晨会纪要

市场走势 晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 固定收益周报:转债市场周报-宏观不确定性仍较强，布局红利+科技降低组合波动策略专题:估值周观察(5月第1期)-全球权益估值温和扩张 行业与公司 北交所2025年4月月报：北交所迎来920时代，首批北交所ST公司出现 海外市场专题:美元债双周报（25年第18周）-美国一季度GDP负增长，但就业市场维持韧性 人工智能周报（25年第16周）：Meta上线独立AI助手应用，阿里发布混合推理模型Qwen3 水羊股份(300740.SZ)财报点评:多因素致2024年业绩承压，高端化带动盈利拐点初步显现 中山公用(000685.SZ)财报点评:2024现金分红创历史新高，25Q1归母净利同比+62.2% 三峡能源(600905.SH)财报点评:电价下降影响业绩表现，新能源项目建设有序推进 聚光科技(300203.SZ)财报点评:25Q1营收小幅增长，业绩减亏降费效果显现 中闽能源(600163.SH)财报点评:减值拖累业绩表现，电源项目加快落地晋控煤业(601001.SH)财报点评:煤价下行拖累公司业绩，期待资产注入陕西煤业(601225.SH)财报点评:煤价下行拖累业绩，煤电一体化稳步推进 香港交易所(00388.HK)财报点评:交易放量，融资扩张，港股行情最受益机构 老板电器(002508.SZ)财报点评:地产压力下经营较为稳健，期待以旧换新需求进一步释放 志邦家居(603801.SH)财报点评:一季度收入微降，国补带动直营高增欧派家居(603833.SH)财报点评:变革逐见成效，盈利能力持续提升 大元泵业(603757.SH)财报点评:营收增速明显改善，液冷等新业务持续放量 索菲亚(002572.SZ)财报点评:一季度收入降幅收窄，扣非利润表现稳健致欧科技(301376.SZ)财报点评:一季度盈利环比修复，海外产能配置提升供应链韧性 裕同科技(002831.SZ)财报点评:一季度营收利润稳增，海外基地强化国际客户开拓顾家家居(603816.SH)财报点评:一季度内外贸双增，业绩增长靓丽晨光股份(603899.SH)财报点评:线上延续高增，毛利率小幅提升诺泰生物(688076.SH)财报点评:业绩表现亮眼，多肽产能布局领先成都先导(688222.SH)财报点评:核心业务稳步增长，“DEL+AI+自动化”助力新药研发龙溪股份(600592.SH)财报点评:轴承核心业务稳健增长，全方位布局人形机器人产业荃银高科(300087.SZ)财报点评:毛利率下降，减值计提增加，公司盈利承压立高食品(300973.SZ)财报点评:奶油产品放量，积极配合商超调改天岳先进(688234.SH)财报点评:全球市占率持续提升，碳化硅大尺寸与光学应用多维扩展京东方A(000725.SZ)财报点评:1Q25营收利润同比增长，毛利率同环比提升易德龙(603380.SH)财报点评:“就近交付”战略显效，精细化+全球化驱动高速增长韦尔股份(603501.SH)财报点评:2024年净利润增长498%，智驾渗透推动车载CIS高速成长蓝特光学(688127.SH)财报点评:2024年净利润增长22.6%，多样化产品布局带动持续增长洲明科技(300232.SZ)财报点评:2024年收入同比增长4.9%，海外收入持续增长带动盈利提升水晶光电(002273.SZ)财报点评:2024年净利润增长71.6%，消费电子、车载、AR/VR齐头并进华勤技术(603296.SH)财报点评:全球领先的智能硬件ODM企业，多业务布局展现强劲增长 金融工程 金融工程月报:券商金股2025年5月投资月报 【常规内容】 宏观与策略 固定收益周报:转债市场周报-宏观不确定性仍较强，布局红利+科技降低组合波动 上周市场焦点（4月28日-4月30日） 上周转债个券约半数收涨，中证转债指数全周-0.07%，价格中位数+0.12%，算术平均平价全周+1.21%，全市场转股溢价率与上周相比-0.84%。个券层面，亿田（算力概念）、宏昌（机器人）、冠盛（机器人）、惠城（废催化剂处理）、豪能（机器人）转债涨幅靠前；飞凯（公告强赎）、京源（算力概念）、华翔（公告强赎）转债跌幅靠前。 观点及策略（5月6日-5月9日） 宏观不确定性较强阶段转债低波属性价值凸显，短期内市场定价有望从宏观驱动重回产业驱动，科技+红利仍是最佳策略： 今年以来政策前置发力，一季度经济表现相对较好，但4月美方挑起关税战，全球风险资产经历大幅下跌后反弹；展望后市，虽然全球产能重置是长期趋势，但短期内全球供应链体系难以彻底改变，关税冲突边际缓和概率更大；4月25日政治局会议提到强化底线思维，充分备足预案，政策储备充足蓄势待发，高层稳股市决心坚定，有利于权益市场情绪保持相对稳定；随着年报一季报披露完毕，业绩对市场情绪、资金仓位调整等影响出清，产业链调研活动密度提升，我们认为5月股市定价中，宏观因素占比或下降，市场有望阶段性回到产业逻辑驱动的状态；尤其科技板块多个细分子领域股价回到春节后（春季行情开启时）水平，拥挤度明显下降，但在过去2个半月时间内人形机器人、国产算力、大模型等科技领域产业进程在不断推进，若从“实时估值”角度，当前“新经济”板块或比彼时更有性价比； 债市方面，一季度货币政策态度偏鹰，虽有关税冲击，但利率突破前低存在明显心理障碍，考虑到贸易战风险长期化、降准降息可期，预计债市大幅调整风险不大；债市利率延续低位意味着转债机会成本极低，从基金一季报来看，配置可转债的基金产品数量增加了418只，反映更多固收投资者寻求通过转债资产增强组合收益水平，转债潜在配置力量充裕； 转债方面，当前多个平价区间平均转股溢价率回到1月中旬时水平，明显低于春季行情期间；价格中位数回到2月5日，正股等权指数处于2月10日附近；4月7日A股市场千股跌停，转债展现低波特征，正股等权指数下跌12%，而转债等权指数仅跌5.33%，我们认为在当前宏观不确定性较强的时期转债资产低波属性价值凸显，在保持组合权益类资产曝露的同时降低波动，提升整体夏普比率； 展望后市，在宏观不确定性较强阶段，可利用红利与科技板块驱动因素的不一致降低组合波动（详见正文）。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 证券分析师：王艺熹（S0980522100006）、赵婧（S0980513080004）、董德志（S0980513100001）联系人：吴越 策略专题:估值周观察(5月第1期)-全球权益估值温和扩张 近一周(2025.4.28-2025.5.2）海外市场悉数上涨，恒生科技领涨，美股、德国宽基弹性大。恒生科技上涨5.24%领涨全球，德国DAX上涨3.8%，纳斯达克指数、纳斯达克100分别上涨3.45%、3.42%。罗素3000PE扩张超过0.8x，纳斯达克指数、罗素1000、富时100、CAC40、恒生科技PE扩张超过0.7x。分位数方面，美股科技反弹后仍位于近一年较低估值分位数水平，港股恒生科技PE口径下的分位数快速恢复至40%+，其余口径一年、三年分位数均在75%以上。 A股核心宽基估值温和扩张，各风格指数估值分化。近一周(2025.4.28-2025.5.2)，A股核心宽基估值温和扩张。具体来看，规模上，中证1000和国证2000的PE扩张显著，分别扩张2.83x和5.97x，但年 报一季报披露，敏感性较高的PCF指标分别逆势收缩1.91x和2.95x。风格上，中盘成长PE扩张较明显，扩张幅度为1.44x。截至5月2日，A股主要宽基指数PE、PB、PS均位于近一年40%-70%分位数，PCF位于近三年80%-90%分位数。大盘成长整体分位数水平占优，其中PE、PB、PS、PCF滚动一年分位数水平分别为4.36%、3.94%、47.10%、29.25%，其次是国证成长。三年分位数视角，PB分位数水平整体低于PE、PS、PCF。五年分位数视角，大盘价值和小盘成长的估值分位数水平较高，4个估值指标的分位数均值分别为79.17%和78.24%。 一级行业涨少跌多，估值变化不一。本周一级行业涨少跌多，下跌行业集中在上游资源、大金融和支持服务，其中房地产行业跌幅最大（周跌3.04%）。估值方面，一级行业估值变化不一，国防军工、综合估值收缩幅度最大，PE分别收缩3.04x和2.63x；传媒、计算机PE扩张幅度最大，分别扩张3.69x、3.55x。 必选消费行业估值性价比占优。综合看PE、PB、PS、PCF分位数，以电子、通信、传媒为代表的TMT行业，以及以银行为代表的大金融板块，估值已处于历史相对高位，短期需关注业绩兑现能力与市场预期差的收敛程度。相对而言，下游必选消费行业估值继续徘徊在历史低位，具备中长期配置吸引力。其中，食品饮料三年四项估值分位均值仅为13.98%，五年为8.39%；农林牧渔分别为11.69%和12.99%，估值修复潜力仍在。 新兴产业表现分化，AI赛道再度活跃。新兴产业板块本周表现分化，数字经济与高端装备制造涨幅居前，其中云计算涨幅达3.23%，集成电路涨幅达3.12%。估值方面变化不一，基因检测受年报一季报业绩下修影响，估值被动大幅抬升；而工业互联网在业绩支撑下，实现股价上涨2.51%同时PE收缩1.19x。热门概念方面，AI赛道再度活跃，领涨概念包括智谱AI、HK电力设备、半导体、互联网、拼多多合作商。 风险提示：海外货币政策节奏和幅度的不确定性；文中所列指数、个股产品仅作为历史复盘，不构成投资推荐的依据 证券分析师：王开（S0980521030001）、陈凯畅（S0980523090002） 行业与公司 北交所2025年4月月报：北交所迎来920时代，首批北交所ST公司出现 本月北交所股票成交额活跃度保持在较高水平。 本月北交所无新增上市公司。北交所上市公司总数为265家，总市值为7377.24亿元，流通市值为4418.39亿元，环比分别上升5.2%和4.3%。流动性和市场成交活跃度方面，本月北交所股票成交活跃度比上月微跌，单月成交数量和成交金额为309.45亿股和6309.62亿元，环比分别下降14.4%和20.2%。两融方面，北交所4月两融余额日均值达到52.62亿元，与上月相仿，处在历史较高水平。 估值方面，截至4月30日，北证50指数市盈率（PE-TTM）为45.31倍，处于近两年99.79%的分位数水平，市净率（PB-MRQ）为9.1981倍，处于近两年88.43%的分位数水平。按行业来看，以各行业的市盈率中位数排序（剔除负数）计算机市盈率最高，为111倍，其次为通信（110倍）、建筑材料（91倍）、轻工制造（74倍）和社会服务（72倍）。 北证50指数大幅震荡收涨，是主要对比指数中唯一收涨的指数。 本月北证50指数在中美关税战影响下，于4月上旬形成深V走势，随后快速收复跌幅，在震荡上行过程中以4.72%的涨幅结束本月走势。本月除北证50外，其他三大指数均收跌。其中，科创50指数-1.0096%，沪深300指数-3.0030%，创业板指数-7.3998%。 北交所本月行业涨多跌少，上涨较多的行业为美容护理、交通运输、食品饮料、纺织服饰、农林牧渔等，上述行业涨幅中位数在15%以上。本月涨幅排名前10的个股分别为：林泰新材、华光源海、民士达、一致魔芋、秋乐种业、锦波生物、芭薇股份、广咨国际、泰鹏智能、康比特。本月北交所有23只个股股价创历史新高。其中，华光源海当月涨幅达到65.42%。另有30只个股创成交量历史新高。 北交所公司发布年报情况。2025年4月，北交所公司发布2024年年报232家。在全部265家上市公司中，2024年每股收益最高为锦波生物，其每股收益为8.27元。营业总收入及归母净利润最高为贝特瑞， 其营业总收入为1423681.24万元，归母净利润为93022.44万元。 北交所一级市场概览。本月北交所无新股上市。本月新股发行及新股申购1只