不可能就是不一定会对未来股价造成决定性的影响。甚至有的行业它可能是个小行业，对吧？它即使比如超配了一倍或者低配了90%，它对于它整个这个产品或这个机构的偏离度未必有很大的影响。但对于一些市值特别大的行业，如果便利特别多的话，这个影响是很大的。发言人1 05:56就是我们刚才看到的就是这个负面率最大的一个是银行，一个是对应金融，其中银行最显著百分之以上。当然市面上有有其他一些测试跟我们的结果会略微不一样，有人算出来有10%对吧？因为我们是怎么算的，我们会把每一个产品的业绩比较基准全部拉出来。因为有的人的算法很简单，对吧？他可能就是断了一下这些所有的偏股型的公募，对吧？比如说配置银行的比例大概可能差不多接近三个点，然后银行在沪深300当中可能差不多要有12到那个13个点了，一点就差十个点。发言人1 06:40其实事实上不是这样的，因为事实上就是业绩比较基准的设定的话，我们会发现很多产品它是它不是以沪深三百这种矿基指数为所有的比较基准的。他可能是混合式的对吧？比如说他可能既买A股又又买港股，对吧？他可能会有上在A股会有一个指数，然后在港股也会有一个指数。然后另外就是说他的基金可能是这种，比如说主题概念类的，他可能会以一个某一个主题概念指数，还是我业绩比较低的，或者说是拿矿基指数跟那个那个主题概念指数取一个加是一个加仓平均。然后因为考虑到它仓位并不藏得住股票，可能还会再加上一些这种债券指数。所以事实上去算这个东西，需要把每个产品的业绩比较基准都扒出来，然后再去做测算。发言人1 07:38 然后我们算出来的结果是银行行业被低配了7.14个百分点。那么现在就是过去几个季度，我们我们我们所有的这个股票型、偏股型和灵活配置型的这个产品配置银行的比例占权益仓位就2%到3%2到3。如果要加七个点的话，那就是一个好几倍的一个增幅，两三倍的一个增幅，这个增幅非常大的，所以这个是一个大机会。发言人1 08:16会有人说要去把这个偏偏离度给抹平的话，是不是有其他一些方法？比如说直接调比较基准，这是大家可能很常见的第一个疑问。因为确实现在有有机构在调调比较基准，比较精准的话，现在监管不是很严。它是一个事后核验制度，早年是要监管审批的，后来变成了事后核验，对吧？那么你如果如果想要早点动动手的话，可能就先把这个改了。但是我们注意到这次所发的这个推动公募基金高质量发展行动方案里面，它有一条其实就是在他那个那个在在总体要求之后，他有很多个小小段，他总共有有25个小段。发言人1 09:06第二个小章里面就明确讲了强化业绩比较基准的约束作用，然后制定公募基金业绩比较基准的监管指引，明确基金产品业绩比较基准的设定、修改、披露、持续评估及纠偏机制。对基金公司选用业绩比较基准的行为实施严格监管，切实发挥其确定产品定位、明晰投资策略、表征投资风格、衡量产品业绩、约束投资行为的作用。这个说明什么？说明后面要出专门的监管文件来规定业绩比较基准要怎么设定，怎么修改，怎么纠偏。那你要注意到这里面修改和就在修改之外还有个纠偏。为什么有个修改机制？还有个纠偏机制，它含义肯定是不一样的，大家可以领会一下。修改应该是这种，比如说相关管理方主动发起的一个行为，那么纠偏应该是比如说相关部门发现了问题，你应该改过来？发言人1 10:11同时他用了四个字，要严格监管，对公募基金享用业绩比较基准的行为实施严格监管，要跟它产品的定位和相匹配，这样的话就是比如说一个宽基指数，它既不是什么医药主题基金，也不是什么科技主题基金，对吧？也不是什么新能源主题基金，他要选一个一。比如说这个基金以前不怎么买银行股，也几乎没有，对吧？即使他要修改业绩比较基准，要和他的产品定位，全行业宽基指全行业的这个基金的定位相匹配的话，他的业绩比较基准要怎么找？发言人1 11:02如果他是比比如说不管是找什么A500到沪深300对吧？还是说找万能产业里面银行的占比都是10%几，你总不能找什么中证一千对吧？因为除除除因为要和投资风格相匹配，除非你这个产品你明确说我是一个是一个中小盘基金，对吧？如果是一个中小盘基金，那我那那我就找一个跟这个中小市值公司相匹配的一个指数，对吧？发言人1 11:36如果你是你定位就是一个全市场所有行业都可以投的一个产品，你怎么设定业绩比较基准，让自己可以不用买银行股。其实我想不到一个合理的方法，没有特别合理的方法可以做到这个事情。他是要严格监管的，即使你要改也要合理。发言人1 11:59 然后现现在这个监管当然是肯定会有个心脑滑账。我们新以后新设立的产品，肯定要按照新规，马上就按照新规矩来，对吧？然后老老产品要肯定是要要要逐要逐步的慢慢去去去把它给扭过来，对吧？需要一个过程。然后这个过程的话会有多久呢？现在不知道对吧？发言人1 12:30当然我们看到了就是他他这里会制定一个监管指引。如果电力太多，可能就会涉及到这种监管的这种叫什么呢？叫叫那个指导也好，对吧？约谈也好，他可能就会出现这种情况，就是会会会出会会会出现一些具有一定约束力的一些政策。当它出来之后，市场应该就就会就会被迫开始有相应的这种操作。发言人1 13:03然后也有人会说，这种限制性的规定现在还没有出来，是不是有很多人到最后实在没有办法了，到这些规定落地之后才会操作呢？但事实上我们知道市场是聪明的，如果知道这个事情无法避免，那么先加入会比后加入会更合算。先加入的人，然后加入的人帮自己抬轿子了，对吧？所以这个事情并不需要特别去纠结，他到底什么时间点能够彻底的严格的落地。然后他的对后面这个偏离度的评估和和纠偏机制，它怎么运行，对吧？幅度到底怎么样，这都是后话了。发言人1 13:52那么我们可以先先加入先加入对吧？这个是要要接下来可能对市场风格影响特别大的一个事情，就是我们的这一次的新的规定。然后这个规定的话，我们后面需要跟踪的就是说他关于这个偏离度的管理的更具体的一个规定。因为肯定是要等细则出来，对吧？现在细则没出来，他他他这次发的这个文是这种总体框总体框架式的这种文件。这个是汇报的第一个事情。发言人1 14:36然后第二个事情是什么呢？就是我们周三上午的这个会议，其实我我们也已经公开发报告了，就是这次会议肯定是利好。但是我们发现市场上有很多人觉得，这是不是力度低于预期，对吧？我发现有很多人有这样的想法，有这样的想法我觉得也可以理解。因为确实有些人事前可能觉得我们需要有更高力度的经济，对这种托托底和刺激政策，才能够让大环境稳住性甚至向上。发言人1 15:15为什么我认为它一定是利好呢？我们从这么几个方面来看，第一方面。是什么？我们看到是按我自己的过去一个月的跟投资者的交流来看，虽然不有市场上的超过一多半的人，可能有可能要到80%以上的人，会认为要有非常大力度的政策托底才能够让经济变好。但是其实也是80%以上的人不认为会出现这样的一个大力度的的政策，甚至有一部分人认为可能就没有什么政策。发言人1 16:09但我们看到事实上这一次我们开会就是5月1号，这次会对吧？他还是有有东西的，有有降准对吧？有降息，还有很多结构性政策还是可以的。所以事实上很多买方投资人可能没有充分的跟市场上投资人交流过。他会有一种感觉觉得政策力度好像不够。但是这个不这个不够的看法不一定对，但起码跟市场预期比的话，它并没有低于预期。发言人1 16:53我交流下来，我几乎没有遇到任何投资人认为政策力度会超过这次5月7号的这个力度的。没有，也就是事实上没有人认为这次政策力度低于预期。但是因为可能大部分的买方不像我，比如说能够跟这么多的 投资人交流，他们觉得这个东西就好像不太够，对吧？会有人这么认为。那至于这个看法对看法对不对，是有待商榷的。但不管怎么样，他没有低于市场预期。所以你看5月9号回调之后，那就5月7号回调之后，5月8号又开始打，然后九号有个小的回调也没下去。所以这个是这个会议，然后我们来来再从逻辑上来讲一下这个事情的力度到底够不够。发言人1 17:47其实我们也看到了，就是四月份的出口数据对美出口下滑多少？21%点。因为很多人已经在那边讲说，我们这个是不是企业对美出口都已经停了。但是我们看到这个数据是-21。对，上旬前几天川普发难之前，那个数据是正常的，甚至有抢出口的。但是从川普发难之后，后面的二十多多天，按照一些自媒体的说法，对吧？按照一些人私下去去问到了一说法，好像这些对美出口人都停了，对吧？但是他好像没有就对美出口-21%。发言人1 18:33同比虽然说同比大幅下滑，但是这个肯定是比市场的很多人的普遍认知是要好很多的。既然对美出口下降幅度大幅的小于很多人的预期，那么意味着什么？意味着我们让经济稳住所需要的政策力度，其实也是比很多人想所想的那个力度是要稍微小一点的。当然后面出口怎么样，我们再看就是五月到底怎么样，六月怎么样？七月怎么样？八月怎么样对吧？然后以及这个对美出口如果冲击比预想的小，对我们经济真的有有多大的冲击，对吧？发言人1 19:17后面要持续在评估的，这个是一个逻辑，就是我们看到的出口数据的一个波动比预期的要少。而且一般来说出口数据是是是不太会去做一些奇怪的调整的，为什么呢？因为出口数据这个东西你去调整了之后会闹笑话，会闹什么笑话呢？因为各国都会公布，比如说A国对B国的出口数据，就是B国对A国的进口数据日报B国都会同步的，如果对不上就闹笑话了。他可能统计口径方法上略有一点点差异，或者在在这个确认时确认的这个标准上有个时间差，对吧？他可能数据上略有个别月份略有一点点，差异是正常的。但是他他不他不太会出现非常大幅度的系统性差异。对，这个是进出口的数据比预想的要好。发言人1 20:20然后第二个是什么呢？第二个就是我前我前几天发的一个观点叫什么叫治大国如烹小鲜，就是很多资本市场上的人，不管做股做债的，会希望我们政策出一个非常大的力度，一把把把问题解决掉以后就高枕无忧。但这个是炒股的人的思路，而不是搞政策的人的思路。政策的人，他强调的是什么？走一步看一步，要始终恰如其分的去出政策，既不能过度，也不能不足，不能太轻信自己的预判。比如说我预判要出大事，现在还没有出大事，那我就搞非常大力度大力力度的政策，这个是有问题的。因为我们炒股票的容错率跟出政策的容错率是不一样的。这是一个容错率不一样。发言人1 21:20第二，炒股票的人不用管后遗症，做政策的人是要管后遗症的。所以这个事情是大概什么道理呢？就是我们炒第一点讲的是什么呢？我们炒股票的人如果判断错了，大不了割肉，稍微亏了一点止损无所谓的。我做十次对七次，做了三次，最后收益还是不错。你在