宏观研究周报：外部经济依然承压，房价调控迎政策密集期

宏观研究周报 2016年10月16日 证券研究报告·宏观研究周报 外部经济依然承压，房价调控迎政策密集期 摘要  美国推出货币基金改革，预计日本商行将受到冲击：10月14日美国推出货币基金改革，改革主要体现在如下方面：机构优质基金采用浮动净值结算计价（此前为固定净值计价）；除政府货币基金外，所有货币基金可收取赎回费。如果货币基金所持有的流动资产（小于基金总资产的30%，基金可收取不超过2%的赎回费，并可以设立赎回门槛（此前没有赎回门槛）。我们认为这一改革是最近推高美国LIBRO利率的主因之一。政策落地后LIBOR利率可能会震荡上行，直到达到新的均衡状态。预期日本商业银行将会受到比较大的冲击。  9月CPI触底反弹，PPI终别负时代：9月，中国居民消费价格指数CPI同比上涨1.9%，同比大幅回升。生产者物价指数PPI继续改善，同比上升至0.1%。9月猪价环比跌幅收窄，蔬菜价格同比由降转升，食品项价格整体回升，拉动CPI触底反弹，预计受年末消费拉动及低基数效应，四季度CPI将出现较为明显的翘尾。短期工业生产回暖，原材料价格仍维持高位，预计四季度PPI将持续正时代。我们仍看好资产配置荒下的债牛行情，预计四季度10年期国债下探至2.5%。  国务院发文积极稳妥降低企业杠杆率，七条路径解难题：10月10日，国务院正式公布《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》，指出在企业降低杠杆过程中，要坚持市场化、法制化、有序开展和统筹协调等原则，并提出了推进兼并重组、完善自我约束、盘活存量资产、优化债务结构、有序开展银行债转股、依法实施破产清算、发展股权融资等七条积极稳妥降低企业杠杆率的主要途径。08年以来，我国企业债务规模不断攀升，导致一些企业面临日趋见涨的风险隐患，也成为制约我国经济发展的突出问题。企业去杠杆，并非单纯降低债务率，从长远来看，需要企业深化改革，提高经营效率，同时可综合运用我国私募股权、新三板、主板等多层次的资本市场，引导市场资金通过股权融资进入实体经济。  风险提示：(1)房价调控政策密集出台，短期会对市场造成冲击，可能会对四季度的经济产生一定影响。(2) IMF下调对2016年全球经济增速的预期，四季度发达国家货币政策调整可能导致外部金融环境的波动。 2016年10月16日 首席证券分析师 丁文韬 执业资格证书号码：S0600515050001 dingwt@dwzq.com.cn 0512-62938661 研究助理 孔翔鹤 kong_xianghe@163.com 021-60199763 相关研究 1． PPP的未来，我们应关注些什么：空间、投向与风险 20161014 2． 房产限购之后，资金进入股市还是销声匿迹？ 20161011 3． 未来十年资产该如何配置？ 20160821 4． 宽财政的尺度与流向：下半年赤字率上行，热点扶持智慧城市、新能源、医药 20160818 5． 坚定看多利率债3.0：英国降息开启全球新一轮放水，利好债券和黄金 20160805 6． 有没有国家可以温和去杠杆？20160621 7． 坚定看多利率债：去杠杆时代的到来，超低利率时代的开始20160619 8． “海淘热”引发的思考：中国太贵了吗？ 20160529 9． 一线房价国际对比，中国高房价源于购买力20160307 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 宏观研究周报2016年10月16日 目录 1. 一周宏观大事记 ....................................................................................... 4 1.1 美国推出货币基金改革，预计日本商行将受到冲击 .............................................. 4 1.2 国资委扎实推进国企改革，毫不动摇做强做优做大中央企业 .............................. 4 2. 数据点评 ................................................................................................... 4 2.1 9月贸易顺差大幅下滑，四季度贸易仍承压 ......................................................... 4 2.1.1 高基数效应叠加外需疲软，拖累出口增速 ................................................................................ 5 2.1.2 内需改善后劲不足，进口量增速下滑 ........................................................................................ 7 2.1.3 贸易顺差收窄，全球贸易增长预期下调 .................................................................................... 7 2.1.4 固收策略：汇率因素目前不是债市的首要逻辑，资产荒主导利率下行 ................................ 8 2.2 9月外储跌至5年最低，SDR助力四季度维稳 ..................................................... 8 2.2.1外储规模降幅扩大，汇兑收益难对冲资本外流 ......................................................................... 8 2.2.2 购汇需求回升与境内投资者海外投资便捷，加速资本外流 .................................................... 9 2.2.3 人民币需求预期增长，预计四季度外储规模将企稳 .............................................................. 10 2.2.4固收策略：短期流动性无忧，长期汇率贬值预期值得关注 ................................................... 10 2.3 9月CPI触底反弹，PPI终别负时代 ..................................................................... 11 2.3.1食品项价格回升，带动CPI整体上行 ....................................................................................... 11 2.2.2 大宗商品涨多跌少，低基数带动PPI由负转正 ...................................................................... 13 2.3.3 四季度CPI上行至2%区间，PPI正时代持续 ......................................................................... 14 3. 政策聚焦 ................................................................................................. 15 3.1国务院发文积极稳妥降低企业杠杆率，七条路径解难题 ..................................... 15 3.2 PPP模式再迎新政，两部委发文促市政工程领域PPP创新 ................................. 15 3.3 房价调控影响预期，密切关注流动性 .................................................................... 16 4. 风险提示 .................................................................................................. 16 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 宏观研究周报2016年10月16日 图表目录 图表 1：进出口超预期，贸易顺差收窄 ......................................................................... 5 图表 2 ：外需仍弱 ........................................................................................................... 5 图表 3 ：对各贸易伙伴国出口金额同比 ....................................................................... 6 图表 4 ：出口经济先行指标 ........................................................................................... 6 图表 5 ：出口贸易结构稳定 ........................................................................................... 6 图表 6 ：出口产品结构改善 ........................................................................................... 6 图表 7 ：主要商品进口量同比 ....................................................................................... 7 图表 8 ：主要商品进口金额同比 ................................................................................... 7 图表 9 ：外储规模延续下跌，跌幅收窄 ....................................................................... 9 图表 10 ：以SDR计价外汇储备下跌 ............................................................................ 9 图表 11 ：日元、欧元兑美元升值 ................................................................................. 9 图表 12 ：美元指数震荡，累计贬值0.57% .................................................................. 9 图表 13 ：人民币9月延续贬值 .................................