晨会纪要

市场走势 晨会主题 【重点推荐】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 固定收益月报:债市阿尔法追踪-4月：债市普遍上涨，超长债表现突出 【常规内容】 宏观与策略 宏观快评:宏观经济数据前瞻-2025年4月宏观经济指标预期一览宏观快评:以稳促进-5月7日金融三部委联合新闻发布会解读策略专题:资金跟踪与市场结构周观察(第六十四期)-政策红利释放，情绪和流动性有望改善策略快评:金融政策支持稳市场稳预期发布会解读-政策协同发力，提振市场信心 行业与公司 银行行业专题:银行业2025年一季报综述-业绩筑底曙光初现银行行业月报:银行理财2025年5月月报-负债增长与产品配置的背离银行行业快评:银行业点评-复盘和展望：贸易战如何影响银行股？ 银行行业快评:政策加码助力银行科技金融业务发展-兴业银行获批筹建金融资产投资公司点评 行业投资策略:5月投资策略暨五一假期总结：旅游量增价稳半径延长，板块关注政策发力与AI+进展 汽车行业周报：人形机器人行业周报（第十三期）：奇瑞墨甲机器人全球批量交付，关注奇瑞机器人产业链 化工行业月报:钾肥、磷化工行业：2025年4月月度观察-国际钾肥价格持续上行，磷矿石价格高位运行 食品饮料行业投资策略:2024年需求磨底，2025年一季度优质公司初现复苏迹象 机械行业周报:制造成长周报（第12期）-习近平总书记视察上海机器人产业，智元发布外骨骼机器人 建筑建材双周报（2025年第8期）：建筑盈利承压，建材持续磨底但曙光初现 非银行业专题:保险业2025年一季报综述-负债端增长放缓，利润分化显著 公用环保2025年5月投资策略：国常会核准10台核电机组，广州中心城区自来水价6月1日上调 奥飞数据(300738.SZ)财报点评:2024年EBITDA同比增长34%，拟募资继续布局大型数据中心中金黄金(600489.SH)财报点评:净利润大幅提升，纱岭金矿建设项目有序推进华润三九(000999.SZ)财报点评:全年营收、利润双位数增长，战略性并购整合持续推进联影医疗(688271.SH)财报点评:国内招投标回暖，海外业务加速拓展南微医学(688029.SH)财报点评:业绩稳健，海外渠道持续扩张民士达(833394.BJ)深度报告:国内芳纶纸行业领军者，国产替代进程加速华润啤酒(00291.HK)海外公司财报点评:2024年啤酒销量承压，内生盈利能力继续提升中国核电(601985.SH)财报点评:所得税增加和电价下降压制业绩增长，三门核电三期获核准上声电子(688533.SH)财报点评:一季度收入同比增长6%，声学系统产品量价双升 金融工程 金融工程专题报告:金融工程专题研究-2025年6月沪深核心指数成分股调整预测金融工程周报:股指分红点位监控周报-各股指期货主力合约深贴水，IC及IM合约贴水幅度较大金融工程日报:A股放量反弹，科技股全线走强金融工程日报:沪指高开放量收涨，军工股爆发、化工股午后拉升 【重点推荐】 宏观与策略 固定收益月报:债市阿尔法追踪-4月：债市普遍上涨，超长债表现突出 主要结论：不考虑票息收益，行业维度来看，4月各个行业信用债普遍上涨，平均净价涨跌幅为0.11%，其中房地产业存在正α，债券平均涨跌幅为0.22%，涨幅领先其他行业。除地产之外，4月净价涨幅相对较高的行业有交运、公用事业和批发零售业，平均涨幅分别为0.14%、0.14%和0.13%。期限维度来看，4月10年期以上利率债有显著的α。数据显示，4月10年以上国债、政金债和地方政府债涨跌幅为3.71%、1.87%和2.66%，涨幅显著超过其他利率债期限品种。其原因一方面4月超长债收益率下行幅度明显高于短期限品种，另一方面超长债久期杠杆相对较高，收益率下行引发价格上涨更为显著。次级维度来看，4月次级债存在一定的α。数据显示，4月商业银行次级债平均上涨0.21%，涨幅高于商业银行普通债0.12%以及保险公司债0.17%。收益率来看，4月商业银行次级债和保险公司债收益率下行幅度超过商业银行普通债。 4月各品种收益率全景：4月债市普遍上涨，收益率下行显著。利率债方面，4月利率债收益率显著下行，国债收益率平均下行16BP、国开债收益率平均下行15BP、地方政府债收益率平均下行17BP。信用债方面，几乎所有信用债品种收益率下行，其中隐含评级AA-1年期中短期票据收益率平均下行21BP，为收益率下行幅度最大的信用债品种。 行业阿尔法追踪：行业维度来看，4月各个行业信用债普遍上涨，平均净价涨跌幅为0.11%，其中房地产业存在正α，债券平均涨跌幅为0.22%，涨幅领先其他行业。除地产之外，4月净价涨幅相对较高的行业有交运、公用事业和批发零售业，平均涨幅分别为0.14%、0.14%和0.13%。 期限阿尔法追踪：4月10年期以上利率债有显著的α。数据显示，4月10年以上国债、政金债和地方政府债涨跌幅为3.71%、1.87%和2.66%，涨幅显著超过其他利率债期限品种。其原因一方面4月超长债收益率下行幅度明显高于短期限品种，另一方面超长债久期杠杆相对较高，收益率下行引发价格上涨更为显著。 次级阿尔法追踪：4月次级债存在一定的α。数据显示，4月商业银行次级债平均上涨0.21%，涨幅高于商业银行普通债0.12%以及保险公司债0.17%。收益率来看，4月商业银行次级债和保险公司债收益率下行幅度超过商业银行普通债。 公募债券基金排行榜：4月中长期纯债基金平均涨跌幅领先其他类别公募债券基金。4月中长期纯债型基金平均涨跌幅为0.58%，短期纯债基金平均涨跌幅为0.3%，，混合债券型一级基金平均涨跌幅为0.34%，混合债券型二级基金平均涨跌幅为0.08%。 风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。 证券分析师：赵婧（S0980513080004）、季家辉（S0980522010002）、董德志（S0980513100001） 【常规内容】 宏观与策略 宏观快评:宏观经济数据前瞻-2025年4月宏观经济指标预期一览 2025年4月国内宏观经济数据将在2025年5月陆续公布，国信证券经济研究所提前给出2025年4月主要经济数据的预测值。 结论：4月国内经济增长动能有所回落但仍显稳健。预计4月国内CPI环比约为0.1%，CPI同比持平上 月的-0.1%；4月PPI环比或约为-0.5%，PPI同比继续回落至-2.8%；预计4月工业增加值同比回落至4.5%；国内社会消费品零售总额同比小幅上升至6.0%；固定资产投资累计同比小幅上升至4.3%；国内美元计价的出口同比或回落至2.0%左右。 证券分析师：李智能（S0980516060001）、田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001） 宏观快评:以稳促进-5月7日金融三部委联合新闻发布会解读 国务院新闻办公室于2025年5月7日（星期三）上午9时举行新闻发布会，请中国人民银行行长潘功胜、金融监管总局局长李云泽、中国证监会主席吴清介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况，并答记者问。 证券分析师：田 地 （S0980524090003） 、 赵 婧 （S0980513080004） 、 薛 冰 （S0980524060002） 、 董 德 志（S0980513100001）联系人：王奕群 策略专题:资金跟踪与市场结构周观察(第六十四期)-政策红利释放，情绪和流动性有望改善 市场成交量小幅下降。上周（20250428-20250502）全市场成交量小幅下降，沪深两市成交额位于近一年的23.5%分位数水平（前值为54.9%）。节后利好政策频出，呵护资本市场，股市流动性或将持续回暖。 成交额集中度分化。上周，行业层面成交额集中度保持上升趋势，个股层面成交额集中度保持下降趋势。行业层面涨跌幅分化度转为上升趋势，个股层面涨跌幅分化度保持下降趋势。 赚钱效应下降。Top10%个股涨跌幅与中位数涨跌幅的差为5.85%，相比前值下降0.91个百分点。全A涨跌中位数为0.22%，较前值下降1.09个百分点。Top25%分位数为2.81%，较前值下降1.47个百分点。Top75%分位数为-2.18%，较前值下降1.2个百分点。 行业换手率总体下降。上周换手率最高的三个一级行业为：美容护理（11.58%）、计算机（10.35%）、社会服务（9.02%）。上周换手率最低的三个一级行业为：银行（0.83%）、石油石化（1.12%）、非银金融（2.24%）。 机构调研强度多行业上升显著。从行业层面的机构调研强度看，电子（58.32%）、医药生物（43.54%）、电力设备（42.34%）三个行业的调研强度最高。从宽基指数层面看，中证100的调研强度最大，为15.26。从边际变化看,中证100的调研强度在上周的绝对变化最大，增加了6.19。 股市资金净流出。上周股市资金净流出329.66亿元，较前值多流出253.69亿元。各分项资金为：（1）融资余额减少157.56亿元；（2）重要股东增持4.38亿元；（3）ETF流入38.18亿元；（4）新发偏股基金52.16亿元；（5）IPO8.00亿元；（6）定向增发0.00亿元；（7）重要股东减持31.06亿元；（8）ETF流出227.76亿元。 从资金流入流出来看，较前值，各分项的变化为：（1）融资余额减少145.09亿元；（2）重要股东增持减少3.65亿元；（3）ETF流入减少71.21亿元；（4）新发偏股基金减少25.63亿元；（5）IPO增加8.00亿元；（6）定向增发减少3.86亿元；（7）重要股东减持减少7.74亿元；（8）ETF流出增加11.72亿元。 资金流出风险下降。上周限售解禁家数为52家，较前值增加6家。限售解禁市值为452.57亿元，较前值减少587.66亿元。预计本周和下周的限售解禁市值为137.17亿元。从行业来看，前两周限售解禁市值最多的三个行业为：医药生物（96.38亿元）、建筑装饰（82.47亿元）、基础化工（68.76亿元）。有13个行业没有限售解禁出现。 风险提示：数据更新滞后；数据统计误差；文中个股仅作数据梳理，不构成投资推荐意见。 证券分析师：王开（S0980521030001）、陈凯畅（S0980523090002） 联系人：郭兰滨 策略快评:金融政策支持稳市场稳预期发布会解读-政策协同发力，提振市场信心 国务院新闻办公室于2025年5月7日上午9时举行新闻发布会，中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证券监督管理委员会负责人介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况，多部门政策协同发力，稳定呵护市场。 证券分析师：王开（S0980521030001）联系人：郭兰滨 行业与公司 银行行业专题:银行业2025年一季报综述-业绩筑底曙光初现 总体回顾：营收利润均减少。2025年一季度上市银行合计营业收入同比下降1.7%，归母净利润同比下降1.2%。净利润下降主要受其他非息收入增速回落、拨备平滑利润力度减弱影响。其中六大行主要是拨备平滑力度减弱，中小行则主要受债市波动影响。 净息差：同比降幅收窄，各类型银行趋势一致。一季度上市银行整体净息差同比下降13bps至1.43%，降幅较去年的17bps有所收窄。一季度环比去年四季度下降6bps。受益于存款挂牌利率下调，预计全年净息差降幅将小幅收窄至10-15bps。分类型看，各类型银行整体趋势基本一致。 资产质量：整体压力有所减轻，大行拨备平滑利润空间仍较大。考虑到上市银行整体不良率、关注率、逾期率均呈稳中回落态势，同时结合年报数据显示的不良生成率稳定，我们认为目前银行资产质量压力边际上略有减轻。拨备方面，近几年银行通过拨备反哺利润，“贷款损失准备/不良生成”目前已经不高，后续拨备平滑利润或需动用存量拨备。分类型银行来看，大行仍有充裕的拨备反哺利润空间，其他银行则空间不足。