晨会纪要

市场走势 晨会主题 【重点推荐】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 宏观快评:美国 5 月 FOMC 会议点评-政策观望窗口期延长，短期重心仍在通胀 【常规内容】 宏观与策略 宏观周报:高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数略有下降固定收益周报:政府债务周度观察-土地收储项目披露超 3500 亿 行业与公司 非银行业快评:《推动公募基金高质量发展行动方案》点评-重权益、推指数、降费率、优考核 海外市场专题:海外垂类 AI 应用专题（10）：Duolingo Max 推动货币化，AI 赋能课程开发 计算机行业 2025 年 5 月投资策略暨财报总结：大厂布局 Agent 产品，AI应用快速落地 化工行业月报:油气行业 2025 年 4 月月报-受 OPEC+增产及关税政策扰动，国际油价大幅下行 电新行业快评:风电行业政策点评-首份机制电价细则利好存量项目收益，电站交易或将重新活跃 电子行业投资策略:半导体 5 月投资策略：多款芯片亮相上海车展，汽车芯片国产化正当时 优利德(688628.SH) 财报点评:一季报点评：收入同比增长 9.6%，仪表专业化仪器高端化持续推进 新大陆(000997.SZ) 深度报告:移动支付出海打开增长空间，Agent 产品提高生态变现能力 中科创达(300496.SZ) 财报点评:业绩维持健康稳定，深化端侧 AI 战略布局 祥生医疗(688358.SH) 财报点评:AI 赋能，产品持续推陈出新 石四药集团(02005.HK) 财报点评:短期收入、利润承压，长期制剂业务放量可期 翔宇医疗(688626.SH) 财报点评:持续加大研发投入力度，深度布局脑机接口技术 振德医疗(603301.SH) 财报点评:2024 年归母净利润增长 94%，常规业务增长良好株冶集团(600961.SH) 深度报告:依托五矿，具有黄金属性的铅锌冶炼龙头英搏尔(300681.SZ) 财报点评:一季度净利润同比增长 26%，低空经济打开成长空间万丰奥威(002085.SZ) 财报点评:一季度净利润同比增长 21%，通航飞机和 eVTOL 打开低空经济成长空间天娱数科(002354.SZ) 财报点评:2025 年第一季度收入增长 31%，AI/具身智能布局前瞻景旺电子(603228.SH) 财报点评:新增产能投产影响短期盈利，汽车与数通双轮驱动长期成长中伟股份(300919.SZ) 财报点评:前驱体领先地位稳固，镍冶炼项目快速放量 金融工程 金融工程专题报告:热点跟踪-上市公司一季报超预期全景解析 【重点推荐】 宏观与策略 宏观快评:美国 5 月 FOMC 会议点评-政策观望窗口期延长，短期重心仍在通胀 美东时间 5 月 7 日，美联储在 FOMC 会议后宣布再度暂停降息，将联邦基金利率目标区间维持 4.25-4.5%的水平并维持之前的缩表规模。 证券分析师：季家辉（S0980522010002）、田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001） 【常规内容】 宏观与策略 宏观周报:高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数略有下降 国信周频高技术制造业扩散指数略有下降。截至 2025 年 5 月 3 日当周，国信周频高技术制造业扩散指数 A 录得-0.4；国信周频高技术制造业扩散指数 B 为 51.2，较上期略有下降。从分项看，丙烯腈、六氟磷酸锂下降，航空航天、新能源行业景气度下降；动态随机存储器、6-氨基青霉烷酸、中关村电子产品价格指数不变，半导体、医药、计算机行业景气度不变。 高技术产业跟踪方面： 高技术制造业高频数据跟踪上，6-氨基青霉烷酸价格 310 元/千克，与上周持平；丙烯腈价格 8200 元/吨，较上周下降 50 元/吨；动态随机存储器（DRAM）价格 0.8910 美元，与上周持平；晶圆（Wafer）价格最新一期报 2.75 美元/片，较上周下降 0.01 美元/片；六氟磷酸锂价格 5.65 万元/吨，较上周下降 0.1万元/吨；中关村电子产品价格指数:液晶显示器最新一期报 91.04，与上周持平。 高技术制造业政策动向上，5 月 4 日，第八届数字中国建设峰会闭幕。在产业对接方面，本届峰会共签约数字经济重点项目 455 个，总投资额 2280 亿元，比上届峰会分别增长 8%和 12%，项目涵盖新一代人工智能、机器人、算力基础设施、互联网医疗等多个领域。 高技术制造业前沿动态上，5 月 7 日，据《观察者网》援引巴国媒体的消息，巴基斯坦副总理兼外交部长伊沙克在议会发言。伊沙克透露，巴方使用中国制造的歼-10C 战斗机击落了印度的战机，其中包括 3架法制“阵风”战机。 风险提示：高技术制造业发展和结构调整带来指标失灵；经济政策和产业政策干预；经济增速下滑。 证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）、董德志（S0980513100001） 固定收益周报:政府债务周度观察-土地收储项目披露超 3500 亿 国债净融资+新增地方债发行第 18 周（4/28-5/4）600 亿，第 19 周（5/5-5/11）2958 亿。截至第 18 周（4/28-5/4）广义赤字累计 3.2 万亿，进度 27.2%。 政府债净融资第 18 周（4/28-5/4）927 亿，第 19 周（5/5-5/11）2628 亿。截至第 18 周（4/28-5/4）累计 4.9 万亿，超出去年同期 3.5 万亿。 国债第 18 周（4/28-5/4）净融资 0 亿，第 19 周（5/5-5/11）1956 亿。截至第 18 周（4/28-5/4）累计1.7 万亿，进度 26.0%。 地方债净融资第 18 周（4/28-5/4）927 亿，第 19 周（5/5-5/11）672 亿。截至第 18 周（4/28-5/4）累计 3.2 万亿，超出去年同期 2.1 万亿。 新增一般债第 18 周（4/28-5/4）67 亿，第 19 周（5/5-5/11）0 亿。截至第 18 周（4/28-5/4）累计 3023亿，进度 37.8%。 新增专项债第 18 周（4/28-5/4）532 亿，第 19 周（5/5-5/11）1002 亿。截至第 18 周（4/28-5/4）累计 1.2 万亿，进度 27.1%。特殊新增专项债已发行 1437 亿，土地储备专项债已发行 744 亿。截至 4 月27 日，广东省、安徽省、江西省等 23 个省份陆续公示收购存量闲置土地项目，累计覆盖 3285 块宗地，资金规模约 3506 亿。 特殊再融资债第 18 周（4/28-5/4）56 亿，第 19 周（5/5-5/11）0 亿。截至第 18 周（4/28-5/4）累计1.6 万亿，发行进度 80%。 城投债第 18 周（4/28-5/4）净融资-564 亿，第 19 周（5/5-5/11）预计-271 亿。截至本周城投债余额约 10.5 万亿。 风险提示：数据统计误差，实际发行与计划差异较大。 证券分析师：董德志（S0980513100001）联系人：王奕群 行业与公司 非银行业快评:《推动公募基金高质量发展行动方案》点评-重权益、推指数、降费率、优考核 5 月 7 日，证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》（以下简称“《方案》”），针对我国公募基金行业经营理念有偏差、功能发挥不充分、发展结构不均衡、投资者获得感不强等问题，针对性地提出举措。 国信非银观点：《方案》着重推动公募基金产品、公募基金机构高质量发展。其中，公募基金产品层面聚焦建立浮动管理费率机制、强化业绩比较基准约束作用、推动权益基金创新发展、优化权益基金注册安排及降低投资者成本等重点方面，公募基金机构层面则聚焦改革绩效考核机制、强化监管分类评价引导作用、突出权益基金发展导向、督促加大薪酬管理力度、完善公司治理和优化行业格局等重点方面。我们认为：第一，权益类基金产品地位将持续提升。截至 2025Q1 末，我国主动管理类权益基金规模 34,565亿元，权益类指数基金规模 34,983 亿元，权益类基金合计 69,548 亿元，占公募基金行业整体比重为22.0%。其中，主动管理权益基金面临优胜劣汰、量减质增的局面，业绩优秀、盈利投资者占比高的产品竞争力更强，基金经理亦能据此合理适度提高绩效薪酬，产品集中度或将显著提升。此外，权益类指数基金则延续规模扩大、费率降低的趋势。一是权益类指数基金实施快速注册机制，利于快速发行；二是符合国家战略和发展导向的主题投资股票指数基金将持续丰富；三是监管引导大规模指数基金管理费、托管费率下调，以及推动基金登记结算、指数授权使用、信息披露等固定费用下调，未来权益指数基金整体费率或将持续下调。第二，公募基金产品将迎产品创新及分化发展。一是浮动管理费率的主动权益基金产品将由头部机构带头发展，并逐步推广至全行业；二是监管支持加大含权中低波动、资产配置型产品创设力度，以及修订 FOF、养老目标基金产品规则；三是研究创设专门参与互换便利操作的场外宽基指数基金试点产品；四是货币基金管理费率与托管费率将面临下调，创收能力将减弱。第三，公募基金行业格局将有所优化。《方案》引导基金产品迈向重权益、指数化、降费率发展趋势，中小基金公司如无特色化、差异化优势，竞争力或将减弱，《方案》也提到支持基金公司市场化并购重组。第四，公募基金行业高质量发展趋势更加清晰。《方案》要求建立以基金投资收益为核心的考核体系，适当降低规模排名、收入利润等经营性指标的考核权重，有利于推动行业可持续发展。此外，《方案》提出的相关举措，将使得公募基金行业发展与满足居民财富管理需求、推动中长期资金入市、维护资本市场健康稳定发展等监管目标更加匹配，从而实现功能性和盈利性的有机统一。 证券分析师：孔祥（S0980523060004）、王德坤（S0980524070008） 海外市场专题:海外垂类 AI 应用专题（10）：Duolingo Max 推动货币化，AI 赋能课程 开发 Duolingo 是全球最多人数用的语言学习平台，核心商业模式为收取订阅会员费，公司 80%以上收入来自订阅收入。24 年以前主要来自公司 Super 会员收费，伴随 AI MAX 功能推出，有望带动公司付费率、用户总数和产品单价的三重提升。Duolingo AI 功能现已开放给多数 DAU，25Q1 业绩会表示 Duolingo Max订阅用户占总订阅用户的 7%，公司表示 25Q1 业绩超预期部分得益于 Super 用户升级为 Max 用户。 Duolingo 营收维持 40%+快速增长，毛利率保持在 70%+，三费持续优化，现金充足，25Q1 业绩会公司上调全年指引营收至 32%+增速，公司主要收入来自于 Duolingo 平台订阅会员收费，即订阅业务收入=用户数×付费率×ARPU，最新业务数据如下： MAU：截止 25Q1 1.3 亿(+33% YoY)，通过产品优化和出色的营销拓客。月活人数达到 1 亿人后基数提升，MAU 预计增速小幅下滑。 DAU：截止 25Q1 0.466 亿（+49%YoY），成熟市场增长最快。 ARPU：24 年稳定在 18 美元左右，随着 Max 功能 24 年下半年逐步推广，25Q1 达到 18.5 美元/季度。 付费率:付费订阅用户 25Q1 末达 1030 万（+40% YoY），付费率 8.9%，环比+0.1pct、同比+0.3pct。 语言学习市场规模广阔，AI 背景下在线学习成为主要增长动力。根据 Technavio 的报告，2023-2028 年全球在线语言学习市场规模预计将将以 19.73%的复合年增长率增长至 700 亿美元。除了 Max 功能持续渗透，Duolingo 也具备其他增长动能： AI 加速课程内容开发制作:25Q1 业绩会表示由 AI 生成新的 148 种