核心观点与关键数据
制造业PMI分析
- 4月国内制造业PMI为49%，较上月回落1.5个百分点，显示制造企业生产放缓，主要受中美关税博弈影响，企业采取观望策略。
- 生产指数为49.8%，新订单和新进口订单指数分别回落至49.2%和44.7%，反映外需下滑压力。
- 采购量和产成品库存指标分别回落至46.3%和47.3%，显示企业应对外部不确定性持谨慎态度，原材料压库少于产成品，放缓出货进度。
- 大型制造业企业PMI再度回落至荣枯线下方，中小型制造业企业景气度下行压力相对较小，主要因上游大型企业盈利预期不稳，而下游中小型企业受五一假期消费拉动影响较小。
价格指数分析
- 4月出厂价格指数和主要原材料购进价格指数分别为44.8%和47%，较上月分别回落3.1和2.8个百分点。
- 主要原材料购进价格指数与出厂价格指数轧差扩大至2.2%，显示需求收缩压力下，企业出厂价格调整压力略大于原材料价格下行速度。
- 不同规模企业制造业景气差异继续收敛，大型企业调整幅度较大，中小型企业下滑幅度相对偏少。
非制造业商务活动指数
- 4月非制造业商务活动指数为50.4%，仍处于荣枯线上方，其中建筑业PMI为51.9%，服务业PMI为50.1%，均较上月有所回落。
- 建筑业景气度调整有限，主要因一季度基建投资保持较快增速，市场预期扩内需政策加码，稳楼市政策或进一步完善。
- 服务业方面，消费补贴扩围加力，服务消费补贴政策或将出台，有利于改善需求形势。
- 部分行业表现分化，航空运输、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、保险等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间；水上运输、资本市场服务等行业商务活动指数均低于临界点。
- 4月服务业业务活动预期指数为56.4，仍保持在较高景气区间。
研究结论
- 美国对等关税影响全球供应链，但美国政府政策仍存在不确定性，外贸企业采取以静制动的策略。
- 国内扩内需稳外贸措施加紧推进，外贸渠道多元化以及开放国内市场有望缓解企业库存压力。
- 非制造业保持稳定，建筑业和服务业景气度调整有限，政策加码和市场预期改善将支撑需求。
- 制造业景气度下行压力加大，企业需关注外部不确定性，同时国内扩内需政策或将提供支撑。
风险提示
- 全球经济下行压力加大，可能增加国内产能过剩压力。
- 稳楼市政策不及预期，可能影响内需增长。
