晨会纪要

市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理主要市场指数道琼斯纳斯达克S&P500法国CAC40德国DAX日经225恒生基金指数债券基金指数股票基金指数混合基金指数汇率欧元兑美元美元兑人民币美元兑港币美元兑日元非流通股解禁名称华兰股份深城交中科微至戎美股份成大生物汇宇制药-W新锐股份凯尔达 晨会主题【重点推荐】宏观与策略【常规内容】宏观与策略降幅继续走阔降（20250506-20250509）行业与公司催化板块表现业财报总结元，中鼎入局六维力传感器著方案快速增长 收盘指数33597.9210961.463801.786000.2414261.1927574.4322867.74收盘指数3247.229972.849253.28收盘指数/价1.127.227.77145.36解禁数量（万股）流通股增加%3782.78100.008400.00100.006660.00100.0016800.00100.0022766.37100.0011406.67100.002460.70100.002837.71100.00 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容华润三九(000999.SZ)财报点评:一季度短期承压，并购整合蓄力高质量发展药明合联(02268.HK)财报点评:业绩高增长，全球化战略驱动长期成长百诚医药(301096.SZ)财报点评:受政策影响业绩承压，持续加大创新转型投入药明康德(603259.SH)财报点评:TIDES业务高速增长，产能建设提速昭衍新药(603127.SH)财报点评:一季度收入承压，利润端同比扭亏时代新材(600458.SH)财报点评:风电业务迎来高速发展，产能优化持续进行麦格米特(002851.SZ)财报点评:AI服务器电源即将放量，计划定增优化产能布局长城汽车(601633.SH)财报点评:业绩短期承压，新一轮产品周期有望推动销量上行宗申动力(001696.SZ)财报点评:国内中小型动力机械核心企业，积极布局低空经济金龙鱼(300999.SZ)财报点评:厨房食品销量稳步增长，积极布局大健康领域长江电力(600900.SH)财报点评:业绩稳增分红创历史新高，水电龙头红利价值凸显金融工程金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第193期）金融工程周报:多因子选股周报-反转因子表现出色，中证1000增强组合年内超额6.24%金融工程周报:主动量化策略周报-微盘股领涨，四大主动量化组合本周均战胜股基指数金融工程周报:港股投资周报-多只医药股创一年新高，港股精选组合年内上涨21.63%金融工程周报:ETF周报-首批3只中证诚通国企数字经济ETF将于下周发行金融工程日报:沪指震荡攀升，军工延续强势、AI硬件产业链方向活跃金融工程日报:A股震荡调整，科技股表现低迷、银行电力再度走强 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容【重点推荐】宏观与策略固定收益周报:超长债周报——“双降”落地，超长债小跌超长债复盘：中方决定同意与美方在瑞士举行会谈，同时召开“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”，央行宣布降准50BP，7天逆回购利率下调10BP至1.4%，债市短端收益率下行长端略微上行，曲线增陡，超长债小跌。成交方面，上周超长债交投活跃度大幅下降，交投比较活跃。利差方面，上周超长债期限利差小幅走阔，品种利差缩窄。超长债投资展望：30年国债：截至5月9日，30年国债和10年国债利差为21BP，处于历史偏低水平。从国内经济数据来看，4月经济依然展现出显著韧性。4月出口同比增长9.3%，增速虽然较3月小幅下滑但是依然保持在高位，企业抓紧时间窗口“抢出口”。通胀方面，4月CPI为-0.1%，PPI-2.7%，通缩风险依然明显。在全球贸易摩擦加剧的背景下，国内加强超常规逆周期调节，我们认为降准降息依然可期，收益率下行概率更大。不过当前30年国债期限利差依然偏低，期限利差保护度有限。20年国开债：截至5月9日，20年国开债和20年国债利差为4BP，处于历史极低位置。从国内经济数据来看，4月经济依然展现出显著韧性。4月出口同比增长9.3%，增速虽然较3月小幅下滑但是依然保持在高位，企业抓紧时间窗口“抢出口”。通胀方面，4月CPI为-0.1%，PPI-2.7%，通缩风险依然明显。在全球贸易摩擦加剧的背景下，国内加强超常规逆周期调节，我们认为降准降息依然可期，收益率下行概率更大。不过当前20年国开债品种利差依然偏低，品种利差保护度有限。一级发行：上周超长债发行量较少。和上上周相比，超长债总发行量大幅上升。成交量：上周超长债交投比较活跃。和上上周相比，上周超长债交投活跃度大幅下降。收益率：中方决定同意与美方在瑞士举行会谈，同时召开“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”，央行宣布降准50BP，7天逆回购利率下调10BP至1.4%，债市短端收益率下行长端略微上行，曲线增陡，超长债小跌。利差分析：上周超长债期限利差小幅走阔，绝对水平偏低。上周超长债品种利差缩窄，绝对水平偏低。风险提示：海外市场动荡，全球不确定性上升。证券分析师：赵婧（S0980513080004）、董德志（S0980513100001）、季家辉（S0980522010002）【常规内容】宏观与策略宏观快评:进出口数据快评-关税压力下四月出口大超预期5月9日，据海关总署发布的数据显示，中国4月出口（以美元计价）同比增长8.1%，进口降0.2%，贸易顺差961.8亿美元。证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）、董德志（S0980513100001）宏观快评:中国通胀数据快评-4月国内CPI同比延续企稳态势，PPI同比降幅继续走阔5月10日国家统计局公布，4月份中国CPI同比为-0.1%，持平上月；PPI同比为-2.7%，降幅扩大0.2个百分点。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容结论：4月国内CPI当月同比延续企稳态势，其中核心CPI变化不大，食品CPI同比的上升正好对冲掉能源CPI同比的下降；4月PPI当月同比降幅进一步扩大，生产资料中偏上游的采掘工业和偏中游的原材料工业价格同比降幅有所扩大，偏下游的加工工业价格同比降幅继续收窄。从环比来看，4月国内CPI环比高于季节性水平，核心CPI环比持平季节性水平，食品CPI是推动4月CPI环比高于季节性的主要因素。4月PPI环比维持负增长，仍低于季节性水平，体现工业品价格走势仍偏弱。预计5月CPI和PPI同比降幅均扩大。基于高频价格指标的表现，预计5月国内CPI食品价格环比约为-0.5%，CPI非食品价格环比约为-0.2%，CPI整体环比约为-0.3%，5月CPI同比或回落至-0.3%；预计5月国内PPI环比约为-0.2%，5月PPI同比或回落至-3.1%。证券分析师：李智能（S0980516060001）、董德志（S0980513100001）宏观周报:宏观经济宏观周报-高频指标环比走弱，消费投资地产景气均降主要结论：高频指标环比走弱，消费投资地产景气均降。经济增长方面，本周(5月9日所在周）国信高频宏观扩散指数A维持负值，指数B降幅明显。从分项来看，本周消费、投资、房地产领域景气均有所回落。从季节性比较来看，春节后2-3个月内指数B均会季节性上行，平均每周上升0.17，本周指数B标准化后下降1.0，表现明显弱于历史平均水平，指向国内经济增长动能有所回落。基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率偏低，上证综合指数偏高，从均值回归的角度看，预计下周（2025年5月16日所在周）十年期国债利率将上行，上证综合指数将下行。周度价格高频跟踪方面：（（1）本周食品、非食品价格均下跌。预计5月CPI食品价格环比约为-0.5%，非食品价格环比约为-0.2%，整体CPI环比约为-0.3%，CPI同比回落至-0.3%。（2）4月上、中、下旬流通领域生产资料价格定基指数持续下跌，在外需走弱的背景下，5月回升的概率不大。预计5月PPI环比约为-0.2%，PPI同比回落至-3.1%。风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。证券分析师：李智能（S0980516060001）、田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001）固定收益快评:可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪（20250506-20250509）我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，请以最终募集说明书为准，发行进度请与相关主承销商咨询。本周无新增项目信息；（部分项目因合规原因未予列示）•风险提示项目获批进度不及预期，经济增速下滑。证券分析师：王艺熹（S0980522100006）、赵婧（S0980513080004）、董德志（S0980513100001）联系人：吴越固定收益周报:转债市场周报-基金持仓规模重回正增长上周市场焦点（5月6日-5月9日）股市方面，在中美关税局势缓和、市场风险偏好有所改善下，上周权益市场总体上涨，各行业均录得涨幅；其中军工板块在全球地缘冲突加剧下涨幅最大，公募基金相关改革推动银行板块在后几个交易日表现较好。债市方面，上周债市波动有所放大，但总体仍保持4月以来盘整态势，资金面情况好转、5月7日三部门联合会迎来降准降息利好债市，而中美关税谈判出现进展、市场风险偏好回升则对债市情绪 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容形成一定压制；周五10年期国债利率收于1.64%，较前周上行1.08bp。转债市场方面，上周转债个券多数收涨，中证转债指数全周+1.32%，价格中位数+1.01%，我们计算的算术平均平价全周+3.56%，全市场转股溢价率与上周相比-3.14%。个券层面，豪美（铝型材）、华翔（光伏）、欧通（数据中心电源）、远信（拉幅定型机）、飞凯（光刻机）转债涨幅靠前；润达（AI医疗）、声迅（正股*ST）、福新（机器人）转债跌幅靠前。观点及策略（5月12日-5月16日）劳动节假期全球风险资产总体表现尚可，市场风险偏好有所提升，A股市场节后放量上涨，但后两个交易日表现趋弱；5月7日金融三部门联合新闻发布会介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况，政策涉及扩内需、稳外贸、促科创等多方面，总体来看高层稳股市决心坚定，且中美双方将进行会谈，后续权益市场总体向下风险有限，随着风险偏好修复，市场有望阶段性回到产业逻辑驱动的状态；本次降准降息落地，适度宽松的政策基调下债市大幅调整的风险不大，债市利率预计延续低位。转债方面，目前多个平价区间平均转股溢价率仍低于春季行情水平，沪深交易所月初披露的持仓数据显示，主动管理型基金、保险机构等在连续降仓后，4月均加仓转债，宏观不确定性强、低利率环境下转债配置力量依旧充裕；上市公司年报一季报已经落地，业绩对市场可能的冲击暂告一段落，但评级报告、年报问询函等仍将陆续公布，近期需加强对个券信用资质的甄别。择券方面，4月份国内出口数据表现强劲，其中预计受抢出口的影响较大，中美关税局势虽出现缓和，但从英美贸易谈判情况来看，关税情况恢复至本轮贸易摩擦之前可能性极低；外部环境不确定性较强下，红利及防御板块仍相对占优；此外，DeepSeek引领AI产业加速发展，产业链中多家公司一季报验证行业高景气状态，建议关注自主可控和半导体设备国产化相关转债；另外，人形机器人产业进程不断推进，创新药及相关产业链有望受益于全球投融资复苏等，相关标的亦有较好关注价值。风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。证券分析师：王艺熹（S0980522100006）、赵婧（S0980513080004）、董德志（S0980513100001）联系人：吴越策略专题:估值周观察(5月第2期)-军工DeepSeek时刻，估值快速扩张•近一周(2025.5.5-2025.5.9）海外市场整体震荡。日本、德国领涨，日经225、德国DAX、东证指数分别上涨1.83%、1.79%和1.70%；韩国、新加坡小幅上涨，港股分化，恒生中大型股、恒指上涨，恒生科技小幅下跌；估值方面，本周全